中国远洋：完善航运价值链

　　公司成为全球最大的干散货船队营运商　中国远洋董事会日前公告收购母公司中远集团干散货资产决议。本次收购完成后中远集团绝大部分干散货运输资产都将进入中国远洋，中国远洋成为全球最大的干散货船队营运商，航运价值链更为完善。

　　本次收购资产的评估价值为381.77亿元（以2006年12月31日为评估基准日），调整后的收购价格在346.10亿元。根据目标资产2006年实现净利润62.81亿元计算，此次收购对应的2006年PE（市盈率）为6.07倍；按照目标资产2007年上半年实现净利润62.10亿，全年124.2亿计算，此次收购对应的2007年PE仅为2.79倍。由于此次收购价格远低于目前航运公司在二级市场上的估值水平，此次收购对公司每股收益的增厚效应显著。

　　本次收购将大幅提升公司盈利水平　公司公告的财务报告假设2007年全年BDI平均水平在4000点，本次收购完成后2007年归属于母公司所有者的净利润将达到120.02亿元，我们预计公司现有资产2007年净利润在23亿左右，按照财务报告预测，干散货船队2007年全年贡献的净利润在97亿左右。考虑到目前干散货运价走势，我们认为财务报告对干散货船队的盈利预测相对保守。1-8月份波罗的海干散指数（ＢＤＩ）平均水平已经达到5720点，而且不断创出新高。由于目前国际大宗散货运输市场需求仍然旺盛，运力紧张的局面短期内很难扭转，下半年BDI平均水平低于上半年的可能性不大，我们预计干散货船队2007年下半年的利润贡献很可能与上半年持平，2007年全年净利润将达到120亿左右。

　　根据CLARKSONS的预测，2008年全球干散货运力投放增速将进一步降至4.5%，下降1个百分点左右。在全球大宗散货运输需求稳定的背景下，全球干散货运价大幅回落的可能性不大，市场仍将处于景气状态。如果2008年干散货市场平均运价水平能够达到2007年的水平，在各项成本基本稳定的前提下，预计公司干散货船队2008年的净利贡献也将达到120亿左右。

　　公司是中远集团的资本平台和上市旗舰　中国远洋在中远集团中的定位明确——中远集团的资本平台和上市旗舰。同时，中国远洋的发展目标是成为综合性的航运公司，缔造完善的航运价值链。此次完成干散货资产注入后，中远集团几乎全部的集装箱业务和干散货运输业务已经全部进入中国远洋。中远集团没有上市的航运资产还有一支油轮船队，运力规模在400万载重吨左右。中国远洋作为中远集团整合旗下航运资产的核心平台，未来油轮船队的注入是必然趋势。

　　此次收购集团干散货运输资产后，公司90%的净利润将来自航运业务，10%左右的净利润来自码头、物流和集装箱租赁业务。我们将分业务采用相对估值法进行估值。由于目前A股可比航运公司2008年动态PE已经达到27倍左右，以可比公司作为参照我们认为可以给予公司航运业务2008年25倍的PE水平。考虑到公司目前在A股航运板块中的绝对龙头地位，这一估值水平在A股市场并不高。给予码头、物流和集装箱租赁业务2008年30-35倍的PE，公司目标价格在38.50元-39.30元。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。