中海油（0883.HK）目标价16.90港元

　　（国泰君安香港）

　　中海油（0883.HK）

　　目标价16.90港元

　　中海油（0883.HK）于日前宣布，将于今年2月21日赎回尚未换股的2009年到期的10亿美元零息担保可转债。现股份换股价为5.790港元(最初为6.075港元)。现尚未换股的债券占原规模的27.0151%。可转债全部转换为股份后约相当于现行股份的3%。在经历近期不寻常的下跌后，预计将全数转换。公司曾于2007年7月底公告，放弃其可转债的现金结算选择权，消除其公允值损失对财务费用造成的大幅增加。

　　本次提前赎回应同样可以减少2008年-2009年财务费用。公司受益于高油价，预期2007年原油实现价格为65.0美元/桶，2008年-2009年为71.50美元/桶和73.50美元/桶，即年分别上升10.0%和2.8%。公司业绩对原油价敏感度为，油价每上升1美元，2008年EPS平均约上升1.75%。2008年和2009年产量同比预计分别上升12.12%和22.69%。2008年受益于税制改革，业绩增长可期。由于陆上天然气提价，公司合同价可参照提升，因此可受益于天然气价格上调。

　　加息影响略为正面。储量增长有预期。QDII规模扩大和回归A股预期均可提升估值水平。人民币升值虽影响负面但非关键因素，资源税有不确定性，产量仍存在风险，业绩对原油价格敏感度仍相对较高。目标价为16.90港元。投资评级为“收集”。

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