兴业证券：估值困惑波动加大

　　 ·估值困惑，波动加大

　　昨日两市合计成交额接近4000亿元，再次创造新的天量纪录。首先，反映了市场的分歧，特别是对于估值的分歧，是根据静态市盈率还是根据动态市盈率呢？截至5月8日，以2006年年报计算，全部A股整体市盈率达到58.23倍；但是，以2007年一季报年化业绩计算，整体市盈率下降到31.62倍。

其次，大盘蓝筹股，特别是银行股、地产股、电信股成为大盘的支撑力量，他们的强势得益于相对合理的估值以及股指期货预期。

　　·2季度下一阶段市场的表现，至少取决于几个因素

　　首先，乐观预期能否持续？大众的投机心理和一旦狂热起来的情绪是不可救药的，只要看起来有发展的机会，他们就愿意支付任何的价格。股市的赚钱效应在很多根本不懂股票为何物的普通大众心中勾画出美丽的梦想，而梦想常常比眼光、思维更令人着迷。股市火爆和极度膨胀的乐观预期正吸引投资者蜂拥入市，尤其是B股开户数近日骤增。截至5月8日，沪深股市账户总数已达9436.7万，仅今年就新增1582.69万，是去年的3倍多。但是，这里要提醒的是，人心难以摆脱贪婪和恐惧的影响，虽然，长线牛市的乐观预期不会逆转，而且股指期货是短线最美好的预期，但是，政策、经济中的不确定因素在增强，人们的乐观预期也会变动。

　　其次，市场能否继续提供足够的流动性？在股市赚钱效应和人民币升值幅度加快的背景下，流动性过多的格局不变，但是，要关注宏观紧缩政策的持续影响。

　　经济基本面和企业基本面能否不断改善？要关注4月份的宏观经济数据。

　　·投资心态要反“恐”，精选个股抵御风吹浪打

　　对于股市后市的把握，要提防短线的波动性风险。但是，不能过度恐慌，牛市远没有结束，要把握牛市大趋势。上市公司一季报业绩继续超预期增长，大盘股的估值相对合理，以及资金面供过于求，使得市场将在分歧和疑惑中震荡上行。我们应该在市场的波动行情中，适当控制仓位，基于安全边际进行投资。

　　·本周操作思路——趋势投资 估值合理的蓝筹

　　首先，继续持有估值合理的具有核心竞争力的权重型龙头股，充分享受股指期货推出的预期力量。特别关注金融、钢铁有色、电力、汽车等大市值行业个股。

　　其次，重点关注节能环保类股，该类股是中国新增长方式的受益者，也是宏观调控的最大受益者。未来宏观调控在节能、环保等方面制定和执行更加严格。我们看好电力电子节能行业类股、节能材料设备类股、脱硫治污、节能建材、CDM概念等。

　　第三，关注食品饮料、商业、汽车、中药、房地产等二线蓝筹股。

　　电气设备行业-节能降耗产品发展潜力巨大

　　事件：近日，国务院常务会议部署当前经济工作，明确强调：企业应切实加大节能减排工作力度，在节能、环保等方面制定和执行更加严格的条件，不符合标准的固定资产投资项目一律不得开工建设。

　　点评:我们认为，国务院常务会议对节能环保的要求令电气设备行业的节能降耗产品面临巨大发展机遇，相关上市公司将直接受益，具体如下：

　　1、非晶合金变压器：长期趋势看好，但短期存在瓶颈。目前，我国输变电线路损耗率为7.70%，远高于美国的6.00%和日本的3.89%。与普通硅钢变压器相比，非晶合金变压器产品具备空载损耗低、污染小等特点，空载损耗仅为前者的1/4左右，符合节能潮流，故值得长期看好。节能降耗指标的压力令各省电力公司推广非晶合金变压器的积极性增强，如陕西省电力公司2007年第二批集中规模招标项目中就采购10kV配电变压器88台，10kV非晶合金变压器168台，采购量接近硅钢变压器的2倍。

　　就产业链而言，上游的非晶合金带材是制约非晶合金变压器发展的关键因素。目前，全球只有日立金属能够大规模生产非晶合金带材，其产能将于07年扩张至5.2万吨，理论上推算只能生产3058万kVA非晶合金变压器，即使与我国2.4亿kVA配电变压器年产量相比，也有如杯水车薪，更不用说满足全世界需求。因此，如果非晶合金带材关键技术无法突破，那么非晶合金变压器行业就不得不受到原材料的制约，该行业也将难以实现跨越式发展。

　　在非晶合金变压器行业中，置信电气（600517）在行业资质、市场规模、铁芯供应、盈利能力等方面竞争优势极为突出，若我国在非晶合金带材技术上取得突破性进展，置信电气将成为最大赢家。

　　2、GIS高压开关：受益于国产化要求及电网大规模投资支撑。GIS（SF6气体绝缘全封闭高压开关）具有占地面积小、可靠性高、安全性强、维护工作量小等特点，是大型电站的首选高压开关装置，如三峡左岸和右岸电站均采用GIS高压开关。“十一五”翻番的电网大规模投资支撑高压开关设备市场容量持续扩大，预计年平均增速将超过“十五”后期30％的增速。目前，我国GIS进口及合资占80-90%市场份额，“十一五”规划要求国产化率达到70%，故国内GIS高压开关具有巨大发展空间。

　　平高电气（600312）是国内三大开关厂之一，其220kVGIS产品国内市场占有率约80％，有望分享行业高速成长带来的巨大收益。相应地，由于持有平高电气17.8%的股份，思源电气（002028）也将分享行业成长的快乐。此外，思源电气计划非公开增发3000万股，募集4亿元资金投资于GIS项目，目前该申请文件已经发审委有条件审核通过，只待证监会核准。预计该项目将于2008年投产，2012年全面达产，届时思源电气将有望成为GIS高压开关行业增长的最大赢家。

　　3、电力电子节能：市场容量大，发展潜力大。从发达国家来看，75％（21世纪或将达到95％以上）的电能要经过电力电子技术变换或控制后使用，而当前我国经过变换或控制后使用的电能仅占30％，远远达不到应用电力电子技术进行节能的效果。即使按照75％的比例推算，到2010年我国将有25560万kW电能需要变换或控制，可见电力电子技术发展潜力十分巨大。

　　静止无功补偿装置SVC是用以晶闸管为基本元件的固态开关替代电气开关，实现快速、频繁地以控制电抗器和电容器的方式改变输电系统的导纳，具有显著的工业节能和改善电能质量的效果。作为国内SVC首部国家标准的起草单位，荣信股份（002123）是SVC市场当之无愧的龙头企业。在IPO募集资金项目投产后，SVC产能将扩张至原来的5倍，其竞争力和成长性都非常值得关注。

　　我们认为，国务院常务会议对节能环保的要求令电气设备行业中的节能降耗产品面临巨大发展潜力。就细分领域而言，非晶合金变压器行业可关注规模和技术优势明显的置信电气（600517）；GIS高压开关行业可关注处于龙头地位的平高电气（600312）和成长性最高的思源电气（002028）；电力电子节能行业可关注在SVC市场上竞争优势突出并具高成长性的荣信股份（002123）。

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