投资要点：
公司持有招商银行、交通银行等股权合计4.18亿股，市值约为50亿元，对应每股帐面价值2.4元（以18日中国外汇交易中心公布的美元对人民币汇率中间价1：7.6804计算，每股帐面价值为0.31美元）。
以招商银行为代表的银行股长期投资价值早已得到市场认同，可以预见该部分股权投资市值未来仍存在巨大的升值空间。
浙江省作为国内最具吸引力的电力市场之一，旺盛的电力需求为公司发展提供广阔的空间。上市以来公司经营稳健、装机规模稳步增长。近几年在燃料成本持续大幅上涨的背景下，东电主营业务利润率始终保持在22%以上，明显高于重点火电类上市公司平均水平。
07-08年公司在建项目台州五期、萧山天然气以及参股的兰溪电厂将陆续投产，未来两年权益装机容量增长率分别为38.51%、9.62%。
作为一家纯B股公司，受市场大环境影响，融资功能的丧失已严重制约公司进一步发展。妥善解决B股问题始终是市场关注焦点之一，更是市场各方迫切要求，为此证监会早已成立专门解决小组，但目前看尚无具体时间表。未来随着融资渠道的恢复，在大股东扶持下东电发展空间不可限量，先行一步的粤电力、深能源将是公司追赶的目标。
预计公司07-09年EPS分别为0.36、0.47、0.51元（人民币），以08年每股收益按动态市盈率18-22倍计算，电力业务合理估值应为8.46-10.34元，未来随着光大银行上市，以及股权投资部分继续增值，其总市值有望达到70-90亿，对应每股账面价值为3.5-4.5元，以18日外汇市场美元对人民币汇率中间价计算，公司合理股价应为1.75-1.93美元，考虑到人民币升值影响，以及未来解决B股市场所带来的交易机会，公司股价仍有较大上升空间，因此给予“推荐”的投资评级。
一、长期股权投资大幅增值
东南发电持有招商银行、交通银行、兴业银行以及光大银行股份合计4.18亿股，目前市值约为50亿左右，对应每股帐面价值2.4元（以18日中国外汇交易中心公布的银行间外汇市场美元对人民币汇率中间价1：7.6804计算，每股帐面价值为0.31美金）。以招商银行为代表的银行股长期投资价值明显，早已成为市场共识，本月15日交通银行又成功回归A股，而光大银行经重组后资产状况已明显改善，发行上市指日可待，因为该部分股权投资未来仍存在巨大的升值空间。
二、公司主营业务分析
地利优势明显，多年来公司规模、业绩均保持稳步增长，盈利能力十分突出
东电隶属于浙江能源集团，下属电厂均位于省内。浙江省作为国内最具吸引力的电力市场之一，旺盛的电力需求为公司发展提供了广阔的空间，自上市以来公司规模和业绩均已多年保持稳步增长。公司权益装机容量由上市初的75万千瓦增长到337.6万千瓦，总资产由71.5亿增长到128.1亿。
近年来燃料成本持续上涨给电力企业带来巨大的经营压力，企业盈利能力普遍出现大幅下滑，但东电主营业务利润率、净资产收益率却始终保持在较高水平，2006年公司毛利率、净资产收益率分别为22.49%、11.12%分别比重点火电类上市公司平均值高5.08和2.62个百分点。
06-08年是公司机组投产高峰期，三年权益装机复合增长率达21.2
%由于过去几年浙江省电力短缺问题突出，2005年全省电力最大负荷缺口高达680万千瓦，为此浙江省提出了全省电源建设力争三个“一千万”千瓦、电网建设确保完成投资“五百亿”的发展目标，浙能集团和东南发电作为省属企业纷纷加大电源开发力度，06-08年公司控股的长兴二期、台州五期、萧山天然气和参股的兰溪二期、北海水利项目将陆续投产，公司权益装机容量复合增长率将达21.2%。
三、盈利预测
我们预测东南发电07-09年每股收益分别为0.36、0.47、0.51元。
盈利预测假设条件：
原有机组07-09年机组平均利用小时数分别为6300、6100、6000小时。
萧山天然气项目保守估计07年1500、08年3500小时。
07年到厂原煤价格同比上涨40元每吨，涨幅在10%左右，08-09年维持不变。
公司下属各电厂上网电价维持06年不变。
公司参股嘉华、兰溪、北海项目07-09年分别贡献投资收益30800、35700、36600万元。
公司综合所得税率由06年27.2%下调至25%。
四、投资建议
随着新增项目陆续投产，预计公司07-09年EPS分别为0.36、0.47、0.51元，以08年每股收益按动态市盈率18-22倍计算，公司电力业务合理估值应为8.46-10.34元，而股权投资部分随着光大银行上市，以及银行股长期投资价值早已为市场所认可，我们认为股权投资部分未来市值有望达到70-90亿，对应每股账面价值为3.5-4.5元，08年公司合理股价应在13.5-14.8左右，以18日银行间外汇市场美元对人民币汇率中间价计算，应为1.75-1.93美元，考虑到人民币升值影响，以及未来解决B股市场所带来的交易机会，公司股价仍有较大上升空间，因此给予“推荐”的投资评级。
五、风险提示
1．近两年浙江省新投机组容量快速增长，06-07年机组复合增长率达24.72%，预计2007年全省电力供需紧张将全面缓解，受此影响公司机组利用小时数有大幅下降的可能。
2．萧山天然气项目年内即将投产，由于目前仍存在燃气供应、燃气价格以及最终利用小时数等较多不确定因素，因此该项目盈利能力可能出现较大波动。
作者：张仲华 华泰证券
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