中投证券：投资策略周刊

　　——高估值如何演变

　　A股市场的高估值已经是不争的事实，问题是高估值会如何演变？我们认为要回答这一问题要考虑的因素是盈利增长、流动性以及政策对股票市场的干预程度。目前，这三个因素都存在着较多的变数。

　　在前几周的策略报告中我们曾经提出过一个问题，即开始于2000年的新一轮宏观经济景气周期，是否会在下半年紧缩政策的作用下出现周期性调整？这是决定企业盈利增长的根本因素。

　　 目前我们认为宏观经济将以平滑的方式完成本轮经济周期的调整。但是有些风险因素（通胀、资产价格、美国经济衰退）值得我们关注，如果这些风险因素出现问题，则会导致宏观经济出现较大的波动。

　　2007年全年上市公司盈利同比继续大幅增长几乎已成定局，但增长速度将逐季放缓，增速的放缓来自两个方面，一方面是来自宏观经济的降温，另一方面则由于2006年下半年上市公司利润增速基数较高。

　　在流动性过剩被彻底扭转之前，流动性将始终是影响国内资产价格走向的重要变量。流动性充裕背景下，储蓄资金在不同大类资产间的流动方向决定股票市场的短期波动。

　　密集出台的调控政策显示政府正在为抑制流动性付出努力，但在贸易顺差得到控制之前，政府部门的努力只能做到对冲掉多余的流动性，难以从根本上改变流动性过充裕的情况。

　　政策导向对于泡沫的容忍程度是最难以预测的，5.30事件的影响是双向的，政府在经历了5.30事件后，对于采用行政手段直接干预股票市场也会变得谨慎。

　　未来一段时间内A 股市场的高估值会有一个修正的过程，但还没到泡沫破裂的时候，多种因素作用下，A 股市场更多的将是区间振荡。

　　我们本周提示投资者关注的行业是造纸，行业研究员给予强烈推荐评级的两个股票分别是岳阳纸业和晨鸣纸业。

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