07年第一季度发电量、上网电量分别较去年同期增长了8.37%和8.62%,预计一季度业绩增长可达50%以上。通过煤电变化的敏感性分析发现,煤价上涨对成本的冲击基本被电价上调所消化。随着二、三季度由于迎峰度夏的来临、下半年的煤电联动等利好因素,我们认为公司后半年将面临更为优越的成长环境,业绩将在一季度的基础上稳步攀升。
若不包括收购机组,07、08年原自有权益装机容量分别新增65、132万千瓦左右,则较06年分别增长约9.2%、18.3%。若考虑到增发方式收购机组147.36万千瓦,增速将高于30%以上。2012年末公司权益装机容量有望达到1510万千瓦,成长性在同业中处于较好水平。
本次增发收购的三项资产盈利能力高于国电电力水平有助提升公司盈利水平。定价却相对低估,因此我们认为,此次收购实质上是国电集团对上市公司真实的价值输入过程。预计07年三项资产增厚EPS0.090-0.0933元,业绩贡献度约为17.3%-18.05%,由于大渡河等项目的高成长性,该比例可能将在08年有所扩大。首批资产注入的水滴效应,使我们对集团后继大规模优质资产的注入预期更为明确,而公司背靠的国电集团,其资产是整个上市公司的4.85倍,价值提升空间和潜力巨大。
风险:债转股后短期内的抛压、水电的不可控性、利用小时数略有下降的可能。鉴于公司高成长性、明确的资产注入预期、股权市值增值及行业整体估值水平有所提高等因素,故予以公司一定的估值溢价,以08年25-27倍的动态市盈率计,公司目标价15.75-17.01元左右。维持公司推荐的投资评级。张霖长城证券
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