东海证券：投资策略周刊

    ●挖掘市场盈利预期，等待市场估值的体现

　　上周美国市场受巴菲特救市传闻和美国1月零售销售上涨影响，市场连续三日上涨，但上周四伯南克对美国经济的悲观谈话，又使得市场信心动摇，在上周最后两个交易日出现回落。

我们认为尽管美联储的政策反应非常迅速，但这些措施对于经济的积极作用存在时滞，进而使得市场在短期内仍将面临疲软的经济数据。股票市场往往先于实际经济对盈利的变动作出反应。以美国1990年衰退前

　　后美国股市表现为例，在1990年三季度末美国经济正式出现衰退(连续两个季度增长率下降)前，标准普尔指数在三季度就开始了大幅的调整，当季下跌14.50%。而当前美国经济由07年第三季度的4.9%下降为四季度的0.6％，衰退信号并未正式出现，美国股市中标准普尔指数在07年第三季度上涨1.58%，第四季度下跌3.82%，08年至今下跌8.06%，当前来看美国经济增长率在08年第一季度继续下降的可能性很大，由此形成衰退，那么可以预期市场仍将面临继续回落。因此，在美国经济明确进入衰退前，可以预期美国股市仍然将面临较大的波动，而每一次疲软数据的公布都会影响市场信心，进而加大市场的波动，而这种波动也会直接与间接的影响造成国内A股市场的波动。近期看，上周六公布的二月纽约联储制造业指数为-11.72，表明全美制造业状况不佳，而本周一美国股市将因为美国的总统日而闭市一天，在开市后可能对此利空作出反应。本周美国一月领先指标、房屋市场指数、消费者物价指数、新屋开工将公布，可能造成市场波动。

　　国内市场方面，在节前2月4日突发性大幅反弹后，上周国内市场波动率（振幅）回归至正常水平，这与我们上期策略周报的判断一致，当时我们认为“春节前后市场将呈现由宽幅调整向小幅调整的转变”。当前投资者对宏观调控的担忧成为影响市场的主要因素，上周央行公布了一月货币信贷数据，虽然未显示出明显的紧缩情况，但本周CPI、PPI等数据将陆续公布，对通货膨胀的担忧使得市场在上周四的波幅反弹后止步，资金面，本周股改解禁压力小于上周，而新批准的浦银安盛和中银基金两只股票型基金预计将为市场注入约170亿元左右的新资金。加之春节前获准发行的两只创新型封闭式基金，新入市资金规模将超过300亿元，而当前全部基金净值/全部A股流通市值已经降为33.45%，机构存在建立仓位的需求。因此，我们认为本周市场主要面临对宏观调控预期的调整，整体市场将小幅震荡反弹为主，长期看，市场经过前期大幅调整，估值空间已经得到有效压缩，上证指数08年动态市盈率下降为24.36x，09年动态市盈率为20.03x，其中，内含盈利增长率为21.62%,与市场21.14%的预期增长率差距不大，因此，当前市场已一定的安全性，向下空间不大，向上动力来自于未来对基本面的确认和预期的提高。在操作策略上，建议投资者控制仓位，等待新趋势的形成，同时积极把握板块轮动的获利机会。重点关注：我们建议投资者在耐心持有确定性增长的行业板块如零售、家电等的同时，关注盈利预期尚未体现在股价上的行业板块，如短期内的林业、种植业、石油开采、汽车服务、环保、燃气、信托、银行等，长期的化工新材料、仪器仪表、半导体、纺织、化学制药等行业，近期也可适当关注超跌权重股。特别是一季度业绩存在超预期可能而近期跌幅较大的银行业，在增量资金介入下的交易机会，对于重组股，建议投资者密切关注重组进程和市场提前透支重组预期所带来的风险。

　　

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