顶级券商5月21日点评公司及投资评级

　　南京医药：大额造船合同订单带来利润增厚

　　公司进出口分公司与国内一造船厂做为共同卖方，与国外两船东公司分别签订了《7000吨油轮船舶建造合同》，每份合同金额为990万美元，两份合同总金额为1980万美元。

　　公司下属的进出口分公司经营范围超出医药领域非常正常，大额的造船合同订单会给企业带来利润的增厚，但目前还难以对此项业务做出较精确的评价，该项目对公司构成利好，维持推荐投资评级。（平安证券）

　　东华合创：核心竞争力再次体现

　　东华合创公告其全资子公司北京东华合创科技有限公司取得国家保密局颁发的涉密信息系统集成甲级资质，有效期三年。由于东华合创去年上市后由于股东数目与身份具有不确定性，不符合涉密信息系统集成资质单位的规定条件，被取消该项资质。公司通过全资子公司重新申请获得该项资质。此次涉密甲级资质的重新获得将有利于保障公司在高端客户中的项目资源，保证业务的稳定性。

　　公司作为软件类的高新技术企业，是国内少有的同时具备信息产业部颁发的计算机信息系统集成壹级资质和国家保密局的计算机信息系统集成甲级资质的企业。这两项资质对公司能够参与国家机关、大型国企的项目招标是非常重要的，这是公司竞争力的重要组成部分。在系统集成行业较好的发展背景下，以及公司现有合同的保证，近两年的收入增长应有所保障。但公司需要解决发展模式的问题，现有的业务模型和产品线都不够明晰。对公司07年、08年的盈利预测分别为1.03元和1.20元，继续维持优势-2投资评级。（光大证券）

　　冠城大通：资产收购天时、地利、人和兼具

　　公司公告：第六届董事会临时会议，同意出资人民币17808万元收购北京市大地科技实业总公司持有的北京海淀科技园建设股份有限公司（以下简称海科建）28%股权。

　　天时--这一时点进行该项收购是公司项目储备的重大收获。地利--通过收购，公司房地产业务进入北京中关村核心区域，尽享地利。人和--公司战略规划清晰，开发能力突出，保证了项目开发的成功。未来两年，随着公司北京太阳星城项目和广渠门项目逐步进入收获期。新收购的海科建（总资产56亿元，存货40.5亿元，净资产5.5亿元）为公司未来发展提供了后续发展的动力。步入收获期的冠城大通投资机会明显。预测公司07和08年的EPS分别为0.51元、1.01元。考虑到公司的盈利能力和未来成长性，按照08年25倍动态市盈率，目标价为25.25元，维持买入评级。（中信证券王德勇、段海瑞）

　　上海医药：合资不仅仅是一次性收益

　　上海医药发布公告称：旗下子公司上海沪中（经重组后）与日本铃谦株式会社合资设立上海铃谦沪中医药有限公司。

　　此次合资的过程中，上海医药向日本铃谦转让50%上海沪中的股权，该部分股权的净资产价值为3779.76万元，转让的对价为13500万元；此次转让对上海医药产生的一次性投资收益共计9720万元，这将能够增厚上海医药07年EPS约为0.13元；预计这部分投资收益将在半年报当中体现一部分，其余部分将在下半年体现。合同约定收取的服务费用为公司每年带来稳定收入：双方约定：当合资企业年实现净利润额不低于原上海沪中05年净利润的条件下，上海医药可向其收取服务费用，收费基数为2900万元。由于05年净利润基数较低，因此公司实际上每年能够稳定地收到这笔服务费用。根据此次的公告他们调高公司07－08年的EPS至0.43元和0.50元，维持买入评级。（中信证券姚杰、贺菊颖）

　　凯迪电力：战略转型决定未来发展

　　公司公告，为实现逐步向绿色能源综合型环保公司的战略转型，公司拟通过向控股股东武汉凯迪控股和战略投资投资者郑州煤炭集团定向增发股票的方式，购买凯迪控股和郑煤集团分别持有的杨河煤业39.23%和20%的股权。另外，公司拟收购中盈长江信用担保持有的杨河煤业20.77%的股权。如果上述股权收购得以实施，那么公司将持有杨河煤业80%的股权。如果公司定向增发能够顺利实施，按持有杨河煤业80%股权计算，则公司将会从此次股权投资中获得1.6亿元的投资收益。

