收购交易扑朔迷离 风险还是机会

　　出于对私募基金完成杠杆交易意愿的疑虑，许多带有收购题材的公司股价持续低迷，比如全球最大的无线广播公司Clear Channel Communications，以及位于拉斯维加斯的赌场运营商Harrah's Entertainment等。

　　随着信贷市场今年夏天的崩溃，人们对于大型杠杆收购在缺乏融资手段的情况下能否顺利完成产生怀疑，市场中随即出现杀跌抛售的情况。绝佳的买入机会也随之显现。因为实际上包括Archstone-Smith、第一数据（First Data）和希尔顿酒店在内的很多收购都最终以原先制订的条款完成了。

　　最后时刻的放弃

　　两周前，股市开始了新一轮剧烈波动，收购——套利市场也开始动摇。私募基金Cerberus的惊人行动更是刺激了市场。他们在最后期限（即11月16日）的前三天，放弃对全球最大设备租赁公司United Rentals(URI)的价值40亿美元的收购交易。11月13日，United Rentals (URI)的股票价格是34.25美元，只比收购价格低25美分。截至上周五，United Rentals股价下跌至22美元，这种急剧下跌说明，华尔街并不希望这一交易成功，除非United Rentals 起诉Cerberus。

　　Cerberus并不认为United Rentals自从7月份宣布收购交易以来在公司质量上有什么降低，它只是不想买了，因为在经济走向低迷的时候，它不想拥有一家大型机械设备的租赁商。华尔街担心其他私募会效仿Cerberus而放弃他们的收购交易，让目标公司只能得到违约金。Cerberus需要支付1亿美元左右的违约金。

　　“我不能指责人们变得紧张。”Merger Fund共同经理Roy Behren说。这家公司专注与收购套利交易，“但我们还是认为市场上有些非常吸引人的机会。”

　　他很看好Clear Channel, Harrah's 和BCE的交易，也很看好即将完成的Toronto Dominion Bank收购Commerce Bancorp (CBH)的交易。

　　无线广播收购案扑朔迷离

　　在这些尚未完成的大型杠杆收购交易中，Clear Channel是压力最大的，即便以Thomas H. Lee 和贝恩为首的那些愿意用260亿收购这家美国最大的无线广播公司的买家。上周五Clear Channel收盘于34美元以下，而在11月初还有38美元，比协议的收购价格39.20美元低了超过5美元。

　　如果这一交易在1月31日完成的话，投资者将获得5.5美元，大约是16％的收益。如果更早完成的话，他们可能获利更多。如果按年收益计算的话，年收益将达到85％。而年收益通常是比较不同收购套利交易的标准。因为现在看来年收益很高，对Navteq这样的收购的绝对差额就很小，意味着投资者要为很少的回报冒很大的风险。

　　Thomas H. Lee共同主席Scott Sperling一个月前在CNBC还乐观的说，无线广播可以带来很好的现金流，室外广告牌市场也会有很大的增长。Clear Channel目前拥有Clear Channel Outdoor (CCO)公司90％的股权，是美国最大的广告牌公司之一。

　　Clear Channel目前的风险/收益比很不错，因为如果交易无法完成，股价将下跌4美元，如果完成，将上涨超过5美元。华尔街认为交易完成的可能超过50％。该公司股价只能下跌4美元的原因是，Clear Channel占有Clear Channel Outdoor的大部分股权，Clear Channel Outdoor的股价为26美元，总价值80亿美元，相当于每股Clear Channel中的16美元。

　　市场对于Clear Channel收购交易的担心来自对于无线广播市场走弱的预期，尽管Clear Channel做的比同行都要好，但是围绕Clear Channel以12亿美元出售电视台仍存在争议。如果这一交易无法完成，Clear Channel应该还有其他选择，其中一个可能是贝尔斯登分析师Victor Miller所说的，包括出售电视台和广告牌公司的国际业务，将其国内业务分拆出来，用发债的方法实现股票回购。

　　最后的套利机会

　　Harrah目前的股价已经从90美元左右的收购价格跌到87美元，这意味着3美元的折价，3％的收益，如果明年1月31日截止的话，18％的年收益。这一交易完成的可能很大，因为华尔街比较看好赌场，这是一种同资产有关但不怕经济衰退的生意。

　　BCE即将以450亿美元的巨额收购出售给私募，目前的股价是40美元，比交易价格43.5美元低3.5美元，由Providence Equity Partners和Ontario Teachers Pension组成的集团将在3月31日完成交易。

　　银行收购通常被看作是收购套利交易中最安全的一个，这主要是因为其战略地位，但最近这也受到抛售的影响。Commerce Bancorp股价35.5美元，比Toronto Dominion提出的38美元的收购价格还要低。按照3月31日的交易时间，这意味着22％的年收益。

　　Student lender SLM (SLM)目前股价是38美元，比J.C. Flowers & Co为首的收购集团提出的60美元的收购价格低很多。买家目前已经放弃了这个价格，但SLM还在和买家争取，华尔街的看法是，这个交易没戏了。

　　Sam Zell对Tribune (TRB)的收购依然不确定，因为报纸业的前景不好，债务很多。为了推进私募进入的进程，Tribune计划以34美元每股的价格回购流通股。但是投资者的疑虑是很明显的，它目前股价28美元，雷曼兄弟的Craig Huber最近写了个报告，说这一交易完成的可能不到50％。

　　收购交易总要有风险，但是投资者将在Clear Channel, Harrah's 和BCE的冒险中获利。在上述这些收购交易落定后，收购套利市场的机会将会很少，在最近将不会再有。

　　（本报记者 郑焰 编译）