中金公司：估值讨论和中期业绩预览

　　发行特别国债——被夸大的达摩克利斯之剑

　　据报道，6 月28日的十届全国人大常委会第二十八次会议上审议了国务院关于提请审议财政部发行特别国债购买外汇及调整2007年末国债余额限额的议案。根据外汇储备增长趋势和货币政策操作需要，财政部拟发行特别国债1.55万亿人民币，购买约2000亿美元外汇，作为组建国家外汇投资公司的资本金来源。

发行的特别国债为10年期以上可流通记账式国债，票面利率根据市场情况灵活决定。

　　结论：在最坏的场景假设下（财政部对市场一举发债1.55万亿，且央行不回收央票），发行特别国债对流动性影响极大，资本市场乃至实体经济都会受到较大的冲击。然而，这决不是政府所希望看到的局面，我们相信最终发债方式有3种可能性更高的情景，无论其中哪种成真，其对于市场流动性的影响均会远低于最坏的场景。因此，我们建议投资者不必恐慌，反而可以把握市场过度反应时出现的买入机会。

　　估值讨论和中期业绩预览

　　近期大盘波动剧烈，有投资者来电询问关于估值合理性的问题及我们重点关注公司半年报情况。在这里我们做了一个总结。对于估值问题，我们认为：港股市场是一个很好的参考，因为年初至今港股大市表现较为平稳，个股定价的依据主要是基本面质量。香港上市的百盛、李宁、宝姿交易在2007年42x-46x、2008年30x左右的水平；在A股中，大多数我们重点关注的公司有很强的估值优势，其目前估值水平与港股可比公司基本持平，且明显低于A股的很多可比公司，例如,广州友谊2008年32x，合肥百货2008 年29x，华联综超2008 年33x，众和股份2008年18x，宜华木业2008 年28x。

　　中期业绩：

　　1）宜华木业：100%左右；2）合肥百货：75%-80%；3）七匹狼：35%左右；4）广州友谊：32%左右；5）华联综超：27%左右；6）众和股份：22%-24

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