　　根据06年公司与CCMP亚洲基金签订转让协议约定，电力环保70%股权的转让价格为2.8336亿元；如果电力环保06年度财务报表显示截至06年底净收益不少于3000万元，则对方将另外支付7084万元作为奖励性付款。故电力环保70%股权的最高交易金额为3.542亿元。经公司透露，电力环保06年业绩并未达到奖励性付款条款要求，因此转让金额按2.83亿元实行。公司透露该笔金额将在07年收到。

　　如果股权转让和收购项目不出意外，那么估计07年公司的净利润在4.2亿元左右。目前公司已公布以8.12元/股的价格拟向武汉凯迪控股非公开发行股票8729万股以收购武汉凯迪控股所拥有的杨河股份39.23%的股权，对郑河煤业持有的20%的杨河股份股权定向增发股票数量尚未公布，公司透露大概在2500万股左右。按此计算，定向增发完成后公司的股本将有原先的28119万股增加为39348万股，则07年每股收益将在1.06元左右，比06年的0.41增加一倍以上。假设定向增发成功，公司07、08年业绩为1.06、0.79元。考虑到公司巨大的对外担保金额和转型是否能够成功的不确定性，给与谨慎推荐投资评级。（东莞证券俞春燕）

　　威孚高科：博世汽柴有望结束大幅亏损

　　06年博世汽柴大幅亏损拖累公司业绩。

　　预测博世汽柴有望在07年结束大幅亏损，自08年进入业绩快速释放期。07年头几个月公司本部市场形势良好，但费用增长过快拖累利润水平的同步增加。预计全年公司本部利润和中联电子投资收益合计贡献EPS0.42元。预测公司07-08年的EPS分别为0.42和0.93元，给予投资评级为谨慎推荐。风险提示：公司存在的主要风险因素在于欧III标准的执行进度不确定、宏观调控的预期以及新的竞争对手出现的可能性。（长城证券欧阳俊）

　　南玻A：具有长期投资价值的品种

　　公司超薄浮法玻璃及传统玻璃深加工拥有国内领先地位，07、08年将是浮法玻璃的上升期，未来在东西南北4个区域完成LOWE玻璃生产基地的布局以后，将实现在我国民用工程玻璃高端市场的绝对霸主地位，也是未来公司最为明确的增长点之一；更值得注意的是，公司是全国唯一一家具有太阳能玻璃增透膜技术的公司，后市有望得到市场资金的挖掘。并且公司具有超越同行业其他公司所欠缺的管理优势、技术革新能力以及规模持续发展扩张能力等。公司是一个具有长期投资价值的品种，预计07-09年每股收益分别为0.65元、0.85元和1.09元，给予强烈推荐-A投资评级。（招商证券李凡）

　　裕丰股份：正处于积极变化中

　　剥离猪链：裕丰股份早期的发展思路围绕老白干和猪链（饲料、养殖、肉加工）进行发展，但由于公司的猪链业务规模偏小以及06年以来的行业倒退，猪链业务严重拖累了公司的盈利增长；相反，老白干由于市场需求推动，销量和价格逐年上升。公司看到这一变化，正逐步退出目前亏损的猪链业务。

　　公司老白干业务：双品牌销售，扩产可复制性强，在十八酒坊这一成功的品牌运作和02年营销改革之后，公司逐渐形成了衡水老白干和十八酒坊两大品牌共同销售的格局，产品销量逐年上升，目前销量已接近老厂的年2万吨生产能力这一上限。由于老白干的生产工艺瓶颈在于地缸发酵，并不依赖特定的自然资源，因而具有较强的可复制性，扩产变得相对容易。05年底进行的年1.5万吨扩产目前已基本完成，预计07年下半年将逐步释放产能。公司目前正处于积极变化中，一方面，原本亏损的猪链业务在逐步剥离；另一方面，扩产使未来几年内老白干的销量将持续增长。预计公司07-09年老白干销量将达2.2万吨、2.8万吨和3.1万吨，相应年度公司的每股收益分别为0.22元、0.42元和0.53元。给予优势-2投资评级，建议积极关注。（光大证券）

