群益证券：中国人寿中国寿险业中的王者 -搜狐财经

　　中国人寿是国内最大的寿险公司，20071H保费收入市场份额为46.86%，远远高于其它保险公司。公司上半年实现净投资收益344.21亿元，同比大幅增长154%；公司业务结构逐步优化，首年期缴保费占比提高到27.47%。

我们认为公司在保险行业整体向好、加息通道的上行以及投资渠道的逐步开放等众多有利条件下，07、08年EPS分别为1.301和1.786元。考虑到公司未来业绩增速，我们给予08年40倍PE，目标价为71元，给予买入投资建议。

　　中国人寿是大陆最大的人寿保险公司，20071H公司保费收入市场份额为46.86%，其个人业务、团体业务、短期险业务均处于市场领先地位，网络优势带来的规模效应使人寿的综合费用率在行业中初于最低水平。

　　今年受加息和资本市场的影响，公司保费收入增速出现放缓趋势。但是公司保费结构逐渐优化，个险业务占比也由上年末的82.31%提高到84.10%；同时内涵价值高的个人期缴新单业务同比增长23.68%，这为公司未来的保费提供了稳定的来源。

　　投资结构具备持续优化空间，今年上半年公司总投资收益率为5.66%，比上年同期增加了2.37个百分点，预计公司投资收益率将稳步攀升，结合投资资产增速仍可达到25%左右，决定了公司业绩成长空间巨大。

　　综合考量未来公司积极发展财产险业务以及投资渠道的进一步开放，公司盈利能力将保持稳定快速的发展。预计2007、2008年公司净利润分别达到367.76、504.92亿元，YoY分别增长84.29%、37.30%；EPS分别达到1.301、1.786元。6个月目标价为71元，给予买入投资建议。

　　公司是大陆最大的人寿保险公司，20071H公司保费收入市场份额为46.48%，网络优势带来的规模效应使人寿的综合费用率在行业中初于最低水平。

　　公司上半年实现现原保险合同保费收入1213亿元，同比增长10.48%，其中个人业务保费收入1002亿元，同比增长11.27%；团体业务收入151亿元，同比增长6.39%；短期险业务收入60亿元，同比增长8.36%。实现净利润168亿元，同比增长129%，折合每股收益0.60元。利润大幅度增长的主要原因是投资收益的大幅度增长，上半年实现投资收益344亿元，同比增长154%。上半年中国人寿保费收入市场份额为46.68%，依然远远高于其它保险公司，牢牢占据着寿险老大的位置。

　　受加息和资本市场的影响以及公司上半年出现集中给付的现象，公司保费收入增速出现放缓趋势

　　今年以来央行多次加息，利率的持续上升使预定利率只有2.5%的传统保单的销售遭遇到很大压力，各家保险公司的保费收入增速均出现了不同程度的放缓。今年上半年中国人寿的保费收入同比增长10.48%，低于行业平均14.83%的同比增幅。低于行业平均增速的主要原因在于今年上半年公司的“两鸿”产品到期的集中给付。上半年公司赔付支出共计494.81亿元，其中满期给付的就达到约400亿元。长期产品的集中到期给付给保费增长带来一定的压力。

　　公司的保费收入呈现明显的季节性，上半年业务快于下半年。从单月规模看，年初效应和季末效应较为明显，3月份和6月份明显高于同一季度的其它月份。从图形上看，保费收入增速放缓从去年第二季度开始，到今年依然呈现逐步下滑的趋势，从今年5月份甚至开始出现单月保费收入同比下降的态势。

　　但是我们并不会就此认为保费收入增速的下滑会给公司业绩带来很大负面影响，现金和定期存款在公司投资资产中的占比达到了30.71%，多次加息后的存款利率给公司带来有收益的增长足以弥补由于加息而导致保单数量减少所带来的损失。同时公司在积极加大保险产品的创新，未来投资连接险等新产品的面世有望扭转目前保费收入增速放缓的趋势，并在一定程度上能增加公司市场份额。

　　公司保费收入结构持续优化，个人期缴保费比例逐步上升，为公司未来的保费提供了稳定来源

　　中国人寿近年来保费结构不断优化，个险保费收入占比逐年提高，由04年末的78%提高到今年上半年的84.10%，业务渠道继续向盈利能力强的个人寿险业务发展，而意外和短期健康险的比重则逐步减少，公司明显进入了保费结构调整期，这有利于公司获取平稳的续期保费现金流。

　　投资结构具备持续优化空间，今年上半年公司总投资收益率为5.66%，比上年同期增加了2.37个百分点

　　公司上半年业绩大幅增长主要原因之一就是其投资收益同比大幅增长了154%。中国人寿上半年股权型投资带来的收益非常丰厚，达268.62亿元，是去年同期的3.37倍，股权类投资收益大幅增长的主要原因是股权类投资资产规模显著增长以及资本市场的持续火爆。股权型投资收益占到了总收益的72%，是投资收益大幅增长主要拉动力，从而也带动了总投资收益率比去年同期提高了2.37个百分点，达到了5.66%。

　　从公司的投资资产配置情况看，公司的定期存款比重由上年同期的30.94%下降到24.29%，而股权型投资资产比重则由上年同期的9.55%提高到18.07%。债券型投资依然是公司主导投资品种，占比达56.06%。而股权型投资品种中可供出售类投资资产增幅较大，比去年同期增加了738亿元。我们预计公司投资收益率将稳步攀升，结合投资资产增速仍可达到25%左右，公司业绩成长空间巨大。

　　盈利预测及投资建议

　　公司未来战略目标是主业特强、适度多元。在大力发展保险市场业务同时也积极发展非保险主业，主要包括资产管理、证券、基金等。公司也已经在养老险和财产险业务方面有所布局，目前财产险已有15家分公司，我们认为其产险业务完全可以借助寿险渠道和资源优势而取得快速的发展。未来综合经营模式的显现必将提升公司的估值水平。

　　中国人寿作为国内寿险业的老大，有着不可比拟的竞争优势，我们综合考量其投资收益及未来发展前景影响，认为短期保费收入的下滑并不会给公司业绩造成太大影响。预计2007、2008年公司净利润分别达到367.76、504.92亿元，YoY分别增长84.29%、37.30%；EPS分别达到1.301、1.786元。考虑到公司未来业绩增速，我们给予08年40倍PE，6个月目标价为71元，给予买入投资建议。