医药行业：结构性增长和阶段性投资机会 推荐2只股

　　2007年1-11月，医药制造业销售收入同比增长25％，税前利润同比增长51％，净利润率达到9.6％，创3年内新高，呈现快速增长的态势。

　　我们分析07年医药行业收入和利润快速增长的主要原因是：（1）第三终端和社区、零售终端增速加快；（2）医药保健品特别是原料药出口增长拉动；（3）2006年基数较低。

　　展望08年医药行业的整体趋势，我们认为，政策和政府的作用至关重要。全民医疗保险模式以社会保险为主（城镇职工医保、居民医保、农村新型合作医疗），商业保险为辅，十一五期间逐步试点并实施。

　　我们估算，医保筹资规模达1400亿元左右，最终将流向医疗服务和药品消费，医药市场容量扩大，结构性需求将带动结构性增长：普药生产企业、终端零售批发商业企业将受惠于医改；从品种和类别来看，抗生素市场份额逐步降低的同时，心血管药、糖尿病药等市场份额在攀升。

　　原料药行业景气度有望维持高位运行，生产加速向国内转移是行业增长原动力。综合成本上升提高了行业的进入壁垒，使我国优势的原料药企业，强化了其成本转嫁能力和定价能力。

　　投资建议：我们认为，未来一段时间医药行业仍然存在较大的投资机会。首先，行业整体在07年回暖的迹象已经非常明显，08年行业持续向好是可以期待的，这对40倍的行业估值水平起到支撑的作用；其二，在医改和国际生产转移的大背景下，行业有可能出现超预期的结构性的甚至是大机会。我们认为医疗体制改革，这个主题性的投资机会会贯穿08年全年。结合08年大盘趋势依然建议超配医药股，在主题性投资的基础上，获取波段性的收益。

　　投资组合：分子行业看,在化学制剂行业里,我们推荐恒瑞医药,双鹤药业,原料药行业推荐天药股份.海正药业,中药行业推荐天士力,中新药业和中恒集团，康美药业,医药商业推荐南京医药,生物制药推荐华兰生物和重庆啤酒。

　　一、2007年医药市场整体经营状况持续向好

　　我国医药市场整体趋势持续向好。十年来，医药行业平均复合增长率达到18%，高于GDP10%的平均增长率；分子行业来看，生物制药平均增长率最高为21%，化学制药其次17%，中药的复合增长率为14%。

　　2007年1-11月，医药制造业销售收入同比增长25％，税前利润同比增长51％，净利润率达到9.6％，创3年内新高，延续了医药行业的高景气度，呈现快速增长的态势。

　　医药保健品特别是原料药出口增长拉动

　　1999至2007年，原料药出口持续增长，2000年其增长率为10％，2007年前8个月则增长率达到了35％。原料药增长的主要原因在于自从加入世贸组织后，我国原料药特别是大宗原料药，随着贸易壁垒的下低，成本优势充分显现，生产加速向我国转移。据IMS估计，我国化学原料药产业2010年将达到100亿美金的规模，占世界原料药总产值的四分之一强，而该数据在2003年仅为3.8％。

　　2006年基数比较低

　　2000-2006年之间，国家连续十二次对化学药品强制降价，企业恶性竞争，产业链扭曲混乱，政府无的放矢。从下图可看出，医药行业利润率2006年跌入谷底。

　　进入2007年，药品市场的政府调控力度明显减弱，市场机制逐步发挥效应。发改委宣布2年内不再强制降价，行业利润增速出现恢复性回升，2月份和5月份分别同比增长了27%和65%。

　　二、2008年行业整体趋势展望

　　1.政策的影响至关重要

　　在影响医药行业的任何供需结构变化因素，如调整药品价格、健全医疗保障体系等，都与政策的走向息息相关，无论是中国还是国外，政府在特别是卫生医药领域，都扮演着积极的角色，对行业趋势的引导，企业经营状况的影响，都起着至关重要的作用。

