行业动态信息
前三季度新船成交超去年全年
今年前三季度世界新船累计成交量2993艘，达到创纪录的1.78亿载重吨，已经超过去年全年创出的1.67亿载重吨历史最高记录，再一次超出市场普遍预期。散货船的持续火爆是世界造船屡超预期的绝对因素。
今年前三季度，世界散货船累计成交1148艘，成交量1.02亿载重吨，同比增长257.2％，占世界新船总成交量的57.30％。集装箱船市场景气度继续回升，1万TEU以上的超大型集装箱船成交113艘、共137.3万TEU；油船市场出现明显回落，成交量同比大幅下降。
新船成交价继续上涨
三季度末，克拉克松新船价格指数已经达到178点，比今年年初上升约10个点。其中油船涨势平稳，下半年4种主力油船价格分别上涨6.02％、7.32％、2.99％和6.25％，全年上涨幅度分别为11.02％、12.82％、7.81％和8.51％；散货船继续飙升，下半年3种主力散货船价格分别大涨12.20％、14.94％和9.76％，全年累计上涨35.29％、31.58％和32.35％。我们维持船价继续走高的判断，短期内难以下跌。
我国新船成交活跃，总体份额快速上升
今年前三季度，我国造船完工量1203万载重吨，同比增长44%，占世界份额的20.1％；承接新船订单6434万载重吨，同比增长120%，占世界份额的38.7％；手持船舶订单12935万载重吨，同比增长111%，占世界份额的29.5％。以修正总吨计，前8个月我国承接新船订单1900万CGT，少于韩国310万CGT；手持新船订单4430万CGT，低于韩国1450万CGT但高于日本1380万CGT，仍居世界第二。
我国船舶进出口增长强劲
今年前三季度，我国船舶出口金额87.56亿美元，同比增长61.9％，超过去年全年出口总额。船舶出口到142个国家和地区，其中出口金额在1000万美元以上的国家和地区18个，新加坡、德国和中国香港地区仍然是我国船舶出口的主要市场。前三季度，我国船舶进口9.4亿美元，同比增长125.8％，超过出口增幅63.9个百分点。
行业运行特点纷呈
骨干造船企业的生产效率不断提高，建造周期持续缩短。高新技术船舶生产经营不断取得较大突破。地方船企发展迅速，份额不断提高。前8个月，船舶工业实现收入1255亿元，同比增长57.9％；利润总额110.49亿元，同比增长125％。其中船舶制造业利润增速快于船舶工业整体水平，修船业务增速加快。
维持中国船舶和广船国际“买入”评级
今年全行业利润增速在150％左右，明后年仍会保持快速增长。中国船舶是内生式增长和外延式扩张的典范，今明年EPS5.5和8.25元，合理股价290～330元；广船国际订单充足，财务稳健，最近两年EPS1.99、2.8元，合理股价120元。维持对两公司“买入”投资评级。
前三季度世界新船成交量超去年全年
造船三指标继续上涨，新船成交超全年
根据克拉克松研究公司的最新统计数据，今年前三季度世界新船累计成交量2993艘，达到创纪录的1.78亿载重吨，已经超过去年全年创出的1.67亿载重吨历史最高记录，再一次超出市场普遍预期。而今年上半年世界新船成交量10770万载重吨，同比增长28％，也是超出市场普遍预期。我们预计，今年全年世界新船成交量应该会超过2亿载重吨大关，再创历史最高水平。
我们按照船舶工业行业协会的我国完工量、手持订单量数据和克拉克松的世界份额数据进行测算，前三季度世界造船完工量在5985万载重吨左右，截至三季度末世界船厂手持订单在43850万载重吨左右。而今年上半年（末）这一数据分别为3760万载重吨和40410万载重吨。我们预计，今年全年世界造船完工量在8000万载重吨以上，年底世界船厂手持订单应该在4.5亿载重吨以上。如果按照1.2亿载重吨的世界产能测算，2008～2011年世界船厂应该可以满负荷生产。
散货船是新船成交绝对主力
2006年是造船市场的“油船”年，2007年则是名副其实的“散货船”年。今年散货船的持续火爆是世界造船屡超预期的绝对因素。散货船兴旺打破了2007年国际造船市场理性回归的预期。
