国泰君安：下跌乃是对前期大幅度上涨的修正

　　 ·统计局发布4 月份CPI 和PPI 数据

　　CPI同比上涨3.0%。其中城市价格上涨2.9%，农村价格上涨3.4%；食品价格上涨7.1%，非食品价格上涨1.0%；消费品价格上涨3.4%，服务项目价格上涨1.9%。

在工业品出厂价格（PPI）中，生产资料出厂价格同比上涨3.1%。其中，采掘工业上涨0.5%，原料工业上涨6.1%，加工工业上涨2.0%。生活资料出厂价格同比上涨2.1%。其中，食品类价格上涨5.5%，衣着类价格上涨1.2%，一般日用品类价格上涨1.1%，耐用消费品类价格下降1.1%。

　　评论：物价涨幅略高于预期，但不改下降趋势。4月份的CPI数值再次略高于我们先前的预测值2.8%，主要的原因仍然是非粮食类食品价格依然居高不下。肉、禽、蛋等价格的涨幅较高，大致是粮食价格持续上涨的滞后反映。

　　就PPI 而言，主要由于原油价格的明显回升，4月份的水平较之3月份稍有上扬。但笔者测算的剔出了采掘及食品项目之后的核心PPI，依然处于近期的低位水平。特别是，与中国PPI联动极为密切的美国PPI（核心）连续3个月未有上涨。考虑到粮食价格业已逐渐回落（且因于今年播种面积的进一步扩大，粮食供需状况进一步改善）、居住类价格涨幅平稳、而核心CPI难以明显提升等预期，我们依然维持全年CPI“前高后低”走势的判断。

　　需要提及的是，日本、台湾等经济体在本币升值初期，都出现了明显的物价下降（经济减速）情形。但由于低利率环境下，投资增幅往往大幅攀升；同时，很可能是因于资产价格暴涨的财富效应，消费也呈现了上扬态势；总体上是内需的强劲反弹有力地扭转了外需下降对于经济的拖累，其重要的表现就是物价水平在其后1年左右就出现了显著攀升。

　　就中国情形而言，由于投资受到多方面的压制，消费并不可能出现明显起色（其他经济体是类似的），因于升值导致外需的减缓将很大程度上导致物价的下行压力。

　　·监管层调查后内部报告立论：A 股未有整体性泡沫

　　由中国证券业协会、两大交易所联合调研的《证券市场估值与资产泡沫考察报告》认为,目前中国股市估值整体处于高位区,正在逐步形成结构性泡沫,但并没有市场所担心的整体性泡沫。有关方面建议,对于结构性泡沫,应当采取结构性调整政策,扩大股市供给,包括优质的境外上市企业回归、整体上市、降低中小企业上市门槛、建立多层次资本市场等。这份内部报告将成为监管层对当前股市风险评估的重要参考。

　　统计结果显示,以5 月8 日收盘价为参考,在剔除亏损股后,A 股市场的整体市盈率(前推12个月)为36.20倍,已经处于相对高的位置。为了判断市场估值是否已经达到了历史顶部,《报告》将目前各行业估值(2007 年4月30日)与上一个中长期顶部—2001 年6 月13 日时的行业估值进行了比较,结果表明,不同行业目前的估值状态有较大差异。

　　《报告》指出,综合、食品饮料、电子元器件、家用电器、纺织服装行业目前的静态估值高于上一个市场顶部时的水平,其中,综合、食品饮料行业目前的PE分别为122和66 倍,显著高于2001 年高点时的78 与48倍。其次,农林牧渔、交运设备、信息设备、医药行业估值与2001年高点时的估值水平相当。

　　第三,化工、采掘、有色金属等14个行业的估值目前仍显著低于其历史最高点时的水平,其中,化工、采掘(以煤炭股为主)、金融服务(以银行股为主)、有色金属、机械设备等行业,当前估值距离历史高点尚有40%以上的空间。

　　在统计有关数据的基础上,《报告》对目前A 股市场估值形成四点结论:

　　其一,A 股市场中多数行业的估值水平都还没有到达顶部区域,其中不少行业的估值还处于适中位置;

　　其二,估值相对较低的行业涵盖了多数权重股,如钢铁、银行、有色、房地产等,这表明市场整体估值并未处在顶部区间;

　　其三,目前估值与前期高点估值水平相当的行业股票,短期内可能将面临较大的上升阻力,除非得到更高成长性的支持;

　　其四,当前估值显著高于前期高点的行业股票,是目前A股市场中最危险的群体,未来除非发生重大变化(如重组引发业绩迅速增长),否则将面临较大下跌风险。（来自21世纪经济报道05.15）

　　行业与公司信息点评

　　·歌华有线逆市上涨7.31%点评

　　·天津普林新股上市定价期望定价约20 元

　　·银行股走势点评：向下调整幅度有限

　　·海螺水泥(600585)经营战略转变，估值溢价提升

　　·市场下跌乃是对调整前期大幅度上涨的一个修正

　　周二上证指数下跌3.64％，沪深300 指数也出现3.48％的下跌，上证50指数则下跌近4％。大盘股跌幅较大。两市除ST股票外，仍然有20 只股票涨停，有9只股票跌停。从板块来看，只有ST板块和航天板块整体表现为正，其他板块皆为负收益。金融，石化和参股金融板块跌幅为后三名。

　　如果扣除大权重金融股下跌以及周二交通银行的上市的影响，市场并没有特别之处。银行股和石化股整体估值和绝对股价并不贵。而随着交通银行的上市利好兑现，前期经过非理性炒作的参股金融板块跌幅靠前也是理所当然。

　　本次下跌并没有出奇之处。应该属于前期大幅度上涨的一个修正。投资者现在应该关心的是是不是市场会出现显著的结构调整，也就是是不是优质股会重新表现好，成长股会不会重新表现好。不过从目前市场自身力量来看，并没有这个迹象，尽管从基本面来看应该由此结构调整。

　　海外市场

　　·美股连续6 周走强

搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。