上海电力 新建项目陆续投产

　　□银河证券 邹序元

　　上海电力（600021）公布三季报显示，前三季度公司实现营业收入58.16亿元，同比增长0.92%；营业利润4.87亿元，同比增长3.18%；归属母公司净利润3.21亿元，同比增长4.90%；每股收益0.20元。

　　两年增255万千瓦

　　报告期内，公司综合毛利率为11.45%，较去年同期下降2.29个百分点，主要原因是电煤价格较去年同期有所上升。考虑到运费因素，我们测算公司实际燃料成本的涨幅在6%左右。公司目前基建项目较多，资本支出规模大，财务费用支出较去年同期有较大幅度增长。总体上看，公司存量资产经营稳定，业绩与去年同期持平。

　　公司未来发展前景乐观，其大量的基建项目从今年7月份开始陆续投产。这些项目包括：公司持股50%的安徽淮南煤电基地田集电厂一期项目（2×60万千瓦机组）、控股55%的徐州阚山发电项目（2×60万千瓦机组）、参股37.5%的浙能镇海燃气发电项目（2×39万千瓦机组）、参股30%的上海外高桥三期项目（2×100万千瓦机组）有望投产。

　　在此期间，公司还有可能择机收购上海奉贤燃机电厂（4×18万千瓦机组）55%的股权。此外，公司还在筹建上电漕泾发电项目，建设规模预计为2×100万千瓦机组（公司持股比例未最后确定）。未来两年内，公司权益装机规模有望增加255万千瓦以上，具有明确的成长性。

　　新增项目增厚业绩

　　今年10月完全投入商业运营的安徽淮南煤电基地田集电厂一期项目，是公司与淮南矿业集团各按50%比例投资建设的“煤电一体化”坑口电站。淮南煤电联营项目是“皖电东送”规划的首选项目之一，规划容量为4×60万千瓦机组，主机选用国产超临界机组。一期工程项目总投资为53.45亿，两台机组已分别于2007年7月、10月投入商业运营；二期工程项目总投资为44.06亿，计划于2007年末开工，2009年9月第一台机组投产，2009年12月第2台机组投产。与电厂配套的丁集煤矿年设计生产能力为600万吨，燃料资源丰富，供应可靠。我们认为，田集电厂作为“皖电东送”重点项目和坑口电厂有望获得较高的盈利能力。其中，一期两台机组将在2008年为公司贡献较大收益。

　　除淮南煤电联营项目外，公司控股的阚山电厂和参股的上海外高桥三期项目也值得期待。公司控股55%的江苏阚山发电厂一期2×60万千瓦超超临界工程计划总投资54亿元，计划于2007年下半年陆续投产。公司参股30%的上海外高桥电厂三期工程建设规模为2×100万千瓦级超超临界燃煤发电机组，工程总投资约为93亿元。两台机组计划于2008年投产，投产后将成为上海本地的主力电厂。作为大容量、高参数的大型机组，外高桥三期有望获得较好的经济效益。

　　预计，2007-2009年公司每股收益分别为0.28元、0.42元和0.53元。公司目前正处在转折时期，未来公司的装机规模、装机质量和盈利能力都将有显著提升，我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。