今年一季度散货船成交213艘，同比增长261.02％；成交量1970万载重吨，同比增长603.57％，占一季度总成交量的50.26％。今年前5个月，散货船成交574艘、5425.30万载重吨，同比增长约2.2倍，占世界新船成交量的60％。今年上半年散货船成交671艘，同比增长122％；成交量6182.20万载重吨，同比增长约2.5倍，占世界新船成交量的57.40％。
今年前三季度，世界散货船累计成交1148艘，成交量1.02亿载重吨，同比增长257.2％，占世界新船总成交量的57.30％。对比上半年的散货船成交数据，第三季度共成交477艘，成交量约4000万载重吨。前三季度散货船船价量占比和上半年基本相同，没有出现下滑。
去年下半年以来，特别是今年，散货船成交量和成交价格持续飙升，造就了2007的“散货船”年。散货船兴旺的主要原因有：首先，波罗的海干散货运价指数（BDI）屡创历史新高，目前已经超越10000点。中国因素贡献了约60％的干散货海运量增量。其次，由于船只压港严重、海运运距拉长等因素，实际运力增长远小于名义运力增长。最后，船龄偏高带来的更新需求和巴拿马运河扩建带来的新船型订单显著增加。
集装箱船回升，油船回落
三季度集装箱运输市场景气度继续回升，各航线货量稳定，期租价格水平稳定上涨。自今年5、6月份以来，集装箱船市场再度走强，其中巴拿马型集装箱船成交量大幅增加。今年前三季度，1万TEU以上的超大型集装箱船成交113艘、共137.3万TEU，超过2003年127.2万TEU的全年历史最好水平。
油船市场出现明显回落，成交量同比大幅下降。2006年是世界“油船”年，成交油船约8380万载重吨，占世界成交总量的50.2％；而今年上半年仅成交2440万载重吨，占成交总量的22.6％。
新船成交价继续上涨
新船价格指数再创新高
自2002年以来，克拉克松新船价格指数不断上涨，从105点一直上涨到今年上半年的173点，创下历史新高。6月份以后，油船和集装箱船部分船型价格仍在上涨，其他船型价格维持高位；散货船各种主力船型价格继续快速上涨，新船价格指数进一步上升。三季度末，克拉克松新船价格指数已经达到178点，比今年年初增长约10个点。
油船价格涨势平稳
2006年，4种主力油船新船成交价格分别上涨5.83％、9.86％、9.40％和9.30％。自2002年新船价格指数上涨以来，4年来各主力油船成交价累计上涨98.13％、76.47％、82.34％和72.16％。
而今年前5个月，4大主力油船新船成交价都基本维持在高位，没有上涨也没有下跌；自6月份开始上涨，单船价格分别上升500、200、200和100万美元。和2006年底相比，今年上半年4种主力油船价格分别上涨4.72％、5.13％、4.69％和2.13％。
下半年以来，4种主力油船价格仍稳步上涨。和6月底的价格相比，又分别上涨6.02％、7.32％、2.99％和6.25％。和去年底相比，今年全年价格分别上涨11.02％、12.82％、7.81％和8.51％。
散货船价格继续飙升
2006年，3种主力散货船新船成交价格分别上涨15.25％、5.56％和11.48％，涨幅大于油船。自2002年新船价格指数上涨以来，4年来各主力散货船成交价累计上涨85.79％、75.12％和77.08％，总体涨幅和油船相差不大。
但今年以来，散货船成交价走势远比油船迅猛。在2006年快速上涨的情况下，今年上半年散货船价格继续飙升，3种主力船型分别大涨20.59％、14.47％和20.59％，涨幅远大于油船。
下半年以来，散货船成交价未有任何停滞现象，几乎是月月创新高。截至11月初，和6月底价格相比又进一步上涨12.20％、14.94％和9.76％。累计下来，今年三大主力散货船成交价格已经分别上涨35.29％、31.58％和32.35％。
集装箱船价格走势和油船基本相同，今年上半年基本保持高位，下半年稳步上涨，但上涨幅度不是很大。1100TEU、3500TEU6月底价格分别为2350、5800万美元，比年初增长6.8％和1.8％。
基于航运持续景气、造船市场卖方格局短期难以改变和升值等因素，我们维持对船价走势的判断。短期内船价难以下跌，克拉克松新船价格指数继续维持高位或有可能进一步上涨，上涨则幅度可能不会较大。
