“二八”造指数牛市 杠杆效应难以撬动多头激情

　　□渤海投资 秦洪

　　与前期普涨行情相比，近期A股市场出现了典型的指数牛市特征，昨日上证综指在中国银行、工商银行等一线指标股的杠杆效应推动下，一度大涨100个点，但最终沪市上涨家数仅为147家，下跌家数则达到743家。

　　似曾相识杠杆效应

　　对于近两个交易日A股市场的走势，业内人士存在着典型的分歧观点，乐观者认为在股指期货脚步声日益临近的背景下，一线指标股的战略溢价效应明显，理论上应享有较为乐观的想象空间。但谨慎者则认为，指标股即便有股指期货的战略溢价，但也不能过分偏离其内在价值，尤其是市净率、市盈率等诸多指标均处于历史高位区域时更是如此。

　　对此，笔者的观点倾向于谨慎，一方面是在历史高位出现如此天量的成交金额，意味多空双方已进入尖峰对决的层面。表面看来，多方通过指标股获得了一定优势，但事实上一批又一批前期强势股的放量下跌，则说明多方已渐渐处于“寡人”的地步，在后续走势中极有可能出现“寡不敌众”的走势。

　　另一方面则是因为如此的杠杆效应似曾相识，因为在1996年下半年，当时多头正是利用东北电（如今的东北电气）、吉林化工（已被私有化）的流通股本小、总股本大的杠杆效应做足文章，最终引发了低价股暴涨之后的暴跌走势。历史总有惊人的相似之处，只不过主角从当年的东北电、吉林化工换成了中国银行、工商银行，但所体现出的多头资金的思路则是不变的，依然是希望达到营造指数和谐、掩护其他个股出货的目的。

　　或将筑就短期头部

　　当然，有观点认为，时移则势易也，不能过分搬历史经验来阐释目前的市场走势。这种观点有一定道理，因为目前杠杆效应主角的中国银行、工商银行适逢经济盛世，业绩高速增长，但目前近4倍的市净率、40倍的市盈率，依然可以推测这批主角其实也在透支着2007年的业绩，H股的股价低于其A股股价近20%就是最好的说明。所以，在目前点位拉抬指标股，显然是很难适用蓝筹王者归来、再度打造“二八格局”定论的。

　　更何况在历史高位区域，两市持续出现2000多亿元的成交天量，从技术角度来看，这本身就不是一个好兆头。天量换手表面看来是场外资金接盘踊跃，但大多数个股的携量急跌意味着接盘实力明显低于卖盘，既如此，一旦一线指标股因估值压力而出现冲高回落，大盘会否出现短期头部呢？

　　对此，笔者认为概率是极高的。一是因为在如此天量背景下，再度冲高意味着后续需要比“天量”还高的天量才能够扛住未来大小非以及其他庞大获利盘的抛压，以目前进入A股市场的资金量是很难达到的。二是因为目前A股市场固然动态市盈率会因上市公司业绩增长而降低，但问题是，今年1-2月份高增长的投资总额已引起了央行等部门的充分注意，有实力券商研究所也发布研究报告称，近年来的每年4、5月份均是调控政策密集出台的时期，不排除上证综指在二季度出现调整走势，这也在佐证大盘近期将进入调整周期的结论。