　　马钢股份：看好未来业绩增长预期

　　07年，马钢股份的平钢产能有望增加500万吨，目前500万吨平钢生产线的建设已完成，预计新的生产线将在今年6月正式投产。届时，公司新的汽车和家电用高端冷轧钢板和热轨钢板产能将能够使公司的销售量从06年的950万吨上升至07年的1100万吨以及08年的1400万吨，这相当于06-08年21%的年均复合增长率。公司的产能扩张以及中国大陆地区良好的钢价走势将能够成为公司未来盈利增长的主要驱动力。预计07-09年每股收益将分别为0.88元、1.41元和0.88元，由于看好未来业绩增长预期，按20倍07年市盈率来估值，给予优于大市投资评级。（中银国际）

　　穗恒运A：彻底摆脱小火电经营形象

　　07年公司关停三台5万千瓦小火电，同时新上两台30万千瓦热电机组。从公司机组结构和单机容量来看，公司关停小火电不仅提升了公司火电发电质量，促使公司发电技术升级，而且关停后公司的总装机容量规模由原来的57万千瓦增加到102万千瓦，装机规模增长1.78倍。关停小火电后，公司直接迈入百万千瓦装机发电企业行列，彻底摆脱公司以往小火电经营的企业形象。

　　公司具有位居用电负荷中心的优势，不仅历年来发电利用小时数均高于广东省其他同类发电机组，而且上网电价也高于区域内同类发电机组。公司发电业务毛利率2000年以来一直维持在30%以上，领先广东省其他发电上市公司发电业务毛利率。预计公司未来发电利用小时数仍将维持在6500小时左右。，保守估计公司07-09年每股收益为0.60元、0.82元和0.99元。根据目前电力行业07年30倍动态市盈率估值，公司目标价格18元。同时，按公司08年每股收益0.82元计算，目前公司动态市盈率只有17倍，因此给与买入评级。（广发证券谢军）

　　国阳新能：未来产能扩张空间较大

　　作为第一个试点企业，最近同煤集团已获批采矿权转资本金。虽然国阳新能的母公司，阳泉煤业集团目前尚未获批，但这也意味着长达三年的申请之后，收购终于露出了一线曙光。一旦母公司获得批准，那么国阳新能收购母公司资产的最大困难就迎刃而解了。目前，大同煤炭集团是唯一一家试点企业，而阳煤集团能否获批、何时获批、以何种形式获批、何时获公司注资、采矿权如何定价等问题存在诸多悬念与不确定性，因此，目前在盈利预测模型中尚未考虑母公司资产注入的因素。

　　而且，如果母公司的申请获得批准，国阳新能也不太可能在今年完成资产注入，因为流程耗时较长，手续也比较复杂。如果成功获批，国阳新能计划支付20亿人民币购买母公司600万公吨的煤炭资产，很有可能是优质的新元矿。如果08年完成资产注入，那么届时每股收益预计将从1.36人民币提高至2.06人民币。而母公司承诺国阳新能将成为旗下唯一的煤炭生产业务，因此收购一旦完成，国阳新能未来产能扩张的空间较大。将国阳新能目标价格从23人民币提高至28.4人民币，相当于20倍的08年预期市盈率，维持同步大市评级。（中银国际唐倩）

　　大冶特钢：具备潜在重组和整体上市题材

　　公司目前的经营理念已完全转变为以市场为导向，产品的生产完全取决于市场的需求。从一季度以及四五月份的情况来看，由于整个特钢行业的景气度支持，公司业绩取得了较为明显的改善。预计07年公司盈利水平将维持在目前的增长速度上。公司实际控制人中信泰富04年10月进驻，同时还拥有兴澄特钢、石家庄特钢两家盈利能力相当强的特钢厂，目前中信泰富控制的三家特钢厂（共占国内的40%市场份额左右）与西宁特钢、东北特钢和宝钢集团形成国内的四大特钢集团，并在汽车、锅炉、铁路、石油等行业具有一定的优势。