　　了解和跟踪医改的政策和实施进展，有利于把握行业整体趋势。我们综合分析医改的整体思路包括：

　　健全医疗保障体系，走向全民医保

　　全民医疗保险模式以社会保险为主（城镇职工医保、居民医保、农村新型合作医疗），商业保险为辅，政府为老百姓参保提供补贴，人人至少参加一种医疗保险，十一五期间逐步试点并实施。按下表估算，医保筹资规模达1400亿元左右，最终将流向医疗服务和药品消费。

　　逐步建立开放式守门人制度

　　普通门诊采取定点首诊制，所有参保者必须首先确立普通门诊的定点机构，并且有权定期进行更换确保病人选择权和鼓励医疗机构竞争，参保者在定点机构接受普通门诊服务并接受转诊，享有高比例的医疗保障（例如，实行差别自付率），三级医院和专科医院从门诊机构竞争转诊病人。开放式守门人制度有利于在医院间引入市场化竞争机制，有利于医药分开。

　　医药分家，医疗服务价格逐步由市场决定

　　全民医保通过医保机构向医疗机构支付医疗费用促使医疗机构重视药品性价比，使医疗机构自主决定医疗服务价格，逐步摆脱“以药养医”的经营模式。

　　医药分家使国家基本药物制度成为现实，有利于引导合理用药。基本药物市场值得关注。

　　2.医药市场容量扩大，结构性需求将带动结构性增长

　　人们的诊疗模式和医疗药品消费行为发生转变

　　随着农民和城镇居民收入和文化水平的提高，诊疗模式将从治疗模式转变为社区预防模式，人们的消费行为将从医院就诊转变为社区购药、咨询，自我药疗行为逐步增多。这将导致第三终端、零售终端市场份额逐步扩大，来自农村卫生院、诊所和零售终端的数据显示这种变化正在发生（图4-7）。

　　疾病谱的变化加剧将用药格局的转变

　　抗感染药虽然仍占我国药品应用的最大市场份额，但其市场份额却在逐年明显减少。随着我国医疗体制与国民生活质量的提高，中国抗感染药发展将类似发达国家的用药趋势发展。用药统计数据显示，2003年以前用药额排名前十位的药品中还有抗感染药品，而进入2004年后排名前十位的药品中就没有抗感染药了，全球最畅销药品排名近五年也都没有抗感染药的身影。

　　结论：普药生产企业、终端零售批发商业企业将受惠于医改，从品种和类别来看，抗生素市场份额逐步降低的同时，心血管药、糖尿病药等市场份额在攀升；国产药在零售市场的领先，主要与零售市场的用药类别，即零售市场的药品消费结构有关，零售市场TOP11大类的药品主要体现为三大块，一类是营养保健类，钙制剂、维生素；二类是高血压、心脑血管、胃病等慢性病用药；第三类是感冒、咳嗽、皮肤等常见病用药。

　　3.原料药行业景气度有望维持高位运行，生产加速向国内转移是行业增长原动力

　　据估算，原材料涨价、人民币升值、出口退税率下调以及环保成本升高，使原料药企业综合成本上升40％左右。综合成本上升提高了行业的进入壁垒，对我国已经形成寡头垄断的大宗原料药企业，强化了其成本转嫁能力和定价能力。其结果是，原料药涨价远高于上游成本的上涨，以及下游制剂的价格上涨，由此而完成了产业链上利润向原料药的转移。

　　三、投资建议

　　我们认为，未来一段时间医药行业仍然存在较大的投资机会。首先，行业整体在07年回暖的迹象已经非常明显，08年行业持续向好是可以期待的，这对40倍的行业估值水平起到支撑的作用；其二，在医改和国际生产转移的大背景下，行业有可能出现超预期的结构性的甚至是大机会。

