江苏索普：集团整体上市短期不会成行

　　中原证券

　　●公司主要从事ADC发泡剂的生产和销售，是国内最大的ADC发泡剂生产商，目前产能为3.5万吨/年。但由于行业异常低迷，公司近年来业绩一直较差。

　　●从公司主业情况看，ADC发泡剂业务后期还看不到改善的迹象，虽然公司也在进行产能扩张，但对业绩贡献不大；氯碱业务主要为ADC发泡剂配套，后期虽有产能扩张计划，但也难以带来业绩改善；而漂精粉由于出口成本加大，公司已经停产。公司后期

　　
　　业绩增长的主要动力来源于热电厂产能扩张。

　　●公司大股东江苏索普集团是国内最大的醋酸生产商，目前醋酸产能50万吨/年，计划到2010年将产能扩大到120万吨/年，力求稳居亚洲第一，全球第三。由于醋酸产品国内目前仍不能自给，市场状况良好，索普集团近年来经济效益较为可观，但由于2010年前有大量产能投放，市场逐步过剩，规模扩张和寻求出口将是集团公司拓展的方向。

　　●此前市场盛传索普集团会借壳江苏索普整体上市，从我们了解的情况看，由于集团公司正在施行股权激励计划，在股权激励兑现前，集团公司整体上市的可能性不大。

　　●盈利预测与投资评级：考虑到公司ADC发泡剂产能、烧碱产能的放大，以及热电厂新增锅炉带来的业绩提升，我们预计公司2007、2008、2009年每股收益为0.05元、0.07元和0.08元。公司所从事的ADC发泡剂及氯碱业务能够给的合理市盈率为15倍左右，目前股价已经远超合理价格水平，给予短期“观望”、长期“观望”投资评级。不过，投资者应高度关注集团公司股权激励事项的进展情况，一旦兑现，集团公司整体上市就会提上议程。

　　
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