　　而特钢行业成为中信泰富重要的利润增长点，未来中信泰富仍将保持对特钢行业的投入。因此，对大冶特钢的持续投入将进一步提升公司的盈利能力。结合股改时公司承诺，3年内将注入价值不低于3亿元，且按前一年度净资产收益率不低于10%的优质资产。不排除中信泰富利用大冶特钢作为资本运作平台，带来潜在的重组和整体上市题材。预计公司07年全年净利润增长将在60%左右，EPS可以达到0.90-0.95元。考虑到特钢行业周期性不及普钢，以20倍市盈率估值，合理股价应在18元左右，给予推荐评级。（长江证券葛军）

　　东阿阿胶：创建新的驴皮价值链

　　尽管公司控制全国驴皮市场的75%，但原材料驴皮供应一直是其发展瓶颈。公司将通过开发驴皮价值链解决这一症结。在加强与养驴农户合作以及进口驴皮增强国内市场主导地位的同时，公司还在全国范围内积极培育驴肉食用市场。这将有利于公司原材料供应得到长期保障。目前该股第二次停盘，等待本周一股东大会对股票方案进行投票。公司计划对流通股股东每10股转赠4股。此外，基于转赠后的股本基础，公司将对所有股东每10股赠送2.5份百慕大式权证。基于40倍08年市盈率，将其目标价格由25.20人民币上调至28.0人民币，其中未考虑股改的对价补偿所潜含的价值。复牌后，考虑到股改送股的影响，目标价格将由28.0元摊薄至22.0元，故维持优于大市评级。（中银国际邹敏）

　　武钢股份：下半年2条新生产线将投产

　　1580热轧板生产线和高速重型钢轨生产线的兴建工作正在有序进行中，且有望在07年下半年完工投产。热轧板生产线完工后，武钢的热轧钢板产能将上升30%至1050万吨。同时，在另一条生产线完工投产后，武钢将能够生产用于高速列车轨道的钢材。预计这两条生产线将能在08年为公司带来盈利。武钢股份在05-08年计划推出多种高端产品，这将成为06-09年盈利持续增长的动力。中国的钢铁行业在06-09年将保持健康的增长。在高端产品产量增加的情况下，预计武钢股份06-09年盈利的年均复合增长率将达到35%。公司的股价目前相当于08年11.9倍的市盈率，在06-09年的高增长下，考虑到公司在中国钢铁业中的领先地位，公司将享有更高的估值。故维持优于大市评级。（中银国际乐宇坤）

　　兴业银行：资金成本上升仍在控制之内

　　兴业银行30%的资金来源于银行间市场以及其他金融机构的存款。虽然这些资金的成本随着市场利率的上升而增加，资金的上升仍然在控制之内，因为一些来自券商的资金都是活期存款。展望未来，兴业银行认为金融机构存款资金成本的增加将不会超越客户存款成本的增加。因此资金成本的增加将不高于其他银行的水平。兴业银行目前的股价相当于25倍的07年市盈率和4.04倍的07年市净率，高于同业平均（约3.9倍的07年市净率）。由于其06-09年35%的年均复合增长率和21.4%的07年净资产收益率，应当享有一定的溢价。基于4.2倍的08年市净率，将其目标价格上调至35.4人民币，并维持优于大市评级。（中银国际袁琳）

　　招商银行：2、3季度难维持1季度的高速增长

　　招商银行计划07年实现20%的贷款增长率。该行认为07年2季度和3季度的贷款增速与1季度相比可能略有下滑。与此同时，招商银行也认为2季度和3季度均录得72%的净利润同比增长较为困难。招商银行计划开设3间分行和70至80间支行。同时该行也致力于完善其零售业务。招商银行在业务方面的所有努力都可能带来经营费用和员工成本的提高。因此未来几个月招商银行的经营成本将有所扩大，成本与收入比率也将比07年1季度有所提高。

　　截至06年12月31日，招商银行拥有1034万信用卡客户。信用卡业务的不良贷款率低于1%，这比国际上普遍认可的最好水平3%还低。即使未来几年外资银行参与信用卡业务后竞争更加激烈，但招商银行仍然对其信用卡业务收入保持快速增长充满信心。招商银行的H股股价相当于30倍的07年预期市盈率和4.8倍的预期市净率，与同业相比较为昂贵。但优质的银行卡业务和卓越的管理能力保证该行股价理应较同业水平有所溢价。维持优于大市评级。（中银国际袁琳）

