BNP首予中国远洋"持有"评级 目标价23.03港元

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　　BNP百富勤昨日发表研究报告，首予中国远洋（1919.HK）“持有”评级，目标价23.03元(港元，下同)，相当于08年盈利预测9.2倍，或08年市净率3.1倍，认为相对于同业，该股估值合理，但干散货业务收入或于08年见顶。

BNP表示，中远股价近期回落，主要反映BDI指数调整，及对全球经济放缓的关注。由于中远受干散货运费高度影响，料可受惠散货航运行业的上升周期，BNP料周期直至08年底才完结。

　　由于缺乏船队资料，故BNP以08年市盈率8倍作估值基础，认为中远洋的干散货业务合理值为1808.39亿元，占整体估值的76.9%，为主要的价值推动者。至于货柜运输业务，BNP以08年市盈率9.8倍为基础，低于行业平均11.9倍，反映对环球贸易增长的关注。中远洋直接持有物流业务的51%权益，余下49%权益由上市附属中远太平洋（1199.HK）持有。该业务专注于第三方物流，倾向持有较少资产，但有较高的股本回报，加上增长潜力较大，故以08年市盈率20倍作估值。此外，中远洋通过持股51.53%的中远太平洋，经营货柜码头、货柜箱租赁、货柜箱制造和物流业务。BNP予中远太平洋“买入”评级，目标价27.8港元，合理估值为628.5亿元人民币，中远洋占323.8亿元人民币，或每股3.17元人民币。

　　BNP预期，中远洋的股价催化剂包括BDI指数走势及资产收购。干散货航运股的表现，与BDI指数有高度相关性。当铁矿石价格谈判完成后，料指数出现反弹，从而推高中远洋股价。BNP指出，中远洋为母公司中远集团的旗舰公司，长远而言，料中远集团将继续注入资产，主要为未上市的油轮及船舶资产。

　　中远洋去年向母公司收购全球最大干散货船队，彻底改变盈利增长组合，料成为08至09年最重要的增长动力及盈利贡献。BNP料干散货业务收入去年受运费大幅调整带动，将按年增长162.8%。展望08年，BNP料中远洋将约50%至60%船舶工作日用于定期租约。由于08年运费或出现波动，相信将大部分船只分配至1年或更长的合约，将可增加收入的可预见性。

　　中远洋去年经营423艘干散货船，或3320万载重吨，大部分为好望角型及巴拿马型货船，是全球最大船队，市占率8.7%；BNP料07至09年运量分别增长4.6%、7.6%及5%。由于中远洋业务横跨干散货运输、货柜运输、港口服务、货柜箱租赁及制造、物流，整合的商业模式可令收入受经济周期影响较低。

　　中远洋的货柜运输业务拥有144艘船，相当于44万个标箱，其中45%为自营船只，55%为定期租约船只，是全球第七大船队，覆盖全部主要贸易航线。泛太平洋及欧亚航线在06年贡献69.7%收入，料继续占货柜运输业务收入的较大份额；中远洋拟增加内地本土业务的比重，但BNP估计至09年有关比重仍低于10%。BNP预期08年市场仍处供过于求，由于美国经济放缓，泛太平洋航线需求将按年增加5%，但运费或会调高。至于欧亚航线，料需求增长由07年的20%，下降至08年的15%。虽然增长较泛太平洋航线高，但基于运载能力的压力，BNP料运费只会平稳增长，甚至小幅下降。

　　BNP预期，中远洋07及08年纯利为人民币191.7亿元及238.64亿元，每股盈利增长为1269%及负11.3%，市盈率为8倍及9.1倍，市净率为4.1倍及3.1倍。

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