25天连续两次加息的举措充分显示了央行调控的决心，不过股市依然“我行我素”，昨日收盘两市齐创新高。分析人士表示，尽管牛市的基础仍未动摇，但随着紧缩性政策连续出台，加息等调控所产生的累积效应正在逐步增大，工业企业的盈利增长速度已经有所收敛。
在此情况下，具备外延式增长和长期成长性的上市公司是对抗风险的较好选择。
尚未终结流动性充裕 尽管今年以来央行已五度加息，但负利率的情况仍未改变。据宏源证券测算，本次加息后，一年期存款利率为3.87％，扣除5％的利息税，利率为3.6765％。与此同时，今年上半年的CPI（居民消费指数）均值则为4.37％，前8个月的CPI均值也高达3.8875％。
中投证券分析师李志坤也指出，从短期来看，流动性充裕的情况并未改变，不过加息将导致市场无风险收益率发生改变，这可能影响投资者的资产组合行为。此外，有关政府将进一步调控的预期也将对市场心理构成影响。
因此，宏源证券认为，虽然A股牛市行情的总体趋势未变，但加息、特别国债公开发行等一系列调控措施将成为市场在上证指数5000点之上裹足不前的理由，预期短期内，市场仍将在5000点至5500点之间进行调整。
利润率已接近贷款利率 不过，分析师均对加息的累积效应表示担心。国金证券认为，在CPI持续上涨和投资高温不下的情况下，央行年内再度上调利率的可能性很大。经过测算，在目前的利率水平下，按连续12个月的数据计算，目前5年以上贷款利率已与工业总资产的息税前利润率相当。如果进一步加息，企业贷款的冲动将受到抑制，工业过快过热增长势头将减缓，有关公司受到的结构性抑制效应会明显加大。
具体到相关行业，国金证券认为，如果四季度再次加息，连续加息累积效应对上市公司2008年盈利水平的负面影响将快速扩大，出现从量变转向质变的趋势。其中，对化工行业的负面影响在5%~10％，对农牧渔、造纸、医药商业等行业的负面影响在10%以上。
长江证券则表示，本月固定资产投资数据呈现出了与工业增加值相同的行业分化趋势，外贸出口占比较高的交通运输设备等投资出现了增速下滑，这种现象在带来企业生产收益率放缓的同时，也会进一步带动固定资产投资增速的减缓，目前经济增长内在动力已经出现了衰竭的迹象，实体经济莅临增长高点的过程正在逐步清晰。要保持企业维持较高增长，需要观察中国的这种外汇储备持续增加的情况将会持续多长时间，其中主要是贸易顺差的高位运行还将持续多长时间。
外延式增长化解高估值 伴随着不断的调控，股市的估值水平却是一路走高。平安证券分析指出，目前A股市场的平均静态市盈率水平与动态市盈率水平分别高于全球主要市场平均水平约22倍和11倍。国海证券认为，如果估值水平进一步提升，则需要包括实体经济增长、充裕的资金等方面提供新的推动力。
而从目前情况看，上市公司的利润增长趋势在中期已有一定放缓迹象，连续加息的负面影响也在逐步累积。因此宏源证券指出，目前的A股依靠上市公司常规性的、内生性的业绩增长只能维持股市的慢牛走势，只有外延性的资产、利润快速扩张才能使上市公司业绩出现超常规的快速增长，才能以动态的业绩高增长迅速降低目前看来高企的静态的估值水平。
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