􀂄 推出管理层股票期权激励方案，有利于公司稳健成长

股权激励计划可以把企业经营者、股东的长远利益、公司的长期发展结合在一起，从而促使公司经营者在谋求公司与股东利益最大化的同时获得自身利益的最大化。（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net）晨鸣纸业(行情,论坛)实施股权激励有利于完善企业法人治理，提高企业经营水平与经营业绩以及保护公司与股东利益的积极作用。

􀂄 行权条件可认为是管理层对公司经营业绩的承诺

股权激励的行权条件与公司股改时追送股份条件（05－07 年净利润年均复合增长低于20%）基本相符。上述两个约束条件进一步明确了管理层对未来公司经营业绩的承诺。我们认为管理层可能通过加快项目建设、剥离经营较差资产等方式实现净利润的增长底线。按照公司目前的经营发展情况，我们预计公司业绩在未来5 年可能呈现前低后高的增长态势。预计06年、07 年和08 年的每股收益为0.46 元、0.65 元和0.77 元，增长率为3.4%、41.3%和18.5%。

􀂄 行权安排有利于提升公司的经营业绩和股价走势

预计股权激励在06 年底将获得相关部门批复并开始实施。根据行权安排，预计管理层在股权激励计划授权日起满一年后，即08 年可行权10%，09 年可行权50%，2010 年后行权数量不超过40%。由于行权价格为4.74 元，高于当前4.63 元的股价。预计未来两年，管理层将努力提升公司的经营业绩以提升股价，实现股权激励收益。

管理层要全部行使7000 万股期权，需要拿出3.31 亿元的资金。09 年公司高管的可行权数量为股票期权数量的50%，即需要1.66 亿元的行权资金。按照预计06－08 年的业绩预测及以及激励基金的提取办法计算，公司未来3 年的净利润增加额约为4.44 亿元，管理基金提取额仅为1.01 亿元，管理层所得应该不足以弥补资金成本。公司管理层如何筹措资金及偿还需要进一步观察。

􀂄 给予公司07 年8 倍的市盈率预期，维持“推荐”的投资评级

预计公司2006、2007 年和2008 年的每股收益分别为0.46 元、0.65 元和0.77 元（按目前股本计算），当前动态市盈率达到为10.1 倍、7.1 倍和6.0 倍，公司近年市盈率的历史波动区间为8－10 倍，我们认为给予公司07 年8 倍的动态市盈率较为合理，尽管公司仍旧面临资金紧张等问题，但考虑到治理结构的改善和未来可预见的成长性，给予“推荐”评级。

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