光大证券：民生银行 “精英主义”民生的战略转型

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　　民生银行的规模增长为何得不到充分认可？

　　贷款是商业银行最重要的生息资产，近年来上市银行股价表现也与贷款增速有强烈的正相关。但近年来民生银行贷款的高增长，并未充分体现在股价上。

　　民生银行奉行的是“精英主义”经营模式：

　　民生银行的人均、网均投入指标都处于业界的前列，并结合该行对公业务占绝对优势的业务结构，其“精英主义”的对公经营模式特征十分明显。这一模式对于民生银行2005年之前实现业内最高的存、贷款增速起到了重大的贡献。但近年来这一模式与银行业转型的大形势切合度不高，因此造成民生银行表现出增长势头下滑、经营效率提升偏慢等问题。

　　全面出击，高调推进战略转型：

　　2005年以来，民生银行的战略转型实践从多个方向上展开。该行的贸易金融发展战略独树一帜，在对公业务领域的事业部制改革更走在银行同业的最前列。同时，民生银行还大手笔进行综合经营，并在2007年年底和2008年年初实现全方位突破。该行同样不放过零售理财这一战略业务，最近2年来已经将员工队伍扩大了1.27倍，主要招募的都是零售业务员工。这些战略转型实践还主要处于投入期，并已推动民生银行精英路线趋于淡化。市场对于该行战略转型的担忧，是我们对民生银行股价表现的解释。

　　给予民生银行“增持”评级：

　　我们预计该行2008年还将保持较高的增长率，营业费用上仍需加速投入，但非利息收入在战略转型推动下将继续快速增长。因此，预测该行2008年净利润将增长59.36。结合估值情况，给予“增持”评级。

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