我国新船成交活跃，份额上升
中国份额快速上升
2006年，我国造船完工量1452万载重吨，同比增长20％，占世界市场份额的19％，连续12年稳居世界第三，与韩国、日本的差距大幅缩小；新承接船舶订单4251万载重吨，同比增长150％，占世界市场份额30％，位居世界第二，比2005年提高7个百分点；2006年底手持船舶订单6872万载重吨，同比增长73％，占世界市场份额24％，比2005年底提高6个百分点。
今年一季度我国造船完工287万载重吨，同比增长19%，占世界份额的18％；承接新船订单1243万载重吨，同比增长67%，占世界份额的43％；手持船舶订单7986万载重吨，同比增长86%，占世界份额的25％。
今年上半年，全国造船完工量755万载重吨，同比增长43％，占世界份额的19％；新承接船舶订单超过去年全年接单量，达4262万载重吨，同比增长165％，占世界份额的42％；手持船舶订单首次超过1亿吨大关，达10540万载重吨，同比增长107％，占世界份额的28％。
今年前三季度，我国造船完工量1203万载重吨，同比增长44%，占世界份额的20.1％；承接新船订单6434万载重吨，同比增长120%，占世界份额的38.7％；手持船舶订单12935万载重吨，同比增长111%，占世界份额的29.5％。
按照克拉克松的统计数据，以修正总吨计，今年前4个月我国新船成交量850万CGT，同比增长65.2％，占世界份额的42％，超过韩国的690万CGT、6.9％的增速和34.1％的世界份额而居第一；截至4月底，我国手持订单量3420万CGT，低于韩国（4640万CGT）、超过日本（2970万CGT）位居第二。
上半年，我国承接新船订单1380万CGT，占世界份额的38.55％，略逊于韩国。截至2007年中期末，我国手持订单3880万CGT，占世界份额25.87％，仍然低于韩国（5370万CGT）、超过日本（2960万CGT）位居第二。
今年前8个月，我国承接新船订单1900万CGT，少于韩国310万CGT。和上半年的150万CGT的差距相比，下半年承接差距又拉大160万CGT。截至今年8月底，我国手持新船订单4430万CGT，低于韩国1450万CGT但高于日本1380万CGT，仍居世界第二的位置。
和一季度、上半年相比，前三季度我国新船成交量世界份额略有下降，这主要是由于下半年以来集装箱船成交回升，特别是1万标箱以上的特大型集装箱船。而这些新船订单基本落入韩国手中，因此份额稍有下滑。但和2006年底相比，我国新船成交世界份额还是大幅上升的。我们预计，在明年散货船成交占比下降的情况下，我国新船成交世界份额很可能低于今年水平，但会高于2006年的30％水平。
散货船成交大幅增加
前三季度，我国承接散货船710艘、4839万载重吨，比去年同期增长5倍。我国散货船成交艘数和成交吨位世界份额分别为61.85%和47.44%。在我国新船成交构成中，散货船比重从去年同期的27.3％上升到75％。散货船是今年我国新船成交世界份额大幅上升的主力。
前三季度，我国油船成交比重从去年同期的42.5%下降为13%，而集装箱船比重从去年同期的15.9％下降为7.7％。
船舶进出口增长强劲
船舶出口
我国生产的船舶大部分用于出口，因此我国造船完工量、新船成交和手持订单量的变化就反映出我国船舶出口和将来出口的具体情况。根据国防科工委船舶行业管理办公室的统计，上半年全国造船完工量755万载重吨，同比增长43％，其中出口船舶626万载重吨,同比增长19％，占造船完工量的83％；承接新船订单4262万载重吨，同比增长165％，其中出口船舶3913万载重吨，占新船订单总量的92％；手持船舶订单10540万载重吨，同比增长107％，其中出口船舶9200万载重吨，占手持订单总量的87％。
今年前三季度，造船完工量达到1203万载重吨，同比增长44％，其中出口船舶977万载重吨，占造船完工量的81％，承接新船订单6434万载重吨，同比增长120％，其中出口船舶5722万载重吨，占承接新船订单的89％；手持船舶订单1.29亿载重吨，同比增长111％，其中出口船舶1.13亿载重吨，占手持订单的87％。
