中石油回归：杠杆效应不可低估

　　⊙西南证券研发中心

　　副总经理 周到

　　中国石油（601857.SH，0857.HK）回归后，将坐上A股市价总值龙头老大的交椅。中国石油集团现持有中国石油1579.22亿股，10月23日H股报收19.44港元。

假设A股发行价与此相等，为18.81人民币元，且发行量达40亿股，则A股市价总值为18.81×1619.22＝30457.53亿元。因此，仅按发行价计算，中国石油成为A股第一权重股，都无悬念。

　　中国石油的杠杆效应也十分突出。工商银行A股流通市值721.61 亿元，仅占全部A股流通市值的0.87%，远低于其市价总值所占比重。因此，在上证指数中，工商银行的杠杆效应十分突出。不考虑上市后的溢价因素，中国石油A股流通市值为752.40亿元，略高于工商银行。但其A股市价总值要比工商银行高出50%以上。因此，中国石油在上证指数中的杠杆效应将更为突出。上证指数是内地股价指数中影响最大的指数。沪深300以股票自由流通比例对应的加权比例，计算调整市值，因而不像以总股本计算的上证指数那样有权重效应。事实上，沪深300的走势往往为上证指数所左右。因此，沪深300指数期货合约一旦推出，上证指数的杠杆效应可能还会以新的形式表现出来。其中，中国石油的作用更不可低估。

　　中国石油的回归，既能提高2007年上市公司盈利能力，又会降低2007年上市公司业绩增幅。2007年中期，中国石油相关财务指标是：每股收益0.4239元，同比增长－5.95%；净资产收益率12.8732%，同比增长－1.48个百分点。一方面，这两个指标的绝对值是高的；另一方面，这两个指标又是同比降低的。由于中国石油权重大，因此，其业绩影响在境内和境内外上市公司中，无法低估。截至10月24日，除S*ST兰宝（000631.SZ）、北京银行（601169.SH）未公布业绩外，其余1518家公司2007年中期加权平均相关财务指标是：每股收益0.1914元，同比增长55.05%；净资产收益率8.0477%，同比增长2.01个百分点。这也是最近几个月指数大幅上扬的理由之一。而加上中国石油的1519家公司2007年中期主要财务指标则是：每股收益0.2111元，同比增长35.67%；净资产收益率8.5939%，同比增长1.36个百分点。显然，中国石油的回归，尽管使主要财务指标的绝对值有所提高，但降低业绩增幅的效果更为明显。而且，这还会在2007上市公司年度业绩中继续体现出来。所谓上市公司业绩大幅增长的市场影响，是否会因此而打相应的折扣呢？

　　中国石油的回归，意味着绩优境外上市公司的回归已经接近尾声。境外上市公司现有97家。除沈阳公用发展（0747.HK）、长春达兴药业（8067.HK）、上海青浦消防（8115.HK）、牡丹汽车（8188.HK）外，其余93家公司2007年中期加权平均相关财务指标是：每股收益0.2869元，同比增长0.51%；净资产收益率10.1420%，同比增长－1.11个百分点。显然，境外上市公司盈利能力要强于境内和境内外上市公司。中国石油回归后，其余92家公司2007年中期加权平均相关财务指标是：每股收益0.1780元，同比增长23.50%；净资产收益率7.2374%，同比增长0.11个百分点。上述主要财务指标绝对值因中国石油的回归而大幅回落，并且比境内和境内外上市公司还低。这也意味着，境外上市公司如果继续回归，已无法提升内地上市股票的整体投资价值。

　　这种趋势将在以后的H股公司回归中，很快地体现出来。北京首都机场（0694.HK）、中煤能源（1898.HK）、上海复地（2337.HK）、富力地产（2777.HK）、中海集运（2866.HK）、首创置业（2868.HK）、紫金矿业（2899.HK）股东大会已经通过回归方案，四川成渝高速公路（0107.HK）、山东墨龙（0568.HK）、长城汽车（2333.HK）、上海电气（2727.HK）股东大会即将审议回归方案。这11家公司2007年中期加权平均相关财务指标是：每股收益0.2109元，同比增长56.97%；净资产收益率8.6765%，同比增长1.37个百分点。这11家公司回归后，与前述1519家公司相加，合计1530家公司。1530家公司2007年中期加权平均相关财务指标不过是：每股收益0.2111元，同比增长36.04%；净资产收益率8.5955%，同比增长1.36个百分点。这与1519家公司几乎一模一样。H股公司回归的市场影响，是否也会因此而打相应折扣呢？

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