申银万国：准备金率再上调对股市影响不大

　　三大报：存款准备金率再上调

　　为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，中国人民银行决定从2007 年8月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。

　　小幅上调对银行体系货币流动性影响有限。二季度以来国际收支顺差带来的外汇储备继续多增，央票到期规模持续较高，银行体系的资金总体还是比较宽裕。我们预计，二季度国际收支顺差导致的新投放的货币约为1万亿元人民币，而尽管二季度存款准备金率三次上调，但是央票发行力度明显减弱，二季度准备金率上调及公开市场操作冻结回笼资金仅为4400亿元，预计6月末银行超储率相对5月份将略有回升，达3%左右。因此，在国际收支顺差及央票到期推动流动性继续多增的情况下，再次小幅上调存款准备金率本身，对银行体系货币流动性不会有明显影响。

　　后续调控工具呈现多样化，流动性回收效果逐步增强，值得关注。由央行二季度货币政策操作变化可以看出，央行正试图降低央票发行量，后续预计将逐步转向更加多样的数量调控手段，包括常规性的存款准备金率上调、外汇掉期业务等，后续可能还将逐步过渡到卖出特别国债回笼货币。随着数量调控日趋多样化，央行调控成本也将适度降低，回收过剩流动性的有效性也在增强。后续流动性供求主要取决于央行数量政策调控的力度，在信贷、通胀和资产价格上涨趋势不减的情况下，预计后续调控过剩流动性和信贷的政策还会继续跟进，包括8月份开始央行和银监会还会逐步实施窗口指导来行政性控制银行信贷增长，三季度特别国债可能发行，下半年存款准备金率可能再次上调。此外，存款准备金率在高位基础上继续提高，除了直接冻结部分货币资金外，也使得货币乘数有所下降，其对整个货币供的影响将日趋明显，值得关注。

　　对债券市场影响有限。此次准备金率上调尽管在政策出台的时间上有些出乎意料，但对债券市场的影响估计较为有限。目前没有大盘股发行，同时7月份加息以后短期内市场对继续加息的预期已经有所减弱，在此背景下央行上调准备金率，是对前期流动性回笼不足的一种补救措施。由于市场流动性较为宽松，同时此次政策从出台到实施有两周的准备时间，所以，我们认为对货币市场和债券市场的影响较小。如果近期市场预期稳定，资金依然宽裕，未来一段时间公开市场回笼资金量可能会有所上升。

　　对股市影响不大。利用调整存款准备金率进行货币流动性控制，已经常规化，落入投资者普遍预期。而且该紧缩性政策更大程度上具有“对冲”性质，而不是加剧“紧缩”。货币政策的再一次紧缩，不会对A股市场产生较大冲击。在经济继续加速、调控保持温和的情境下，A股未来一个月将继续逐步攀升。可以预料，8月份央行和银监会还会以窗口指导方式行政性控制银行信贷增长速度，作为对加息和调高存款准备金率的一种补充。但是这种紧缩性货币政策内容，基本上仍然处于投资者预期中。除非出现显著超预期的调控政策（比如行政性限制地方基建项目等手段），到目前为止的货币紧缩手段难以对A股市场产生大的影响。

　　央行上调存款准备金率短评：存款准备金率的再次上调对银行业绩的负面影响较小

　　7 月30 日，中国人民银行发布公告：为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，决定从2007 年8月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。至此存款准备金率将达到12%。

　　1、在7 月20日宣布调减利息税和加息之后，央行再次动用货币工具，其主要意图还是为了调控流动性。本次上调是央行今年以来第6次上调存款准备金率，符合我们中期策略报告（参见2007年6 月21日《拨开云雾见晴天——2007年下半年银行业投资策略报告》）中提出的准备金率在下半年仍将继续上调的预期。我们预计存款准备金率在年内还将会上调1-2次，至13%左右。

