长江证券：西部矿业新股分析

　　西部矿业新股分析

　　西部矿业是国内有色金属行业重要的综合矿产企业之一。目前公司是全国第二大铅精矿生产商，第四大锌精矿生产商及第七大铜精矿生产商。公司的业务涉及矿山的采选，冶炼和贸易，以矿山采选为重点。

　　公司目前主要的矿产资源是锌、铅、铜。公司控制的矿山拥有295 万吨锌、213 万吨铅、436 万吨的铜、3412吨银和20吨金。2006 年，公司精矿产量达到锌精矿7.66 万吨，铅精 矿6 万吨，铜精矿2.6万吨。公司锌、铅和铝等冶炼产品06年的产量是3 万吨锌、2万吨铅和9.6万吨电解铝，与国内同行的冶炼企业相比，规模偏小。随着后期冶炼产能的扩张，冶炼的规模优势将得到发挥。

　　募集资金项目主要投向矿产和冶炼的扩产、收购和增资重点矿山以及补充流动资金。我们认为，公司募集资金项目将有利于扩大公司控制的资源储量，将有利于公司矿产开采能力和冶炼能力的提高和配套，有利于缓解公司短期负债过高的压力，降低财务费用，改善财务状况

　　对于行业，我们依然总体看好铜、铅、锌和电解铝与氧化铝的价差。我们认为上述四种价格未来2年内将依然总体维持高位，其中电解铝价格有小幅下跌的可能。综合分析，我们预计公司07、08年eps 在0.83元和0.85元。我们选取国内同类公司现有估值水平作为公司的估值参考。当前国内铜铅锌资源类上市公司07 年的动态pe在17～19倍，因此我们认为给予公司08 年18 倍作为公司未来6个月的合理价位是合适的。遂得到公司未来6个月的合理价位在14.5～16.2元，建议积极申购。

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