　　南京化纤：搬迁事宜股东大会后或有结论

　　目前粘胶短纤价格已上涨超过2万元。公司参股30%的兰精公司6万吨粘胶短纤投产，相当于在公司原有3万吨短纤基础上增加1.8万吨，控股公司的法伯耳粘胶长丝1万吨建成投产，今年长丝产能扩大至1.8万吨，产量由上年的7000多吨增加至大约15000吨。由此，预计主业全年EPS约0.3元。而公司搬迁将获补贴4500万元，分三年补贴完。06年的补贴款没有计入补贴收入而是挂在应收帐款中，加之今年的补贴收入合计增加EPS大约0.15元。搬迁事宜未定，股东大会后可能会有结论。由此预计全年EPS0.45元。考虑到目前股价和市盈率均低于市场平均，建议谨慎增持。（国泰君安任静）

　　第一食品：积极关注大光明食品集团整合进程

　　作为大光明集团下面的两块黄酒资产，金枫和和酒进行合并整合不可避免，特别是最近历任金枫酒厂的总经理和副总经理的汪建华先生和董鲁平先生，双双升任公司的总经理和副总经理，传递出公司将做强黄酒业务的强烈信号。而看好二者的整合前景，主要基于以下原因：

　　1）两者整合既可以解决和酒的基酒供应。和酒由于不具备自己的生产基地，原酒依靠外购，因此毛利率水平较金枫偏低；2）产品结构互补。金枫的产品结构呈哑铃型发展，低档和高档产品增速最快，中档酒停滞不前。而和酒恰恰相反，两者合作之后，高、中、低产品体系齐整，形成了牢不可破的堡垒；3）渠道互补。金枫的销售以餐饮为主，而和酒的销售在上海则以商超和传统流通渠道为主；4）避免竞争。如果和酒与金枫合并后，统一生产销售，也避免了市场上的相互竞争，节约大量促销费用。

　　和酒注入方式可能会在以下选择：定向增发或现金收购，也可能与公司的非黄酒业务进行资产置换。若按照可能性较大的定向增发收购，预计将为公司08年的每股收益增厚0.15元左右（不考虑对07年业绩的影响），07、08年第一食品的每股收益将为0.53元和0.77元，对应的市盈率分别为57X和39X。由于最近公司的股价已开始反映和酒注入的预期，并有较大的涨幅，对应的市盈率已不低，暂给与谨慎推荐的评级，并建议积极关注大光明食品集团的整合进程。（东莞证券黄黎明）

　　中信银行：仍应注意不良贷款风险

　　中信银行的控股股东中信集团是我国领先的大型跨国国有企业集团，旗下有证券、信托、基金管理、保险、期货等金融服务公司。在未来银行业混业经营的趋势下，集团独具优势的综合金融服务平台将有助于通过交叉营销方式提供全方位的金融服务和一站式的解决方案。此外，中信银行引入了BBVA作为其战略投资者，相信与BBVA的合作将进一步提升公司在相关业务经营、管理方面的水平，提高银行的竞争力。

　　不过，中信银行调整后的核心盈利指标（拨备前利润/平均资产）为1.44%，在上市股份制银行中处于中等水平。从净资产回报率和年均复合增长率来看，中信银行处于中等偏下水平。由于，中信银行的拨备覆盖率为84.60%，上市股份银行中仅高于深发展和华夏银行，拨备水平还有待提高。此外，中信银行贷款的行业集中度较高，仍应注意不良贷款风险。预计07-08年公司EPS分别为0.157元和0.230元，根据三阶段DDM模型，中信银行的合理股值水平为7.53-8.67元，分别对应07年市净率为3.75-4.31倍，动态PE值分别为49.97倍和55.20倍。从目前国内市场相对估值比较显示，目前中信银行A股定价已相对偏高。目前给予的投资评级为：未来六个月内，大市同步。（上海证券郭敏）

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