美联储降息对我国有何影响

　　　为了化解次级债危机带来的金融风险，保证美国经济平稳运行，美联储9月18日将联邦基金利率下调了50个基点至4.75％，同时将再贴现贷款利率再次下调50个基点至5.25％。美国最近公布的就业、房屋销售数据、消费信心指数等重要经济指标比较疲弱，表明次级债危机有蔓延和加深的迹象，美国经济下滑的风险进一步加大。

因此，市场普遍预期美联储将在10月的会议上继续下调基准利率，近日美国联邦基金利率期货飙升，显示美联储将在10月末降息25个基点的概率一度升至96％。

　　美国经济占世界经济总量的30％左右，是全球经济增长的引擎，而且美国股票市场和外汇市场的交易规模、数量均居世界第一，美元是国际主要储备货币，故美国的影响举足轻重。美国次级债危机引发了全球资金流动性与信心的缺失，加大了全球经济下滑的危险。

　　尽管美国经常项目赤字一直在下降，但仍占GDP的6％以上，其消费的产品远多于其生产的产品，因此美国是世界其他地区最大的需求来源之一，其需求的急剧下降必然将损害其他地区的经济。

　　冷静看待美联储降息预期

　　我们应当冷静看待美联储的降息举措和降息预期：

　　首先，美国这次降息面临较大的“道德风险”，很可能提高投资者的风险偏好，纵容不负责任的投资行为。

　　其次，由于美国在世界经济中的特殊地位，其采取的宽松货币政策将加剧全球范围内的流动性过剩态势，进一步恶化资产泡沫问题，有可能引起新一轮的国际金融风险。

　　第三，在世界各国普遍关注通胀压力、陆续采取紧缩措施之际，美联储突然大幅降息在很大程度上改变了全球货币政策周期，导致各国政府措手不及，预期紊乱。

　　第四，美国降息后，美元与其他货币的利差缩小，美元指数震荡下跌，屡创新低，并带动其他美元资产贬值，而黄金、石油、农产品、有色金属等价格猛涨，这将引起全球投资和资金流向的变化，对此我们需要提高警惕和加以防范。

　　美元降息加大我国央行调控难度

　　对美国而言，降息是稳定经济的必要之举，有助于恢复市场信心；但美联储此时降息却使我国央行陷入两难境地，明显加大了货币政策操作的难度。从国内货币信贷投放过多、投资反弹压力较大、物价涨幅明显加快、经济增长由偏快转为过热的趋势更为明显等方面来看，我国应继续上调基准利率，逐步改变实际利率为负的状况，充分发挥价格型工具的调控功能；但从另一个角度来看，随着中美利差的不断缩小，将提升人民币升值预期，导致更多的国际热钱流入我国境内，加剧国内流动性过剩的局面，继续推高资产价格。

　　不过，现阶段我国经济增长模式还存在严重缺陷，过度依赖投资和出口，尤其是外贸依存度很高，近几年已达70％左右。我国很多出口企业缺乏核心技术，主要靠低价策略开拓海外市场，对人民币升值非常敏感，如果人民币升值幅度较大，将直接影响出口企业的生存和员工的就业。因此，人民币过快过猛的升值既不利于我国汇率改革的顺利推进，也会影响我国经济增长的稳定性。我国政府对汇率制度改革和人民币升值问题一直非常谨慎，希望以连续小幅升值来换取时间和空间。

　　为给人民币汇率改革提供一个相对宽松的环境，避免国际投机热钱大量涌入，我国央行有意维持较低的市场利率，致使我国实际利率连续10个月为负。但实际利率水平偏低和流动性泛滥不仅导致投资反弹和资产价格上涨，而且加大了物价上涨的压力和金融系统自身的风险，不利于进行结构调整和转变经济增长方式，也不利于金融稳定和金融安全。由于目前我国面临经济增速偏快、结构性矛盾依然突出、进出口贸易失衡、亟待启动内需等问题，央行必须在稳定人民币汇率和控制投资反弹、资源产品价格改革与产能过剩等多种不确定因素并存的情况下，不断地进行权衡博弈，货币政策的独立性受到严重挑战。

　　根据著名的“蒙代尔三不可能定理”，在开放经济体系中，一个国家不可能同时实现固定汇率、资本自由流动、独立的货币政策，最多只能拥有其中两项。面对复杂的国际国内形势，笔者认为，中国作为最大的发展中国家，应立足于国内，先集中精力解决内部失衡的问题，继续加强和改善宏观调控，综合运用财税政策、货币政策、产业政策、分配政策等手段，着力增强宏观调控的前瞻性、协调性和有效性，切实防止经济增长由偏快转为过热。

　　我们要坚持独立的货币政策，并逐步从“中性”转向偏紧，通过综合运用利率、汇率、准备金率等货币政策工具，适当加大政策调控力度，明确市场预期，加强流动性管理，着重控制信贷规模和投资规模。而人民币汇率制度改革则要继续按照主动性、可控性、渐进性的原则，充分发挥市场供求的作用，不断完善汇率形成机制，促进人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，实现小幅、渐进式升值。

　　为此，我们必须暂时放弃资本自由流动的选择，加强对外汇资金进入和流出的均衡监管，重点监督短期投机资金流入，加大对异常和违规外汇资金流入及结汇的检查，强化对跨境资本尤其是短期资本流动的监控和管理，依法对没有实际交易背景和虚报出口交易额的外汇流入进行查处，在此基础上适当控制我国外汇储备的增长速度，增强我国货币政策的主动性、科学性和有效性。下一阶段我国仍需实施稳中从紧的货币政策，适当加大政策调控力度，加快小幅升息的频率，提高资金使用成本，抑制信贷投资过快增长，及时防范资产价格泡沫。虽然实施紧缩性政策要付出一定的代价，只要有利于国民经济良性健康发展，适当的代价是必要的。

　　此前我国央行一直对加息比较慎重，主要是担心热钱流入，有意维持3％左右的中美利差。实际上，国际热钱看重的是人民币升值的汇兑收益和资产价格飙升的投资收益，并不在乎货币市场几个点的利差。如果我国持续加息，能够真正抑制资产大幅上涨的局面，那么就可以起到釜底抽薪的效果，在很大程度上打击国际热钱的投机热情，确保人民币汇率的基本稳定。

　　（作者是宏源证券研究中心高级研究员 经济学博士）