　　我们认为医疗体制改革，这个主题性的投资机会会贯穿08年全年。结合08年大盘趋势依然建议超配医药股，在主题性投资的基础上，获取波段性的收益。

　　投资建议：

　　1．逐步增持行业中的战略性品种。我们认为，战略性品种都是具有核心竞争力的龙头企业，其最有可能在医药行业持续增长和整合的过程中，表现的强者恒强，虽然他们估值很高，任何下跌都是增持这些股票的机会，他们包括恒瑞医药（600276）、华兰生物（002007）、南京医药（600713）、海正药业、中恒集团。

　　2．结构性增长带来较大的个股机会。在我们关注的个股中，由于基本面超预期的可能性较大，因而相对估值较低的个股包括：天药股份（600488），中新药业（600329），重庆啤酒（600132）。

　　3．天士力、双鹤药业、康美药业、浙江医药、新合成也值得关注。

　　投资组合：

　　在化学制剂行业里,我们推荐恒瑞医药,双鹤药业,原料药行业推荐天药股份、海正药业,中药行业推荐天士力,中新药业和中恒集团、康美药业,医药商业推荐南京医药,生物制药推荐华兰生物和重庆啤酒。

　　（1）天药股份

　　天药股份最突出的竞争优势来自多年积累的技术创新，在成本控制方面，它体现为国内唯一拥有两条工艺路线，在产品档次和成本控制上具有挑战辉瑞的能力，皮质激素高端产品的转移生产将由此开始。

　　技术创新还体现在产品的升级换代，这一优势在主要以成本领先为策略的大宗原料药企业中更为突出。预计天药股份2009年新产品甲泼尼龙将产生过亿的销售收入，其他新产品曲安西龙、布地奈德所组成的产品梯队，不输于任何特色原料药的产品储备。公司最有可能成为行业的定价者和真正意思上的龙头。

　　公司是国内皮质激素市场原料药生产的龙头，具有较高的产品议价能力和成本转嫁能力，07年主要产品价格见底回升，业绩拐点清晰；通过技术革新，生产成本得益大幅度降低，平均毛利率将得以大幅提升；而新产品甲泼尼龙的上市，延伸产业链进入下游制剂市场，有可能使公司实现从皮质激素产业链上游到下游、从周期性原料药企业到创新性制药企业的历史跨越。

　　基于我们比较保守的估计，08年业绩预测0.50元，09年业绩预测0.70元，目前08年的市盈率为25倍，处于医药行业估值的低端，相对估值风险很小，考虑到公司产品涨价、未来新产品和新技术应用推广的逐步实施，我们认为公司具有比较明确的投资机会。

　　（2）恒瑞医药

　　2007年报显示，公司全年实现营业收入19.60亿元，同比增长36.41％；实现营业利润5.08亿元，同比增长75.20％；公司目前的主力产品仍然是抗肿瘤药物，其中艾恒，艾素为主要品种。这两种药物上市由于价格远低于其同类进口药物的价格，再加之公司在营销方面做工作比较到位，其增长一直较为迅猛。我们估计公司该药物未来仍会保持一定速度的增长，但增长速度相对会有所降低。

　　公司其他产品梯队相当丰富。现已上市的新品包括芙瑞，七氟烷等经过一段时间的推广目前也已进入高速增长的新通道，加之07年投入使用的上海针剂车间，使得公司手术用药产能的瓶颈的到了解决，未来新药的快速增长可以保持公司业绩增长的可持续性。

　　由于公司是国内制药企业中研发投入较多的企业之一。经过多年的积累，公司目前产品梯队中有多个产品已经或正在等待进入临床试验，其中国家一类新药艾瑞昔布已经进入临床三期试验，如果不出意外最晚09年可以上市。因此未来几年公司将会不断有新药上市，成为公司新的利润增长点。07年公司在研发方面投入了1.6亿元，相当于公司当年收入的8.16%，远高于全国1%的平均水平，我们看好恒瑞的这种发展模式。

　　我们预测公司未来08和09年的EPS分别为1.16元和1.43元，股价的回调为长线投资者提供了逐步增持的机会。

　　作者：曾敏 天相投资 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。