缺乏实质利空 A股“泡沫”料维持

　　祁和忠 每日经济新闻

　　对于上周末的加息政策，昨日股市以跳空低开作出反应，但当天回补缺口，显示实际影响可能有限。海外股谚说，“指数疯狂地上涨，只有天空是它的尽头。”目前股市“天空的尽头”究竟在哪里？有哪些指标可以帮助投资者衡量泡沫的程度呢？华夏基金公司表示，泡沫有时候会延续相当长的时间，在时间上和幅度上往往会远远超出人们的预期。

　　政策调控相对温和

　　在政策调控方面，目前已经出台的包括风险教育、扩大QDII投资范围、加息等，总体难以改变资产价格上涨趋势。而资本利得税的开征、印花税的调高等政策暂时还不会出台。

　　华夏基金公司分析，在风险教育方面，证监会的《关于进一步加强投资者教育、强化市场监管有关工作的通知》，与以往的社论方式相比，没有直接调控指数，而是严格地体现了“买者自担”的风险教育理念。扩大QDII投资范围，对资金有一定分流作用，但短期并不明显。

　　对于上周末央行调高利率，经济学家和国际大行多认为，真实利率为负是导致房地产、股市等资产升值乃至泡沫化的最本质原因，居民从保护自己的利益出发将资金投入房地产市场和股市寻求资产保值升值。治理资产泡沫的根本之策是将真实利率提高至5%甚至10%，也就是在目前通胀率为3个百分点的背景下将名义利率提高到8%甚至13%。从这个角度，在升息的初期，小幅升息并不能有效抑制资产泡沫。

　　泡沫可能长期维持

　　华夏基金公司指出，从估值水平看，沪深股票价格处于全球高端，但泡沫期间可能长期维持高位。

　　沪深300指数今年市盈率目前约为32倍，处于全球高端。日本股市泡沫高峰期PE为74倍，最低端在15倍；美国Nasdaq市场2000年市盈率达到80多倍；印度股市市盈率20年高低端为24-8倍，美国纽交所股市25-10倍，欧洲股市24-9倍；中国香港股市22-7倍，中国台湾股市64-10倍。

　　由此可见，从长期历史统计数据来看，除了Nasdaq、日本、中国台湾股市、A股在泡沫顶峰时市盈率达到80倍、74倍、64倍、60倍以外，其他主要股市的市盈率最高一般不超过25倍。但是，泡沫市场的高市盈率可能长达数年之久：Nasdaq市场1998至2000年市盈率从30倍一直上升到80倍；中国台湾市场1980年、1982年、1985年、1988年、1990年、1993年等多次市盈率达到30倍以上。

　　在市净率方面，沪深300指数今年预期市净率（PB）在4.5倍左右，而今年预期净资产收益率（ROE）只有16.6%。如果净资产收益率较高，市净率可以有相对的溢价。印度股市以22%的ROE获得了3.7倍的PB，金砖四国整体以20%的ROE获得了3.1倍的PB，美国股市以大约18%的ROE获得了2.6倍的PB，但中国A股以较低的ROE获得了较高的PB，明显偏离于全球标准。