大牛市宜坚守持有策略

　　随着一季度偏热的经济数据出台，市场普遍认为近期管理层出台强力调控政策的几率显著加大。从现有情况来看，强力调控政策未必引发市场过于强烈的反映，但可能在一定程度上阻止银行资金向股市的迁移。分析人士认为，调控预期下投资者宜坚守持有策略，主要关注低PEG和资产注入两类品种。

　　“五一”前后或现调控措施

　　一季度国内生产总值同比增长11.1%，全季CPI同比上涨2.7%，涨幅比上年同期上升1.5个百分点，而其中3月份CPI同比上涨3.3%，投资者预期央行和银监会可能出台调控措施，以缓解经济过热之忧。有机构认为，如果央行不果断持续提高（存款）利率，股市泡沫继续扩大的空间非常大，其程度可能超过80年代末的日本和台湾。80年代后期日本和台湾在汇率大幅升值后，经济增长速度明显放缓，但在宽松的利率政策下，股市总体市盈率在90年代泡沫破灭之前曾经达到60-70倍，是当前国内股市（预计）市盈率的两倍。

　　较多市场人士预期，加息和再提准备金率有望在“五一”前后见到，届时股市短期震荡可能加剧，但调整压力不会太大，震荡后沪综指有望继续向3850-4000点一线迈进：一方面，从更加宏观的角度看，目前中国经济已经多年超速增长，即使利率上升，中国经济也不可能出现衰退；另一方面，主流股票在强劲业绩增长和较为谨慎的估值反衬下，价格有望进一步走高，而题材股尽管估值过高，但由于权重关系，其调整对市场整体影响不大。此外，持续不断的资产低价注入有望降低市场整体估值水平，也有利于市场继续走高。

　　机会在低PEG和资产注入

　　在大牛市背景下，笔者认为投资者应当坚持长期持有优质资产的策略，不应当为阶段性波动所困扰。投资者无须花费太多精力去考虑“五一”持股还是持币的问题。从目前角度来看，未来市场主要的投资机会仍然在低PEG和资产注入两类品种上。

　　首先，PEG始终是主导股票运行的重要因素，所以寻找并持有低PEG的优质股票是获利的重要手段。今年以来，钢铁板块持续走强，银行板块原地踏步，而酒类股票则大幅回调，这些现象都是PEG主导板块运行的重要例证。以酒类股票为例，酒类龙头公司未来3年的预期复合增长率在35％左右，而其对应于2007年收益率的动态市盈率则普遍在50倍左右，PEG值为1.4，这显然削弱了酒类龙头公司进一步走高的动力。也就是说，公司的良好运行前景已经体现在股价上涨中了。银行股龙头股票未来3年的预期复合增长率在40％左右，而其2007年动态市盈率一般在30倍左右，PEG值为0.75。相对于去年PEG为0.4时的银行股，现在它们大幅上涨的动力确实不如以前，当然，由于市盈率低于复合增长率，其未来上涨的趋势并未改变。而钢铁股的复苏超出了很多机构的预期，目前市场预期钢铁股未来三年复合增长率在25％左右，而龙头钢铁股2007年动态市盈率在11.5倍左右，PEG值为0.46，极低的PEG值是钢铁股今年以来持续走强的重要原因。

　　其次，资产注入品种仍然是当前市场最具吸引力板块。日前公告成功注入资产的新华传媒连续涨停报收；前期已经公告进行资产注入的招商地产走势也相当强劲，最近7个交易日内上涨35.12％；相反，前期预期较高但随后公司宣布推迟资产注入的五粮液则在近期持续调整，最近5个交易日下跌14.91％。从本质上讲，资产注入行情的动力来自于资产注入引发的上市公司价值提升，而价值提升又得益于“交易价格双轨制”。目前的资产注入案例显示，资产一般以净资产值为基准作价注入上市公司，也就是说，注入资产的市净率大体在1左右，但我们看目前市场平均市盈率为4.6左右。也就是说，国资背景的集团公司将实际价值大体为4.6元的资产，以1元的价格注入了上市公司，从而引发了上市公司价值的提升，从而引发了相关股票价格的上涨。所以，资产注入行情也可以称为价值回归行情。

　　不过，考虑到资产注入的不确定性，我们建议一般投资者在考虑资产注入股票机会时，最好在公司有明确公告后，进行价值评估，进而决定取舍。