牛市资金链调查：6个交易日的心跳

　　本报记者 汪涛

　　6月6日，上证指数收于3776点，小涨9点，这是继5日上涨96点之后的连续第二日反弹。市场情绪在前几日暴跌的恐慌中有所恢复。

　　不过，就在前几日的大跌中，已经有一些私募基金被强行平仓。

　　知情人士告诉记者，6月4日，上海某信托公司两证券投资信托产品被强行平仓。当日，上证综指连续跌破3900、3800、3700点关口，权重股、垃圾股集体跳水，市场恐慌性抛售，两市近千只股票跌停。

　　“加上前一周三个交易日的暴跌，四个跌停板下来，部分机构不堪重负，”信托公司人士透露，“证券投资信托产品，止损线一般在0.8左右，多个跌停下来，新成立的信托产品很可能达到止损线。”

　　暴跌中的被迫平仓，反过来也加大了大盘下挫的力度，这也在某种程度上解释了上周大盘恐慌性杀跌的原因。

　　部分私募被强行平仓

　　业内人士介绍，当前我国信托型私募基金主要有四家信托机构在做，按照地域不同可分为两种模式。

　　总部位于深圳的深国投和平安信托主要采用了风险共担的模式，其特点是私募机构在其中担任投资顾问角色，收取投资顾问管理费和特定信托计划利益（也就是获取超额部分的激励）。

　　对于私募机构来说，这种模式的优点是不需要承担股市下跌的风险，弊端则是私募机构只能获得盈利部分的一小部分，一般是15%-20%。

　　与“深圳模式”不同的是，总部位于上海的上国投和华宝信托则主要推出结构性产品：私募机构在信托产品中担当一般受益人的角色，一般受益人需要按照一定比例投入资金，这部分资金将会作为保底的资金，同时在获取的收益超出预期的时候，一般受益人也可以获取超出预期部分的绝大部分收益。这种模式更加适合实力雄厚的私募机构。

　　通俗地讲，就是私募机构必须垫付一定的本金，如果发生亏损，将先亏损私募机构的本金。

　　由于以上两种模式的不同，本轮下跌中，受到较大冲击的主要是“上海模式”的信托性私募基金。

　　据介绍，通常私募基金作为一般受益人，普通投资者作为优先受益人的出资比例为2：3，即该信托项目募集资金3000万元，那么私募基金出资2000万元自有资金。

　　在好的市场中，放大的比例最高可以达到1：4。

　　“在投资运营过程中，发生本金亏损的事实，由私募基金管理人出资的2000万元就必须先拿来抵补损失。”业内人士介绍。

　　“信托公司以收盘后托管行的清算数据为准，在达到0.9警示线的时候，信托公司就会向私募基金发出警示，此时，私募基金一般而言，会采取填补资金等应急方法。”

　　当净值亏损低于或达到止损线，信托公司在第二个交易日将进行平仓。上述人士介绍，“出现强行平仓的情况，意味着私募基金的资金非常紧张，抑或私募基金不愿再玩了，干脆放弃。”

　　信托本金基本安全

　　“并没有什么异常，公司信托产品一切运行正常，我们将保证投资者的利益，即使平仓了，也不会让投资者发生亏损。”6月6日，上海某信托公司一位工作人员告诉记者。

　　在信托计划中，信托公司需要承担监管责任。

　　该人士告诉记者，信托公司事先会预设股票池以及投资比例上限，超出投资范围的股票无法下单，如果超出投资最高限额，风险控制程序不予支持。

　　因此，一般情况下，由于及时平仓，个人投资者的资金并不会受损。

　　若按照2比3的放大比例，只要单位净值在0.6元以上，优先受益人，也就是信托投资者就能保本。而止损线在0.85元左右，高于优先受益人的本金价值线。

　　这种设计，令投资者本金亏损的概率大大降低。

　　0.85元到0.6元，在业内称为“缓冲垫”，如果自单位净值0.85元开始平仓，直到单位净值下跌至0.6元时，仍未能平仓完毕，这种情况下，投资者将面临亏损的风险。

　　不过事实上，从0.85到0.6有25%的缓冲区，只有市场连续三天跌幅达到10%，才可能出现这种情况。

　　周二、周三市场的及时止跌，避免了这种情况的发生。

　　“若继续一路下跌，本金真的很悬。通常来讲，平仓后，私募基金不再负责管理信托产品，将由信托公司管理，购买货币市场基金，保证投资者的利益。”信托公司业内人士表示。

　　这对信托计划的风险提出了警示。

　　资金则由外部托管行负责监管，由托管行和信托公司双重监管。

　　“其实，在市场暴跌的情况下，平仓是最好的办法，也保证了投资者的利益，对于信托公司来说，也合乎游戏规则，信托公司人士表示。”

　　该人士进一步认为，对于私募基金而言，也应以价值投资为主，对一些纯粹的炒作题材，应该警惕，同时在高位时，切忌仓位过重。“在这次下跌中，有些绩优股不跌反涨，很好地回避了大跌的风险。”

　　当然，有的私募基金操作非常成功，在大跌的第一天全部出来，周二全部杀进去，操作非常漂亮，一位信托经理告诉记者。

　　“私募信托计划今年的整体业绩还是不错的，一半在50%以上，一半在100%。”中泰信托人士表示。

　　证券信托产品是私募基金今后发展的方向，相对于传统模式而言，更规范，公开，资深市场人士表示，需要完善的是，信托公司和银行在监管上更加到位。

　　典当行故事

　　典当行同样遭遇了类似的问题。

　　据记者所知，今年一季度，仅某家典当行股票典当的人数就比去年同期增加了20%。典当行在股票典当业务上有充裕的资金，几十万甚至上百万的业务都能照做不误。

　　然而，风险也在此时开始酝酿。

　　大跌后，典当行平仓的案例不少，有一位投资者，将房子和股票都向典当行作了抵押，融资300万，跌停下来，损失惨重，亏损超过了50%。

　　“由于是通过典当行放大倍数做的，这意味着他的房子和股票都跌掉了，”接近该投资者的一位人士透露，“周一，典当行已经强行平仓了。”

　　“上海100多家典当行，30%的在办理股票典当业务，每家典当的资金在1个亿左右”。一位典当业人士分析。

　　好在从4月中旬开始，不少典当行股票平均典当比例都从原来的90%左右,降低到70%，其中，南京金瑞典公司将股票典当变现的比例从90%直接降为50%。

　　这在某种程度上降低了风险。

　　散户赎回、机构入场

　　公募基金的资金面也出现有意思的变化。

　　“上周三开始下跌，但一周下来，很多基金还是出现了净申购。”一位托管行的人士告诉记者，“但本周以来开始出现净赎回的现象。”

　　“本周一，基金的净赎回约为200亿，周二净赎回的情况还在延续。”

　　不过他分析认为，每天一两百亿的净赎回量对基金来说并不构成太大压力。基金一季报显示，可比基金今年一季度末股票仓位为78.41%。四月以来基金进一步降低了仓位，基金业有足够现金头寸应对赎回。

　　而且，种种迹象表明，下跌让价值进一步显现，保险公司申购在进一步放大，机构的入场是一个重要的信号，代表了更为理性的声音。

　　“今天一家保险公司新申购了5000万的资金，”上海某基金公司人士表示，“对于机构而言更为理性，现在正是建仓的好机会。”

　　“赎回以散户为主，机构则开始了申购。”另一家基金公司人士也表示。

　　上述托管行的人士最后说，由于大盘的企稳，周三的申购赎回数据呈稳定趋势。“只要大盘不继续大跌，那么情况有望好转。”

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