据海关统计，上半年我国船舶出口金额54.9亿美元，同比增长61%，创历史最好水平。预计全年船舶出口金额肯定会突破100亿美元。出口船占造船总量的80％以上，创历史最高水平。船舶出口到128个国家和地区，其中出口金额在1000万美元以上的国家和地区14个，新加坡、德国和中国香港仍然是我国船舶出口的主要市场。
今年前三季度，我国船舶出口金额87.56亿美元，同比增长61.9％，超过去年全年出口总额。船舶出口到142个国家和地区，其中出口金额在1000万美元以上的国家和地区18个，新加坡、德国和中国香港地区仍然是我国船舶出口的主要市场。
具体到民用钢质船舶，上半年我国出口民用钢质船舶64.57万艘，同比增长520.4％；出口金额54.24亿美元，同比增长60.7％，创历史最好水平。今年前三季度，我国出口民用钢质船舶81.52万艘，同比增长464％；出口金额84.96亿美元，同比增长59.6％，也超过去年全年出口水平。我们预计全年的民用钢质船舶出口金额肯定超100亿美元，在105～110亿美元左右。
船舶进口
虽然我国每年出口大量船舶，但某些高附加值船舶还需要进口。据海关统计，今年上半年我国船舶进口7.4亿元，同比增长202％。前三季度，我国船舶进口9.4亿美元，同比增长125.8％，超过出口增幅63.9个百分点。
具体到民用钢质船舶，上半年我国进口民用钢质船舶1798艘，同比增长81.6％；进口金额6.70亿美元，同比增长205.8％。今年前三季度，我国进口民用钢质船舶2307万艘，同比增长60.4％；进口金额8.49亿美元，同比增长129.2％，金额为出口的十分之一。我们预计全年进口民用钢质船舶10～11亿美元左右。
行业运行特点纷呈
生产效率不断提高，高技术船舶不断突破
上半年，通过采用专业化的造船模式实施批量化建造，不断缩短船台、船坞和码头周期，许多船企创造了建造周期的新记录。大连船舶重工4250TEU集装箱船水下建造周期40天，已经达到了日、韩的先进水平；沪东中华17300吨多用途船、文船公司1400TEU集装箱船、外高桥公司17.5万吨散货船和澄西公司53000吨散货船，从上船台到交船的平均周期分别比上年缩短68天、57天、35天和31天。扬船公司、口岸船舶公司和大洋造船公司通过转换造船模式，缩短了造船周期，上半年造船产量分别同比增长44％、145％和105％。
前三季度，骨干造船企业的生产效率不断提高，建造周期持续缩短。17万吨散货船从进坞到交船的平均生产周期不到160天，比上年缩短40天；5.3万吨散货船从上船台到交船的平均生产周期不到120天，比上年缩短39天。3.5万吨成品油船船台周期和水下周期分别达59天和82天，7.6万吨成品油船建造周期达到385天。
4250TEU集装箱船总建造周期达到314天，1700TEU集装箱船从上船台到交船的平均周期比上年缩短了27天。
今年，高新技术船舶生产经营取得了较大突破。14.7万立方米液化天然气（LNG）船首制船攻克了诸多建造技术难关，生产进度稳步推进；我国迄今为止承造的吨位最大、造价最高、技术最先进的海洋工程——30万吨FPSO4月在外高桥造船公司完工交付；今年5月，自主设计的8530TEU集装箱首制船在沪东中华顺利下水，南通中远川崎开始建造1万标箱的集装箱船；自主研发的国内最大的13500立方米挖泥船也顺利进入下水调试，在广州文冲船厂完工交付。
地方船企发展迅速，国内份额不断提高
中船集团和中船重工是国内造船主体，占国内市场份额的2/3左右。今年地方船企发展迅速，份额不断提高。2006年两个船舶集团全年造船完工866.4万吨，同比增长8.2%，占国内份额的60％；全年承接新船订单2885.5万吨，同比增长135.7%，占68％；手持订单共计4725.7万吨，增长73.9%，占69％。地方船企造船完工、承接新船、手持订单国内份额分别为40％、32％和31％。
