安信证券：德豪润达 行业拐点将至 精细化管理见效(图)

　　德豪润达所处的行业为西式厨房小家电。目前此类制造商90％以上的商品都是出口，主要销往美国和欧洲，经营方式多为ODM，OEM的比重已经很小。主要厂家有漳州灿坤、新宝电器和德豪润达。中国已成为西式厨房小家电的制造基地。

　　行业进入壁垒并不低，因此形成了高度集中的市场格局。以面包机为例，06年CR3在60％左右。而04年以来的行业整合，导致订单进一步向大厂集中。

　　我们判断行业出现拐点的理由有：

　　1、随着美国品牌商的整合基本完成，在今年新一轮的谈判中，三大龙头制造商“提价特别顺利”，定价机制也更加富有弹性；2、漳州灿坤上半年扭亏为盈，销售净利润率在2.4%左右；百灵达国际控股(2326.HK)在亏损3年后，07财年也实现盈利，销售净利润率达到3.59%；3、今后半年到一年，主要原材料冷轧板、不锈钢和PP塑料的价格大幅提升的可能性不大。

　　德豪润达ACA品牌产品，国内销售增长迅速。06年面包机和电咖啡壶已经分别跻身第三位和第四位，市场份额分别达到15%和9.3%。从售价看，产品高档定位也非常成功，基本形成了与飞利浦和伊莱克斯相当的市场形象。

　　德豪润达上半年销售毛利率为15.19%，比06年中期的7.53%大幅提高。主要原因是精细化管理带来的成本节约。公司下半年订单饱满，因此有能力通过“选单”来显著提高盈利水平。

　　我们预计07年EPS0.34元，保守计算，08年EPS可达0.59元。我们给予增持—B的投资评级。作者：吴美萍 安信证券

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