长江证券：通胀高位延续加息或已成定局

　　出口行业出现分化贸易顺差高踞不下--2007 年8 月份中国对外贸易数据

　　点评1.海关总署于9 月11 发布了8 月份中国外贸进出口数据。8月份我国实现外贸进出口总额为1977.35亿美元，同比增长21.6%；其中8 月份出口1113.55亿美元，增长22.7%；当月进口863.81 亿美元，增长20.1%。1至8 月我国外贸进出口总值1369.13亿美元，比去年同期增长24.0%，其中出口7657.36亿美元，增长27.7%；进口6039.78 亿美元，增长 19.6%。8月份的贸易顺差为249.74亿美元，是年内月度次高。

　　2.在出口方面，中国具有传统比较优势行业的产品出口仍然维持高增长。机电产品和高新技术产品的出口金额环比增长了5.88%和9.67%；而在劳动密集型产业中，鞋类的出口金额虽然比上月增加了4.25%，但服装及衣着附件产品的出口金额比上月降低了1.25%。这说明前几个月带动中国出口的产品已经开始出现分化，出口退税政策的效果逐步显现。

　　3.在进口方面，以铁矿石和原油为代表的工业原料和具有高附加价值的机电产品以及高新技术产品都保持较高的增长。1-8月份，铁矿砂及其精矿与原油的进口同比分别增长了43.8%和11.8%；机电产品和高新技术产品也分别增加了16.1%和17%。结合出口产品，我们发现中国进口原材料出口加工产品的加工贸易比较明显；同时通过进口高附加价值、出口较低附加价值的机电等产品的出口替代贸易方式，中国正在逐步提升产业水平。

　　4.综上所述，我们认为出口拉动是中国贸易顺差高居不下的主要因素。在出口中，以机电产品和高新技术产品为主的技术密集型出口产品仍然会保持扩大趋势；而在出口退税和限制“两高一资”政策逐步落实的情况下，劳动密集型和资源密集型产品的出口将会趋于放缓。这将决定未来中国的出口增速是否回落。同时，我们认为人民币兑美元的小幅升值将会提高对人民币升值预期，带来外国热钱以贸易形式的流入，这也是为什么人民币在升值情况下，贸易顺差高居不下的一个主要原因。

　　通胀高位延续，加息或已成定局——8 月份宏观经济数据系列点评

　　1.CPI 增速再次创下新高

　　继7 月份的CPI 增速创下自1997 年2 月以来的新高以后，8月份的CPI数据再次创出6.5％的新高，超出此前市场普遍预期的6%至6.2％的区间，通货膨胀对经济过热趋势的压力进一步加大。

　　2.本月CPI 数据三大特点值得关注

　　首先是食品价格与非食品价格的增速之差进一步拉大，农业仍将成为领涨的主要行业，进一步上涨动力还可能来自于具有与农业相同的生产率不能显著提高属性、暂时又受到价格管制的公用水电煤气供应部门的价格改革。其次，食品类价格鲜菜鲜果价格降幅趋缓是本月食品类价格再度攀升的重要原因，预计此类需求会在十月份左右应该出现回落。而肉禽及其制品价格受生产周期影响，预计猪肉需要到四季度甚至明年初才会出现回落。再次，8月粮食价格反转了年初以来的下滑趋势，其上涨可能是推动CPI进一步上行的动能，粮食价格的未来走势值得关注。

　　3.PPI 逆转加大通胀上升压力

　　正如我们所预料的PPI价格本月果然从2.4%反弹至2.6%，其原因除食品类价格引发生活资料出厂价格同比上涨由3.1%上升至3.5%外，原材料、燃料、动力购进价格由3.6%上涨至3.8%更值得关注。虽然目前生产资料出厂价格增速依然维持在2.2%，但是考虑到原材料和燃料动力价格指数上涨将很快传导到生产资料价格指数，因此在生活资料价格指数持续上涨的趋势下，PPI走势很可能因生产资料价格指数的反弹而上升。实际上从生产资料的分类指数看，采掘工业明显回升，已经显示出原材料、燃料、动力购进价格的上升向生产资料价格传导的趋势。

　　4.加息或已成定局

　　从央行前面加息的特点看，体现出宏观调控微观化的趋势，即实体经济的越线即会带来央行的常规化应对。考虑到近期政府对于经济过热倾向的重视程度也在不断提高，我们认为央行未来的加息政策也将把基准利率继续保持在与通胀水平基本相当的水平。事实上近期央行高层表态认为不会持续让6个月或者12个月内出现实际负利率也验证了我们对于央行价格型工具运用规则的判断。具体到数据而言，前6 个月的通胀率为4.36%，1至8月的CPI则达到3.89％，而目前一年期实际存款利率为3.42%，正好预留出27个基点的基准利率调整空间，考虑年内定向央票之后往往加息的潜规则，我们预计本月下旬会有一次加息。而从我们年内通货膨胀能达到4%-4.5%的预期来看，年内也应该还有一到两次27个基点的加息调控。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。