兴业证券：东软股份 内外兼修突出公司规模经济优势

　　作为软件龙头，公司优势明显，国内国际业务的同步开展将进一步突出公司规模经济优势。顶点财经

　　2007年公司承诺每股收益0.70元，预计未来三年净利润复合增长率不低于30%，据此估计，公司2007——2009年的每股收益分别为0.7元，0.91元和1.19元。

　　核心竞争力——高质量、高效率：公司对客户业务的深刻理解，QCD（质量成本交付）的控制能力，及通过对资源（资本、人力资源、技术积累）组织，创造出比竞争对手更强的品牌和市场影响力。

　　公司战略分析——三架马车驱动软件服务型公司：

　　1)国内解决方案：不重规模重效益2)软件外包：加大投入，做大做强3)数字医疗：强强合作，走向国际

　　国内解决方案：收入结构的渐变有利于具有软件开发实力的公司胜出

　　这部分收入约占东软主营业务收入的70%，毛利率在20%左右。解决方案收入每年基本以5%的速度增长，但是随着订单中软件比例的提升，我们预计利润的增速将高于5%，可以达到10%甚至更高，毛利率水平也将进一步提高。

　　国内的企业信息化解决方案的需求正逐步由硬件为主转变为软件为主，目前，东软获得的订单合同中，软件部分的收入约占40%左右，软件占比较几年前有大幅提升。

　　软件外包：人才优势突出、技术储备充足，客户关系良好

　　目前，这部分收入占主营业务收入的20%，未来5年内将继续保持快速增长势头，每年以50%的速度高速增长。

　　外包收入大部分来自日本客户，公司的客户关系牢固稳定，松下、索尼、阿尔派、东芝等日本大客户是主要的发包对象。双方合作关系密切，东芝和阿尔派持有上市公司的股权，互相合作，利益共享。

　　嵌入式软件占外包收入的60%以上，这一业务专业性强，技术壁垒较高，需要较长时间的经验积累。国内的其他外包企业很难与东软竞争，客户对东软的依赖性较强。因此，我们预计未来五年，东软的外包业务的利润率将维持稳定，不存在下滑风险。

　　人才储备充足，高端人才略显匮乏：人才瓶颈不单是东软面对的问题，更是外包行业目前的整体性难题。东软在这方面无疑是极具眼光的，公司拥有自己的软件学院，在全国20多所高校设有软件人才的定制班。软件业的竞争在于人才的竞争。虽然，业务的快速增长使东软目前的人才供应略显不足。但是，东软是有所准备的，在这场人才的战争中，东软在保持领先的同时，将不断拉大与竞争者的差距。

　　数字医疗：强强合作，走向国际上市公司的数字医疗业务主要负责产品的采购和销售，以及小产品的研发。主要产品（CT、B超、MRA、X线等产品）的研发和生产主要在东软与Philip的合资公司里完成。合资过程中，东软保留了49%的股权和东软的品牌。通过与Philip的合作，两者实现了技术和市场的完美结合，Philip研发实力强，技术储备世界领先，足以满足未来5年的技术发展需求。通过合作，东软的产品顺利打入了国际市场。

　　盈利预测与估值：保守估计公司2007——2009年的每股收益分别为0.7元，0.91元和1.19元。根据目前市场给予软件企业估值，可以给予公司45倍的市盈率水平，2008年公司目标价为41元。考虑到公司外包业务突出的竞争实力，增长很有可能超出预期，给予“推荐”投资评级。

　　作者：蒋婷婷 兴业证券

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