宝盈基金盛军锋：信贷政策紧缩程度可能降低

　　由于中国大部分地区遭受暴风雪灾害,对煤炭运输、电力、蔬菜等食品类日用品供应产生较大制约,主要影响将体现在两方面:

　　1、灾害对经济的冲击主要体现为造成供应的阶段性、结构性短缺。尤其是上游煤炭、电力、下游日用品供应临时性短缺,将影响中游的钢铁、水泥等工业生产，同时下游食品类的临时供应约束将提高市场价格，加大通胀压力.

　　2、预计对工业生产的冲击是暂时的,但至少会降低1季度的经济增长。

　　在12月份经济指标都出现小幅下滑的背景下,灾害的冲击会进一步放缓经济增速。同时，外部经济的下滑高于预期,欧美经济明显放缓,中国的出口到目前为止,下滑仍不如预期明显,估计未来出口仍将下滑,以体现外部的的恶化.

　　在上述国内经济趋于放缓、外部经济影响仍未充分体现的情况下（例如美国的消费增长下降仍不是很显著，中国出口下滑幅度小），对国内的严厉型信贷政策有重大影响，信贷政策适当松动的可能性加大。近日已经观察到了以下信号：

　　中国人民银行31日下发通知，要求各分支机构及时掌握降雪天气对本地现金供应的影响，确保现金供应不受天气的影响。31日，央行紧急下发《关于抗御严重雨雪冰冻灾害做好金融服务工作通知》，要求加大对抗灾救灾必要的信贷支持力度，尽快下达安排一季度分支机构贷款指导计划，保证符合条件的贷款及时发放到位；央行总行将紧急安排50亿元支农再贷款，重点用于向重灾区的中小金融机构发放支农救灾小额贷款。央行分支机构要保证向辖区内受灾地区发放贷款的必要的流动性。

　　同时，中国银监会29日向贵州、湖南、湖北、江西等17个受灾省区市银监局发出慰问信，同时要求其敦促辖内银行业金融机构克服困难，全力做好金融服务及保障工作，确保当地经济金融平稳正常运行。

　　基于多重目标的中国宏观调控政策，在关注通胀的同时，保证经济“软着陆”，也是2008年的重要政策目标。信贷紧缩政策效果对于控制经济节奏更有用，而对于通胀的约束力则在其次，对于当前的通胀，成因复杂，内生性不高，因此，货币供应量的降低，并不一定能奏效，因为其“货币主义”特征不强。

　　基于上述观点，我们认为，受到灾害冲击，经济进一步放缓的可能性提高，信贷控制的严厉性可能会下降（1月份的地方信贷数据在2月中旬才会出来，从了解的情况看，分支机构的信贷控制还是比较紧的），短期的价格管制会压低当期通胀数据，估计潜在的通胀压力会提升。

    来源：宝盈基金宏观研究员 盛军锋

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