上网电价预计持续走高

    □平安证券综合研究 窦泽云

    关停小机组助景气回升

    2007年1月29日,30个省区市和六大电力电网企业的负责人,与发改委签订目标责任书：“十一五”期间关停5000万千瓦以上燃煤小机组。

    节能降耗推进可能减少用电需求。节能降耗将在“十一五”后期得到实质性推动,不会影响行业2008年利用率反转。

    煤炭供需环境宽松

    预计2007年新投产矿井产能1.4亿吨。2007年电煤需求增量在9000万吨左右,其他行业需求增量预计在5000万至6000万吨之间。2007年中国可能成为煤炭净进口国,净出口量下降2000万至3000万吨,对市场影响不容忽视。

    煤价仍有维持高位的要求。吨煤生产成本上升,有通过提价向下游转嫁的压力,主要体现为合同电煤价格上涨。资源品价格提升趋势的带动。预计市场煤价格2007年有望延续2006年的水平,有小幅度下降的可能。

    2006年以来吨煤生产成本上升的主要原因有：矿井开采条件变差导致生产成本增加。原材料、人工工资等煤炭生产成本上升。资源税、安全费计提标准、出口退税等政策变动使煤炭生产成本增加。

    电价有调升要求

    随着资源稀缺性的逐渐显露,以及中国政府推进节能环保政策,水、电、油、气、煤等资源价格趋势看涨。电价相对特殊,但在宏观上仍有伴随其他资源品上涨的要求。由于电源结构、节能降耗等因素,总体销售电价、上网电价必定持续走高。但是否煤电联动,以及幅度存在不确定性。较之年初,煤电联动可能性正在加大。

    煤、电价格经历大幅上涨后,自身波动进入平稳期。此外,煤电联动的作用,2005年后煤、电价对电力行业的综合作用减弱,行业盈利渐趋平稳。因此,不必过于关注电价是否再次调整。不调整,煤价将维持稳定,若调整,煤价再度上涨的可能性加大。利用小时周期对行业盈利能力的影响凸显。

    火电龙头公司估值低

    火电龙头公司有大集团支持,机组质地优良,业绩增长有保障,可充分享受行业回暖。

    在电改、环保节能政策推进中,龙头公司可依靠集团背景,抢占先机,受冲击较小,另外运作相对规范,违规风险小。目前火电龙头公司估值水平低于行业平均估值水平。

    以2006年盈利状况对比,五大集团旗舰上市公司明显强于集团整体。A股公司中,长电整体上市是最可确定能增厚业绩的,其他五大中,国电空间较大。

    五大集团与旗舰上市公司2006年盈利状况对比

    2006年 华能集团 华能国际 大唐集团 大唐发电 华电集团 华电国际 国电集团 国电电力 中电投集团 中国电力

    收入(亿元) 845.4 443.1 703.1 248.4 555.6 151.3 580.4 132.4 483.2 52.0

    利润总额(亿元) 95.5 77.5 54.7 46.1 30.5 17.9 39.5 18.3 39.0 8.1

    净资产收益率(％) 6.6 13.3 3.6 11.9 3.3 8.4 4.2 10.7 4.8 7.7