株冶集团：企业效益稳步增长未来战略仍待明确

　　海通证券

　　●公司为我国目前最大的锌冶炼公司。公司目前拥有锌冶炼产能36万吨，计划2007年生产新产品40.6万吨，铅冶炼产能10万吨，黄金产量1吨，白银200多吨，稀贵金属铋、锑、铟等几十吨。公司在锌冶炼的产能及产量方面目前仍保持全球第一，其中锌产品70%以上为锌合金，产品结构全球领先。

　　●未来锌冶炼能力的增长主要来自于循环经济项目。公司是我国锌冶炼系统首家循环经济项目试点单位

　　
　　，该项目将于2008年6月完成，届时公司将增加13万吨的锌产量。与此同时，循环经济项目也将促使公司单位产品生产成本不断降低，提高企业产品的盈利能力。

　　●公司计划“十一五”期间建立4-9万吨锌原料基地。目前公司主要的困难体现在没有自己参、控股的矿山，从而缺乏资源优势，不能享受有色金属牛市周期所带来的资源效益。为此，公司计划在“十一五”期间建立年产4-9万吨的锌原料基地，以确保公司的生产经营和效益的持续稳步提高。

　　●重组抑或是公司未来的方向。公司目前的实际控股人是湖南有色控股集团有限公司（简称湖南有色控股），目前湖南有色控股旗下还有水口山集团、黄沙坪矿业等众多资产，未来如何实现资源重组、消除内部竞争，是决定未来企业发展前景的重要因素。

　　●盈利预测与投资建议。公司2007-2009年将保持快速发展，主营业务收入增长率为48.22%、10.20%和1.97%；净利润增长率为29.26%、66.76%和14.90%。我们预计公司07年、08年、09年的每股收益为1.04元、1.74元、2.00元，我们综合DCF、PE的估值结果，认为公司的合理股价为42.00元，给予公司“增持”评级。

　　●主要不确定因素。锌铅等金属价格波动；循环经济项目进展情况；未来企业重组方案。

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