今年前三季度，中船集团公司和中船重工集团公司造船完工量、新承接船舶订单、手持船舶订单分别占全国总量的58％、50％和56％。地方造船企业造船产量、承接新船订单、手持船舶订单分别占全国总量的41.7％、50.3%和44.3%；工业增加值、实现利润占全国的比重比去年同期均有较大幅度提高。在造船产量排名全国前10位中，有4家地方船厂，分别为江苏新世纪造船股份有限公司、南通中远川崎船舶工程有限公司、扬州大洋造船有限公司、江苏扬子江船厂有限公司。
行业运行质量进一步提高，修船增长加快
今年前8个月，船舶工业经济运行质量显著提高。经济效益综合指数达到207点，同比提高52点，高于同期全国工业效益综合指数。其中，全员劳动生产率为184049元／人年，同比提高63402元／人年，拉动经济效益综合指数提高38.43点；成本费用利润率为9.66，拉动经济效益综合指数提高11.71点，总资产贡献率为6.42，拉动经济效益综合指数提高2.29点，资本保值增值率为146.11，高于同期全国工业平均水平28.11个百分点。
根据国防科工委船舶行业管理办公室的统计，今年上半年全国船舶工业企业完成工业总产值1017亿元，同比增长48%；完成工业增加值252亿元，同比增长65%；实现主营业务收入807亿元，同比增长54%；实现利润总额64亿元，同比增长151％。
前8个月，全国规模以上981家船舶企业完成工业总产值1540亿元，同比增长49.2％；完成工业增加值422亿元,同比增长74.4％；实现主营业务收入1255亿元，同比增长57.9％；实现利润总额110.49亿元，同比增长125％。
船舶制造业利润增速快于船舶工业整体水平。按行业分类，今年上半年，船舶行业管理办公室对细分行业的统计数据表明，金属船舶制造业实现利润总额35亿元，同比增长187％；船舶修理及拆船业实现利润24亿元，同比增长57％；而船舶配套业实现利润5亿元，同比增长40％。可以看出，船舶制造业利润增速远快于修拆船和船舶配套业。
今年前8个月，船舶制造业实现利润总额64.6亿元，同比增长185％；船舶配套设备制造企业利润总额6.47亿元，同比增长38％；船舶修理企业利润总额39.3亿元，同比增长81％。其中，船舶制造企业对全行业利润增长的贡献率为58.5％。比较船舶工业的利润构成和增速就可以看出，船舶制造业实现的利润占全行业利润的大部分，而且增速明显快于修船及拆船、船舶配件。
修船业务增速加快。航运市场持续兴旺，改装船成为航运公司增加运力最快捷的方式。今年以来，修船企业继续批量承接改装船业务，船舶修理大型化、外轮修理量继续扩大、骨干企业修船效率的继续提高，使船舶修理行业生产总量持续大幅增长，效益不断提高。今年前8个月，完成修船产值303亿元，同比增长62％；完成工业增加值100亿元，增长71％；实现利润39亿元，同比增长81％，增速快于今年前5个月57.29％的增速，也快于2006年的74.18％的增速水平（机经网数据）；修船业务对全行业利润增长的贡献率为35.4％。我们预计，随着船舶保有量的进一步增加，修船业务将会进一步快速增长。而且，相对造船来说，修船的景气周期可以延长得更久一些。
行业和上市公司投资策略
我们维持对船舶制造业“买入”的评级。我们认为，在今年全年新船成交超越去年再创新高的情况下，明后年船市会高位回落；船价维持高位甚至可能进一步上涨，大跌的可能性极小；产业转移加快熨平周期性对我国造船业影响，高速成长期有望延续到2011年以后；行业盈利能力正在逐渐提高，今年全行业利润将连续第四年实现翻番式增长，增速在150％左右。
对行业内上市公司，我们维持对中国船舶、广船国际的“买入”评级；中船股份短期估值偏高，长期维持“增持”评级。
中国船舶（600150）：内生增长和外延扩张的典范
增发完成后，公司主营延伸为造船、修船和主机核心船配三大主业。其中造船业务由外高桥和中船澄西完成，修船主要是中船澄西和远航文冲从事的业务，主机由沪东本部和中船三井生产。
外高桥造船去年完工船舶311万载重吨，我们预计今年完工340万载重吨左右。按照国防科工委的统计，三季度末外高桥手持订单1496万载重吨，居全国首位。预计外高桥造船二期工程于今年年底、明年初完工，产能将扩张到260万载重吨左右；募集资金三期项目完工后达到340万载重吨。从订单来看，明年外高桥完工船舶主要是2005年合同，当时阿芙拉油轮和好望角型散货船均价比2004年有进一步提高。
