投资日趋理性 不会出现杀跌行为

　　⊙长江证券研究所

　　此次加息和调低利息税对资本市场会产生什么样的影响？我们总的观点是，利空出尽是利好。

　　首先，从调控目的上看，我们认为国家本次调控主要是针对实体经济领域进行的调控。国家没必要再对已经出现了调整的资本市场进行调控。

随着一段时期的调整，“高卖低买”取代“博傻”，更为理性的投资行为将使市场具有自我均衡的能力。对于前期国家所担心的全民皆股，存款向股市分流等问题，市场已经作出了最好的回答。

　　其次，从调控幅度上看，虽然采用双重调控，但是实际幅度有限。我们认为，加息对实体经济影响不大，而利息税调整对于改变负利率是有效果的，但是并无力改变资金流向，那么牛市繁荣机制中的利润增长和流动性支持两大要素都不会受到影响。因此双重调控依然不会改变市场资金流向，牛市的繁荣机制依然存在。

　　再次，从预期角度看，此次较大幅度的调控对于刚刚缓和的市场会形成压力，但是从前期市场表现看，市场明显呈现出场内资金深套和场外资金伺机而动的特点，其后果就表现为下跌空间变小、板块和个股分化、市场热点备受追捧。在这种情形下，心理预期的影响已经逐步减弱，对于场内资金来说，不会出现杀跌行为，而场外资金进入的聚焦点也可能与央行本身的调控关联性不强。从这个角度可以说，前期市场调整已经对此次调控有所反应，因此，此次宏观调控政策的出台会造成利空出尽是利好的态势。

　　此外，对于近期成为带动市场上行的金融和房地产板块而言，我们认为此次双重调控并没有针对性的措施，因此不会受到太大影响。

　　首先，对银行业而言，本次加息的存贷利差并未缩小，因此银行的传统业务受到的影响不大，占比重约39%的活期存款利率虽然有所上调，但是相比贷款调整幅度而言，银行仍然有利差空间，因此此次调整对银行的影响呈中性偏好。

　　其次，此次双重调控对于房地产市场的影响也不大。从长期存贷款利率调整可以看出，上次调整致使5年期以上存贷利差缩小了45个基点之多，充分体现出是对整个房地产业的调控。但是此次调整，5年期以上分别增长27和18个基点，存贷利差只缩小了9个基点，从这点看，此次调控并未体现出专门性针对房地产调控的意图。

　　历次加息对股市的影响

　　日期 幅度 首个交易日股市表现

　　１９９３年５月１５日 各档次定期存款利率平均提高２．１８个百分点，各项贷款利率提高０．８２个百分点 跌，上证综指跌２７．４３点，

　　１９９３年７月１１日 一年期定期存款利率由９．１８％上调到１０．９８％ 跌，上证综指跌２３．０５点，跌幅２．６５％

　　２００４年１０月２９日 一年期存、贷款利率上调０．２７个百分点 跌，上证综指跌２１．２０点，跌幅达１．５８％

　　２００５年３月１７日 提高住房贷款利率 跌，上证综指跌１２．１２点，跌幅０．９６％

　　２００６年４月２８日 金融机构贷款利率上调０．２７个百分点，提高到５．８５％ 涨，上证综指低开１４点，收盘１４４０点，涨２３点，涨幅１．６６％

　　２００６年８月１９日 一年期存贷款利率基准上调０．２７个百分点 涨，上证综指开盘１５６５．４６，收盘１６０１．１５，上涨０．２０％

　　２００７年３月１８日 一年期存款基准利率上调０．２７个百分点 涨，上证综指开盘２８６４．２６点，收盘３０１４．４４点，上涨２．８７％

　　２００７年５月１９日 一年期存款和贷款基准利率分别上调０．２７和０．１８个百分点 涨，上证综指开盘３９０２．３５点，收盘４０７２．２３点，上涨１．０４％

　　２００７年７月２１日 一年期存贷款基准利率上调０．２７个百分点