市场风险加大 震荡格局未变

　　不管是更长周期来看，还是着眼于5月份仅有的3个交易周，A股市场的表现仍然值得期待。但在市场继续活跃和不断创新高的过程中，我们对未来一段时期内，A股市场所存在的一些风险因素，仍然需要投资者理性对待——虽然这些因素可能难以在5月份对市场的表现构成太多的影响。

　　业绩浪行情或告一段落

　　对于A股公司未来的业绩表现，正如我们前文所分析，中长期来看，A股公司业绩的高增长，仍将是支撑A股市场持续向好的根本。并且在投资者对A股公司业绩高增长的乐观预期下，目前A股市场的高估值状况，仍有望继续被投资者所接受。但业绩方面的因素，在下阶段将难以继续对A股公司的股价产生更为有力的刺激作用。

　　一方面，正如我们在4月份行情所看到的，目前市场对“业绩浪”的炒作已经表现得较为充分，在市场估值上到一个更高台阶之后，除非有更为出色的业绩表现，否则依靠业绩去打动投资者，将越来越困难。

　　同时，在年报和一季度报告披露完毕之后，在相当长一段时期内，A股市场将处于业绩披露“真空时期”，在此期间，业绩预期对股价的刺激作用将大大弱化。另外，在经历了4月份业绩披露高峰时期对A股业绩浪的炒作之后，在未来的业绩披露“真空时期”，投资者对A股公司可持续的业绩增长潜力，也将重新做出更为理性的分析和预期，A股市场阶段性的高估值现状，也将成为越来越多投资者关注的重点。

　　机构投资者之间的分歧有所加大

　　我们以截至4月23日已经公布一季度报告的600多家公司所披露的数据为样本，尝试着对一季度机构投资者的持仓特点和仓位变化等进行一下分析。

　　我们把机构投资者分为保险公司、财务公司、QFII、集合资产管理计划、社保基金、信托公司集合信托计划、信托公司和券商8大类别，以此来考察不同机构投资者在一季度的持仓变化情况。统计显示，在一季度表现最为积极的机构，当属集合资产管理计划、信托公司集合信托计划和信托投资公司3类。不管是这些机构的持股数量，还是持股的市值，在一季度均出现了大幅度的提升。如由创新类券商管理的集合资产管理计划，其一季度末的持股数量，较2006年底增加了69.14%，其持仓的市值则较2006年底大幅增加了152.47%，即使扣除了一季度市场上涨的因素所带来的市值增加，集合资产管理计划类机构的持仓市值，仍然要较2006年底增加52.32%。反映出这些机构对后续市场的表现，仍然抱以相对乐观的态度，在行情持续走高的背景下，不断发行新的理财产品，并持续加大了投资A股市场的规模和力度。

　　与此相反，对风险控制要求相对较高的保险公司、社保基金等，则在一季度出现了较为明显的减仓行为。

　　以保险公司为例，一季度末，保险公司的持股数量较2006年底下降了18.57%，剔除股价上涨因素，其持仓市值更是比2006年底下降了23.62%。反映出在市场估值不断提升的情况下，这些对风险控制要求较高的投资机构，对后续市场的走势，普遍表现出了谨慎的态度。

　　对于投资者所广泛关注的QFII，我们从其持仓的变化可以看到，整体而言，QFII对A股市场持续上涨后部分品种所存在的估值风险，仍然保持了较为谨慎的态度，但和保险公司积极减持所不同的是，面对市场估值的不断上升，QFII则主要是通过调整持仓的结构，而不是降低持仓的比重，去抵御市场可能出现的波动风险。统计显示。在一季度末，QFII所持有的股数，比2006年底增加了21.14%，持仓则市值增加了43.24%。如果剔除了一季度的股价上涨因素对其持仓市值的影响，则我们可以看到，QFII的持仓市值在一季度基本没有发生变化。这从一个侧面反映出，QFII对A股市场后续的表现，仍然抱以了较为乐观的态度，其通过积极调整仓位来参与A股市场投资的意图，相当明显。

　　不同机构投资者一季度持仓变化

　　一季度主要投资机构对A股市场的看法，开始出现较为明显的分歧。至少说明，静态来看A股市场对部分投资者的吸引力已有所削弱。近阶段A股市场成交持续创新高，也从一个侧面反映出不同投资者之间的分歧逐步在加大。

　　市场资金供求关系面临考验

　　据报道，目前每天新开户的股民已经突破了30万户，以每户约3万元的资金计算，由此每天新增的资金供给在90亿元左右，相当于每天发行一家新基金。并且进入4月份，新基金的发行也有加速的迹象，由此也为A股市场带来实实在在的资金供给。同时，投资者对新基金的“热捧”，也反映出场外资金进场的意愿依然相当强烈，这同样对市场短期的做多信心构成有力支撑。在此情况下，我们认为5月份A股市场的表现仍属乐观，资金持续流入和市场的盈利效应，也将在未来一段时期内得到持续。

　　但在乐观的前提下，投资者对于那些可能影响资金供求关系的因素，同样需要保持理性认识。

　　首先，从宏观调控对市场的影响来看，年初至今，管理层连续多次采取了上调存款准备金率或加息的紧缩性调控措施，但对市场的影响微乎其微，每次措施的出台，反而成为了市场加速向上的契机。

　　诚然，加息等宏观调控手段不一定会引起股指的下跌，但却无可避免地提高了投资证券市场的机会成本，从而降低证券市场的相对吸引力——只不过这种机会成本提升的幅度，相对目前市场的盈利机会，显得“微乎其微”。但当这种“微乎其微”的影响随着调控的持续而累积到一定程度，或者是随着市场盈利效应的可能降低，未来市场的资金供给会否出现压力，需要投资者结合未来的宏观调控力度以及证券市场的波动状况，作出理性判断。同时，4月底央行再次提高存款准备金率，反映目前宏观经济所面临的调控压力依然沉重，当连续多次的“微调”难以取得预期的效果时，会否有一些超出市场预期和影响力的更为严厉的调控措施出台，从而对市场的资金供给以及表现产生更为直接的冲击？这同样需要投资者保持高度关注。

　　在资金需求方面，首先，5月份将是限售流通股解冻的另一个高峰，从目前市场的状况来看，随着市场估值的不断提升，越来越多的限售股股东在所持股份获得解冻后，表现出了较为强烈的套现意愿。因此，5月份以及未来一段时期，A股市场所面临的限售股减持压力会否超出市场的预期，将成为影响市场资金供给的一个主要的不确定性因素。此外，越来越多的蓝筹股选择上市，以及越来越多的上市公司所表现出来的强烈的再融资意愿，同样会对阶段性的资金供给，产生一定的压力。

　　延续高位震荡格局

　　综合来看，在投资者的信心依然积极，市场的资金供给依然相当充裕的背景下，我们预期5月份A股市场整体的盈利机会将依然突出，市场的做多动能也依然积极，由此使得5月份A股市场仍然存在继续走强的动力。

　　在策略选择方面，对于大部分投资者而言，“顺势而为”仍然是理想的选择——在市场向上的趋势发生根本改变以前，持股，可能仍是5月份一个不错的策略。

　　但是，在市场持续上涨的过程中，投资者对不同阶段影响市场的主要因素，仍然需要做出理性的分析，对现阶段行情的性质，也需要保持清醒的认识。一旦市场的盈利机会受到估值等因素的影响而有所减弱，或者市场受到来自宏观调控等方面的影响力超出了市场的预期，由此可能带来市场走势的波动，也需要投资者，尤其对于那些对短期波动风险较为关注的投资者，提前做出应对。

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