　　2、我们认为存款准备金率的再次上调对银行业绩的负面影响较小。不可否认，随着比率的不断上调，银行原有的超额准备金已经达到临界点，必须从其他资金运用中进行调拨，而这种调拨是会对银行盈利能力产生一定负面影响的，但我们认为这种影响程度却是非常有限的。一般来说，银行首先会从收益率较低的资金运用项目开始调节以降低损失，比如数据已显示银行正在减少同业拆借的资金运用占比。当这种调拨无法满足需要时，银行将再考虑从收益率较高的债券和贷款中调拨资金至存款准备金。但即使银行不得不从债券和贷款中进行资金调拨，其对业绩的影响仍是有限的。我们的测算表明，存款准备金率每上调100bp，债券调拨将影响净利润1%左右，贷款调拨将影响净利润3%左右。而在目前条件下，银行的同业拆借和债券投资占比依然较大，调拨也将更多来源于这两个项目，因此对银行业绩的影响较小。

　　3、在这里再次强调我们在中期策略报告中的观点：宏观调控并不会影响银行业的发展和预期，支持银行业高速发展的基本面依然存在，而我们也继续看好银行板块尤其是其中长期的投资价值。下半年我们依然更偏爱股份制银行，推荐的银行包括招商、浦发、民生和兴业。另外也提请投资者关注两家大银行——工行和中行，它们与股份制银行的估值差距正在逐步拉大，投资价值也随之开始显现。

　　房地产行业下半年调控前瞻：落实已有政策为主，全国性宏观调控政策出台的可能性较小

　　十七大前期，市场开始重提国家下半年是否会出台重大政策调控房地产行业。我们延续今年上半年的观点，下半年政府的整体思路将是以落实已有政策为主，全国性宏观调控政策出台的可能性较小。

　　落实土地增值税政策，细则出台看各地政府表态。从年初土地增值税出台到现在，各地一直处于观望情绪中。目前全国出台细则的仅仅有河北省和北京市。而事实上，这两个地区在实际的征收清算上，效果并不是非常显著。我们认为，下半年全国大城市特别是房价涨幅过大的城市，土地增值税细则出台的速度可能加快；而中小城市在出台和执行力度上都将弱于这些城市。市场不必对土地增值税的细则出台过于忧心，一方面，开发商会尽量降低税赋上的负担；另一方面，地方政府出于自身的利益也会反向给予开发商一些补贴。

　　由调控供给转变为调控供给结构。我们在中期策略中已经分析过，国土资源部死守18亿亩的耕地政策可能导致未来供给不足成为一种常态和必然趋势。在供给相对不足的情况下，政府出于对民生的关注，将加大中低价房和政策性房的供应。比如，北京日前已经出台了《经济适用房管理办法》征求意见稿，上海市将斥资20亿购买重大工程配套商品房作为廉租房储备房源，深圳将加大政策性住房的供应量。这表明政策性保障住房越来越受到各地政府的重视，政策向中低收入家庭倾斜。因此，我们大胆猜测，政府未来对商品房的价格的上涨幅度的承受力将有所增强。

　　物业税今年试点可能性较小。政府在对交易环节加重税赋的做法虽然遏制了部分市场的投资购房行为，但是显然这不利于活跃二手房交易市场，变相的降低了市场上的房屋供应总量。因此，未来政府出于活跃交易市场和引导住房建设的目的可能会降低流转环节的税种，开征保有环节的税赋。虽然物业税开征困难重重，但是政府目前已经开始在部分城市空转，包括北京、深圳等6大城市。物业税的出台将是大势所趋，但是目前全国性开征是不具备基础的，试点的出台可能在明年。

　　投资建议：投资上尽量避免在价涨幅过区域的房地产公司，比如深圳地方性的房地产公司。我们中期重点分析了深圳市场，我们认为深圳市场泡沫已经出现，破灭只是时间的问题。我们估计投资性的比重至少在35%以上，而且这部分投资性资金的流动速度太快。政府一旦出台打击投资性购房政策时，对未来房价悲观的判断将导致投资性资金的撤退，而一般的消费性购房还无力承担目前房价的情况下，房价将产生一定的回落。而从最近几期深圳房价的统计数据来看，深圳市场已经出现了价跌量跌的局面。一线城市中，我们重点看好上海、广州和北京市场；二、三线城市只要房价涨幅不大的城市都有上涨的潜力。

　　我们维持对地产板块的增持评级。但是由于前期地产的涨幅过大，部分一线龙头的上涨幅度已经达到了50%以上。因此，我们建议在投资时，可以适当关注二线蓝筹和有投资预期的品种。包括中华企业、北京城建、苏宁环球、中江地产等。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。