紧缩政策激发PE做多热情

　　本报记者 邓心

　　有人说，随着全球通胀的上升，全球流动性泡沫终将破灭。这意味着PE风光的日子已屈指可数。但对于国内的PE来说，风光的日子才刚刚开始。自从2007年6月1日，修订后的《合伙企业法》正式实施，本土PE如雨后春笋般注册成立。

　　与改革开放30年来的每次发展机遇一样，匆忙上路的“先吃螃蟹”的这群人，还要承受政策夹缝中的两难抉择。

　　PE外冷内热

　　TPG投资集团合伙人单伟健认为，股市的低迷在给PE行业带来“最好的回报”的同时，也会让成交量陷入低谷。买卖双方心里期待的极度不对称，被这个行业视为毒药。

　　但中国市场如此不同。在各国财长都绞尽脑汁紧急救市的同时，央行紧缩银根，对银行贷款进行严格限制，对于急需资金的企业来说，PE不啻是上帝送给他们的绝佳礼物。

　　与过去两头在外的方式（融资在外，退市在外）不同，越来越多的PE们选择在中国本土融资并在本土退出（主要是通过A股）。据称，房地产公司已经成为PE资金的重要来源。而中国证监会研究员王欧表示，在2007年首发上市的124家企业中，有PE背景的约有70家。

　　在内资PE已抑制不住勃发冲动的同时，外资PE则变得谨慎。据海外机构统计，2006年外资PE对中国投资总额是50亿美元，而2007年下降到28亿美元左右，比上年下降了46％。

　　前摩根士丹利亚太区首席经济学家、已投身PE行业的谢国忠曾对此分析说，由于PE们的活动主要是关于上市前的操作而不是创业初期的投资，而这种把私人企业包装成在海外注册的中国企业，从而帮助它们以红筹股身份在香港上市的策略，遭遇了政府修改相关政策的抑制，使得国内企业不能被重新组装成红筹企业，从而阻断了PE们通过在香港上市，并马上获得丰厚利润的顺畅通道。

　　无论是学界、政界还是PE中人，大家都意识到中国已经进入了资本过剩的时代，不再需求鼓励更多的海外上市。接下来，PE们必须准备好让他们的企业在A股市场上市。

　　另一个令PE们兴奋的数字是：自2006年起，在美国市场上PE的融资额首次超过了该国IPO（首次公开募股）的1540亿美元，达到1620亿美元。这也意味着，PE有可能是个超过股票市场增长的行当。

　　地方政府力推“产基”

　　PE们用“野火春风”来形容他们所在的这个行业。尽管他们也不得不面对自身的“准合法”状态??业内人士估计目前国内注册的VC、PE有上千家，但只有两家取得了合法地位，其余的则不能打基金名称，处于“准基金状态”。

　　对此，国家发改委财政金融司副司长曹文炼认为，监管层对PE注册基金还在审慎考虑之中，而鉴于“某地”大量注册PE的现象，监管层已对该地直接注册基金全面叫停。

　　但这并没能阻止这场“基金革命的群众运动”。

　　PE们的做多热情仍然要首推A股的贡献，光彩49集团执行副董事长向宏认为：“这两年的股市热，让一群民营企业弟兄有钱了，产生了迫切的投资需求；而另一方面境外热钱涌入，也要寻找利润更高的投资机会。同时地方政府也正在成为推动这股热潮的中坚力量。”

　　一位不愿意透露姓名的PE介绍说，近日他已接待了3批来北京申请“产业投资基金”的地方政府“游说团”，以期在紧缩政策下，为该地区发展注入一针强心剂。

　　但现实的情况是，在中国产业基金制度环境还未形成的情况下，相关主管部门坚持“先立法再放行”的原则，正式获批在中国注册的产业基金少之又少。目前获批的中资产业基金仅有渤海产业投资基金一只，规模达200亿元人民币。另据中国社科院金融研究所所长李扬(李扬新闻,李扬说吧)介绍，备受关注的产业投资基金破题已经为时不远，几只已进入会签阶段的产业投资基金规模都在百亿元以上。

　　而大量未获批的产业投资基金则要绕过现有体制和法规的束缚和障碍，才能进行基金的实际运作，这在业内并不是秘密。

　　谢国忠认为，中国的上市公司太少了，企业迫切需要PE为其提供融资和指导。中国有足够的资本剩余，这种剩余会在未来的20年里持续保持增长，在海外融资然后投资于中国，这一思路已经行不通了。

　　对于实际操作层面已经形成燎原之势的PE，国家发改委财政金融司副司长曹文炼用了一句颇富中国特色的评价：对于国内的PE来说，发展是第一位的，而监管要适度。

　　“土鳖PE”的春天

　　至少到现在为止，谈起PE这个话题，我们联想到的总是黑石、KKR或者凯雷，相比较血统纯正的外资PE，合资PE们的成功之作也经常跃入公众的视线。早在上世纪90年代中期，外资及合资PE就曾把目光投向中国，潜行若干年之后终于在1999年至2001年间的IT泡沫中，成就了VC（约占PE总数的1/4）的名头。这之后，那些一夜成名的案例暴增，但本土PE们，则未能分享第一轮盛宴。

　　跨过政策上的樊篱，国内那些拥有投行、VC经验的资金管理人们，纷纷注册自己的创业投资企业，不过他们不具备法人资格、不能自称为公司，甚至不能在证券公司开立账户。

　　尽管有着来自各方的多重束缚，内资PE们依然受到热烈的追捧。去年11月刚刚宣称自己是“目前合伙制私募股权投资基金之最”的东方富海，在向国内的民营企业募集了9个亿之后，转瞬就已失去了第一的头衔。而北京大成律师事务所高级合伙人关景欣则表示，目前他所代理的一个内资私募已达到100亿元规模，并且马上就将推出。

　　让内资PE们趋之若鹜的当然不仅仅是《合伙企业法》关于PE方面的修改，更重要的背景是这个特殊的市场。

　　中国证监会研究中心研究员王欧指出，我们国家仍然是一个新兴加转轨的市场，实体经济的高速发展产生了利用资本的强烈需求，但是，中国这样一个十分庞大的经济体，长期过度依赖体外的金融循环，无法维持经济的长期可持续发展。

　　也正因如此，管理层借鉴欧美等国经验，建立起能够支撑我国经济稳定发展的国内的金融体系，尤其是资本市场体系的需求非常迫切。

　　而抛开管理层的意图不说，仅就转轨市场的需求而言，“土鳖”们相对于“海归”乃至纯粹外资血统的PE来说，都更了解转轨企业的实际情况，以向宏为代表的本土PE们都相信：“海归们从海外带来的经验以及他们成长的背景，决定了他们更适合做创投。在过去若干年里，海归们在中国创投领域里的贡献率几乎达到8成，但创投的高潮已过，内资PE在中国已经开始成熟，尽管当前的政策环境还非常脆弱，但本土的PE将在5年内迎来事业的高潮！”

　　“PE”即Private Equity，国内将其译为“私募股权”。主要是通过谈判投资于尚未IPO（首次公开募股）的企业而产生权益。

　　“VC”即Venture Capital，译为“风险投资”，其主要投资对象为处于创业期的中小型企业，而且多为高新技术企业。

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