中船澄西批量建造5.3万吨散货船，效率不断提高，目前船台周期下降到30多天，码头周期60天左右。
造船效率的提高间接提高产能。澄西目前手持订单40多艘，生产计划安排到2011年。我们预计在17万吨浮船坞完工后，3万吨的“长山”浮船坞有可能用来造船，从而进一步增加造船产能。
目前中船澄西有10、8和3万吨浮船坞各一座，预计明年初募集资金项目17万吨浮船坞会建成投产。远航文冲目前拥有一座20万吨船坞，龙穴岛在建30和20万吨船坞各一座。未来公司修船业务总坞容在107万吨。
核心船配低速柴油机未来扩张空间也很明晰。2006年沪东本部完工147万马力，预计今年中船三井完工3台、10万马力左右。明年中船三井低速柴油机产能将达170万马力。2010年公司造机总产能380万马力，到2015年达到480万马力，成为世界第一。
江南长兴造船基地有三条线。一号线由集团和外高桥合建，二号线由集团和沪东中华合建，三号线由集团和江南造船合建。一、二号线主要生产民品，三号线主要生产军品；一号线有两个大坞，主要生产VLCC和散货船，产品类别与外高桥类似；二号线也有两个大坞，主要生产超大型集装箱船，产品类别与沪东中华基本相同。今年5月18日，一号线首制船29.7吨VLCC开工点火；10月18日，二号线首制船5100TEU集装箱船点火成功；而三号线早在去年9月26日首制船1.64万吨成品油船就开工，今年5月22日成功下水。一号线两个大坞的造船产能要略高于外高桥目前水平。
公司前三季度合并报表有参考意义的每股收益为4.14元。由于新会计准则的实施，外高桥33.33％股权在工商变更登记前实现的收益（宝钢集团和上海电气享有）作为少数股东收益列示。以中船集团外增发股份按加权天数计算的每股收益4.41元，和以归属于母公司的收益按增发后总股本计算的每股收益3.21元，都没有较大参考意义，因为外高桥的这部分股权已经全部进入上市公司。前三季度，沪东本部实现净利润3.74亿元，同比增长157.37％，增速高于上半年的86.87％和去年的97.35％；由于单位马力销售价格的提高，毛利率比上半年提高约0.9个百分点，比2006年提高约4个百分点，达到24.03%。前三季度，外高桥约实现净利润18.4亿元，同比增长约140％，增速也快于2006年的97.5％。不考虑外延式扩张，我们预计中国船舶今、明两年分别实现每股收益分别为5.50和8.25元（包括工商变更登记前的少数股东损益，以年底总股本摊薄计算）；按照新会计准则，以年底加权平均总股本52776万股计算，今年扣除少数股东损益后的基本每股收益5.74元。我们按照2008年35～40倍市盈率测算，合理股价290～330元。维持“买入”评级。
广船国际（600685）：订单充足，财务稳健
三季度末，公司手持订单65艘、289.41万载重吨，合同金额约260亿元。按照我们的测算，即使按照70万载重吨的年产能，公司手持订单也够4年的满负荷生产。在新船价格不断上涨和船东鼓励订单提前交付并有奖励的背景下，2010年之前公司造船业务毛利率还会保持上升趋势，公司造船业绩会持续高增长。
公司按照33％的税率计算所得税费用，财务稳健。前三季度公司确认所得税费用26376.07万元，综合所得税率达到27.33％。我们认为，公司今年出口产值占比很可能继续在70％以上，从而可以申请减半征收企业所得税，即使今年适用33％的税率，也可以享受15%的税收优惠。明年实施新的所得税法，高新技术船舶属于国家产业政策的鼓励范畴，有望重新享受15％的优惠税率。如果今年按照15％税率确认所得税费用，前三季度每股收益在1.63元。
我们预计公司2007～2008年分别实现每股收益1.99和2.80元，合理股价在120元左右。维持“买入”投资评级。
作者：高晓春 中信建投
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(责任编辑：张雪琴)
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