长城开发：正站在公司高速发展的起点上

　　国金证券

　　●核心观点：我们正站在长城开发未来几年高速增长的起始点上。不论从确确实实的经营计划和业绩，还是从CEC及公司宏观战略，我们都可以清晰地看到未来带领中国跨入世界电子信息强国的领军企业！

　　●从此次与高管交流及参观厂房过程中，我们看到公司各项业务基本都处于订单饱满、满负荷运转状态（十一期间，大部分员工都加了7天班赶进度），且未来两年还将积极扩产。公司经营风格一向

　　
　　稳健保守，但本次调研中管理层普遍对未来公司发展持乐观态度，且企业发展步伐正在加速。这进一步坚定了我们前期对公司向上拐点显现的判断，且我们认为未来业绩超预期可能性非常大。超预期可能性的来源主要是苏州工厂2期投产的提前、与WD合作进一步扩产等。

　　●从战略来看，我们认为今后公司将1）在硬盘领域，通过产业链上下游垂直整合，做大做强硬盘产业；2）积极拓展非硬盘领域的OEM/ODM/EMS业务。

　　?硬盘产业链垂直整合，打造全球品牌。从下图我们可以看到，长城开发及其大股东长城科技下的兄弟公司已经涉足硬盘制造相关环节，但市场地位还不够高。今后不排除通过并购、投资等方式以继续扩大业务范围或提高市场地位。

　　?积极拓展非硬盘领域的OEM/ODM/EMS业务。我们在前期报告已提到公司已经意识到自己的核心竞争力在于大规模生产制造和优秀的成本管理能力，而非仅硬盘磁头这单一领域。向其他领域拓展，走OEM、ODM/EMS的发展路线是未来方向。

　　●扩张步伐加速，源自实际控制人CEC的世界500强战略。我们已经在前期报告指出，公司经营从“保守”向“积极”的转变，很大程度来自06年底实际控制人CEC树立的未来5－10年进入世界500强的战略目标（当然，短期看国资委要求的行业前三的考核也很重要）。从下述事件，我们可以看到，CEC及旗下公司未来跨越式发展的冲锋号已经吹响！

　　?近半年来，CEC旗下公司并购重组连续不断。5月，长城电脑入股冠捷科技、中国电子重组南京7家电子企业；7月，传通过旗下华虹集团入股中芯国际；9月，长城开发增持开发磁记录股份。

　　?CEC总经理陈肇雄（兼任长城开发董事长）今年8月在集团上半年经营会议上，明确指出下半年要加快资本运作，并购重组的步伐。而10月10号，又进一步提出“大型电子信息产业集团是我国迈向电子强国的重要依托”、“鼓励并购重组，扩大经营规模，是培植国际一流电子信息产业集团的重要途径”以及“鼓励和支持电子信息企业实施“走出去”战略，参与国际竞争”等指导思想。

　　●综上所述，我们正站在长城开发未来几年高速增长的起始点上。不论从确确实实的经营计划和业绩，还是从CEC及公司宏观战略，我们都可以清晰地看到未来带领中国跨入世界电子信息强国的领军企业！

　　●最后，从估值的角度来看，我们认为长城开发也是一个安全边际和超额收益共存的投资好品种。

　　?安全边际。我们观察到即使熊市时，它的动态PE也在20X左右。根据我们预测的09EPS0.87，持有股票1年，即使届时市场行情不好，其股价也应在17元以上，仍高于目前的16元。

　　?超额收益。如前所述，公司内生性业绩未来超预期的可能性非常大，且从宏观战略来看并购、投资可能是其未来常态，而业绩超预期这是不断提高市场估值的主要因素。因此，业绩和估值的双增长，是未来超额收益的来源。

　　●我们维持前期07-09年预测，主业EPS0.38元、0.59元、0.87元；6－12个月的目标价为23.43元－26.36元，维持买入建议。

　　
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