中原证券：山东海龙 行业景气 规模扩张 前景乐观

　　投资要点：

　　公司是粘胶纤维行业的龙头企业，目前具有粘胶短纤12万吨/年、粘胶长丝8000吨/年、棉浆粕13万吨/年、涤纶帘子布1.2万吨/年、帆布8000吨/年、高模低缩涤纶工业长丝6000吨/年、无纺布4500吨/年产能，其中粘胶短纤、棉浆粕、帘帆布的产能均居国内首位。

　　行业景气度预计维持高位，公司将继续受益。07年粘胶产品价格受原料供求关系紧张以及下游供需关系改善等因素影响，价格大幅上涨。预计08年粘胶产品原料供需形势仍然较紧，下游需求旺盛，行业高景气度维持。

　　规模扩张成为公司发展方向之一。08年公司粘胶纤维的产能将扩大到16万吨/年，棉浆粕的产能将达到18万吨/年；09年粘胶短纤的产能将扩大到20万吨/年。

　　差异化是公司发展的又一方向。公司计划公开增发募集资金建设3万吨的差别化纤维的生产线，包括年产15000吨高湿模量抗菌型粘胶短纤维及年产15000吨高湿模量阻燃型粘胶短纤维。由于差别化纤维的毛利均高于普通常规品种，其大规模的生产将使公司的盈利水平明显提高。

　　原料一体化优势。公司拥有最完整的从上游棉浆粕到下游无纺布的一体化生产线，在棉浆粕持续涨价的背景下，公司原料优势明显。

　　技术优势。公司已成功开发出科技含量和附加值很高的高白度纤维、阻燃纤维、高湿模量纤维、保健型纤维和高聚合度浆粕等十几个品种，并通过山东省科技厅鉴定。其中保健型纤维达到国际领先水平，高湿模量纤维、阻燃纤维等四个品种填补国内空白。

　　投资评级。我们预计公司2007、2008年每股收益分别为0.55、0.92元，与此同时，考虑到公司在粘胶纤维行业的研发能力以及上下游一体化的产业结构，给予公司短期"增持"、长期“买入”的投资评级。

　　风险因素：国外同行向国内市场渗透以及国内产能的放大将使粘胶纤维行业未来的市场竞争加剧。作者：王向升 中原证券

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