过于重视货币政策会忽略主要矛盾

　　最近央行的货币政策开始大开大阖，追求近期目标。一些对资产价格过高忧心忡忡的专家心旷神怡，因为他们的紧缩提议终于落地，印证他们具有先见之明。

　　央行再次出台防止经济过热的组合拳，5月18日晚间，央行调控政策“星期五综合症”显威，中国人民银行宣布，从2007年6月5日起，上调存款准备金率0.5个百分点；从2007年5月19日起，上调人民币存贷款基准利率。

这是中国近10年来首次同时宣布上调存款准备金率和存贷款基准利率，离上次上调存款准备金率不到一个月。同时，央行将人民币兑美元浮动幅度从千分之三扩大到千分之五，旨在增强人民币汇率的弹性。

　　央行的政策传递的信息有矛盾之处，紧缩货币政策是为了控制通胀压力和过高的资产价格；扩大浮动汇率区间使人民币有可能升值幅度更大，从而吸引更多的套利资金形成更大的通胀压力。说明货币组合拳主要在外部压力之下形成。不论东亚各国，还是俄罗斯、巴西，汇率自由化的背景无疑是经济数据向好、政府对本国货币抗击打能力信心的体现。央行扩大汇率浮动区间，说明对中国经济整体向好的总体判断并未发生根本变化，他们要做的是局部手术。考虑到加息幅度不大，市场从未用足现行的汇率浮动区间，似乎象征意义更明显，但实则不然。

　　央行货币政策对实体经济已产生重大影响。一些信贷依赖性强的行业负债率整体上升。根据贺宛男对2006年年报的计算，地产类公司的现金流出现问题。深沪两市共有27家房地产公司披露年报，经营现金净流入合计从上年的6.49亿元，转而为当年-114.7亿元，27家公司营收增长48％，净利润增长63％，（加权）平均每股收益达0.419元，可每股现金却为-0.72元。

　　其次，商业银行的拆借率发生异动。5月15日准备金率上调至11%的当天，被认为资金充裕的工行大笔拆入资金，导致当天资金市场利率高企，资金信号必然会传导至市场，最终出现银行的惜贷现象。

　　央行的紧缩政策与人民币升值效应引发的人民币资产重新估值，后者往往会占据上风。只要人民币进入升值通道，资产价格就不可能大幅下降，实际上，国外机构近期的看空不过是为长期的看多预留余地。尽快推出股指期货，扩大QDII和QFII，进一步加大金融开放力度，最大的受益者还是外资。

　　梁红(梁红新闻,梁红说吧)等人主张加息一步到位，但实行猛药万一引发中国经济急剧下降，局面将难以收拾。我国目前防国际资金的堤坝主要由资本项目管制构筑而成，御洪能力令人担心。多家机构预计中国今年的经常账户顺差将从去年的2500亿美元激增至4000亿美元，而各种非法收、结汇行为已较严重。据报道，从4月初外管局开始在十省市开展外汇资金流入与结汇检查，严厉打击非法资金流入与结汇。

　　流动性过剩的表象，遮掩了中国更需要基于内部的结构性调整这一实质问题。稳步的货币政策是为了给内部经济结构调整争取时间，紧缩本身不应成为货币政策的核心内容。商业银行惜贷并不意味着商业银行向市场化资源配置的方向前行。从我国固定资产投资情况来看，中央项目与地方项目仍为增长翘楚。以地产股为例，冯仑(冯仑新闻,冯仑说吧)认为，资源越来越集中。A股市场的房地产企业越来越向国有企业集中。在三年前A股上市地产公司的前十位中60%是民营，还有一部分是混合经济，只有一两家是国有。到了去年，A股前十位上市地产公司中，60%是国营大企业，二、三家为混合经济，只有一家民营。

　　与大众翘首等待货币政策相反，债券的市场化改革，国企收益预算红利分配、国民福利的大幅提升、财政透明管理等触及利益分配的关键改革总是雷声大雨点小。而这些改革甚至比货币政策更为重要。我们太看重货币政策了，以至于忽略了主要矛盾。

　　在一片喊打的氛围中，央行所面临的外部压力越来越大。央行很可能不等市场做出充分反应，就出台下一轮调控措施，这有违货币政策应有的谨慎原则。