银河证券：苏州固锝 动态报告调整过去步入成长

　　投资要点：

　　1季度公司净利润同比下降了40%，收入同比仅上升了6.3%，原因是最重要的客户奥地利威旭对市场进行调整，1季度的订单少，公司还趁机在此期间集中进行了技改，影响了生产运行。从2季度开始，订单和生产均向好。

　　过去两年公司的业务增长出现停滞。自两年前，公司开始战略转型，积极研发并推广新产品，这一期间研发成本急速上升，而新产品的批量订货还需要用户一定时间的试用。此间原材料成本过快上涨也影响了公司盈利。

　　目前募集资金项目只有很少量开始产生效益，主要将在08-09年开始产生效益，因此公司的潜力还远未挖掘。2008-2009年将是业绩高速增长期。

　　我们推断，公司还会通过收购兼并的方式加快发展。公司提到，将以资本为纽带，加强对上、下游产业的整合，同时还将以收购兼并的方式进一步拓宽国内市场。目前实业资产的市场价格都非常便宜，如果公司成功进行了并购，将会提升公司业绩。

　　我们预测2007年销售收入可以达到7.25亿，同比增长65%，而净利润可以达到5530万元，同比增长75%，每股收益0.40元。2008年将继续维持高增长，净利润增长50%，每股收益达到0.60元。

　　07年和08年公司的预期市盈率分别为37倍和25倍。其07年市盈率在中小企业板中略偏低，08年市盈率则具有估值优势。其14.76元的股价在全部A股市场属于中间价格，在中小企业板属于偏低价格，而且上市以来从未进行过送红股或转增股本。

　　公司具有长期投资机会。

　　1季度因集中技改导致业绩下降，2季度订单和生产形势均向好

　　苏州固锝是国内半导体二极管产业的领先公司，其主要业务是为国际领先的半导体企业提供OEM/ODM产品。

　　公司在1季度净利润同比下降了40%，收入同比仅上升了6.3%，原因是最重要的客户奥地利威旭对市场进行调整，1季度的订单偏少，公司还在此期间集中进行了技改，影响了生产运行。从2季度开始，来自威旭的订单及公司生产均恢复正常。因此我们不必对公司上半年业绩感到担忧。

　　自主产品策略开始显现成效，公司重入成长轨道过去两年公司的业务增长出现停滞。两年以前，公司认为经过长期积累，自身已经具备了自行研发和推广新产品的能力，于是开始战略转型，积极研发并推广新产品，但是新产品的批量订货还需要用户一定时间的试用。这一期间研发成本急速上升，新产品效益又迟迟不能体现。

　　前一时期公司净利润出现徘徊的原因还有：铜、单晶硅等原材料价格快速上涨造成采购成本迅速上升，而产品价格受制于既有合同不能及时上涨（现在公司的长期合同都订有随成本上浮价格的条款）；还有出口退税率一度从17%调整为13%（现在已恢复为17%）。

　　原材料成本过快上涨也是过去两年公司盈利增长停滞的原因之一。当时公司未能预料原材料价格的巨大涨幅，与外方签订的供货合同对公司不利。现在新签订的合同都已充分考虑了原材料价格风险。

　　现在这个期间已经过去，新产品的用户开始大量订货，公司将步入新一轮高速增长时期。

　　来自日本新电元的订单开始激增，公司新产品策略正在取得成效，过分依赖单一客户的风险也在降低。在产业链上，公司增加了4寸硅片的生产，增加了自己的上游生产能力，供自我使用，这样有助于提升附加值，也增强了上游产品的供应能力。

　　国内二极管行业继续保持稳定的高速增长，CCID预测到2010年以前的复合增长率为14%。快速增长的行业背景将会推动苏州固锝这样的优势企业加速发展。

　　管理规范，发展潜力尚未发挥苏州固锝具有完善的内部管理制度和较强的技术革新能力，这是公司获得海外主流公司订单的前提。其民营企业的特点使之具有低成本运作能力。

　　股权激励方面，少部分董事和高管直接或间接持有公司股份，公司仍需扩大范围，使更多的高级管理人员和业务骨干获得股权激励。但是目前推行股权激励计划仍面临一些困难。

　　目前募集资金项目只有很少量开始产生效益，主要将在08-09年开始产生效益，因此公司的潜力还远未挖掘。2008-2009年将是业绩高速增长期。

　　我们推断，公司还会通过收购兼并的方式加快发展。在2007年经营计划中公司明确提到，将以资本为纽带，加强对上、下游产业的整合，同时还将以收购兼并的方式进一步拓宽国内市场。相比于证券市场，目前实业资产的市场价格都非常便宜，如果公司成功进行了并购，将会加速产业扩展步伐，并提升公司业绩。

　　盈利预测虽然公司1季度业绩欠佳，原因如前所述，但是我们预计2季度就会开始改善，中期仍会取得较好业绩。我们预测2007年苏州固锝的销售收入可以达到7.25亿，同比增长65%，而净利润可以达到5530万元，同比增长75%，每股收益0.40元。2008年将继续维持高增长，净利润增长50%，每股收益达到0.60元。

　　从相对估值看，07年和08年公司的预期市盈率分别为37倍和25倍。其07年37倍的市盈率在中小企业板中略偏低，08年25倍的市盈率则明显具有估值优势，再者其14.76元的股价在全部A股市场属于中间价格，在中小企业板属于偏低价格，而且上市以来从未进行过送红股或转增股本。

　　公司具有长期投资机会。

　　作者：王家炜 银河证券

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