沃华医药 08年心可舒片提价效应将显现

　事件描述：

　　自公司于2月19日公布2007年年报以来，沃华医药（002107）跌幅超过18%，而同期（2月19日至2月26日）天相医药行业指数下跌4.57%，远超过行业整体跌幅。我们与公司进行了沟通。

　　评论：

　　1.2007年报显示，公司全年实现营业收入1.29亿元，同比增长5.52％；营业利润4070.31万元，同比增长8.41%；归属于母公司净利润3541.95万元，同比去年增长12.43%；实现每股收益为0.51元；分配预案每10股派2.8元（含税），不分配不转赠。

　　2.一次性提价影响心可舒片销量。公司07年业绩稍稍低于我们的预期，主要是由于报告期内营业收入低于我们的预期，通过与公司沟通后，我们认为主要原因在于公司主打产品心可舒片提价，2007年3月，公司依据优质优价政策将心可舒片的最高零售价由19.8元/盒调整为24.2元/盒，提价幅度达到22%，公司做法是一次性提价，因此在一定程度上影响了该品种的销售，心可舒片07年全年销售收入为1.16亿元，同比06年仅增长0.68%。

　　3.成本下降带动公司利润增长。从心可舒片的成本上看，主要原药材包括三七、丹参、葛根、木香等的价格升降不一，但总体上基本上保持了06年的价格水平；而同样占该产品成本价格比重较大的包装材料价格却有所下降，因此心可舒片总成本同比下降了7.34%，从而带动该品种毛利率上升了近2个百分点。07年公司采用外扩内紧的策略，对外采用学术推广，对内加强成本控制与GMP的贯彻实施，使三项期间费用率同比下降了3个百分点，这也是公司净利润增速稍高于营业收入的主要原因。

　　4.募集资金项目进展顺利。公司募集资金进行心可舒片的扩建工程正按原计划进行，有望在三季度通过GMP认证，顺利投产，届时心可舒片将从年产量4.2亿片增至14亿片，产能将扩大300%以上。心可舒片是治疗心脑血管疾病的药品，市场前景巨大，在未来配合公司不断拓展的营销渠道，公司的业绩将实现较大幅度上升。

　　5.公司定位明确，做大做强心脑血管类疾病用药主业。公司历来重视药品研发实力，开发自己的产品梯队，公司有望在2008年实现3个新品种的上市，第一个品种“脑血疏”口服液已经做完上市前公司，08年一季度将实现正式上市。该品种是国内唯一一个治疗急性出血性脑中风的中成药，在心可舒片业已形成的市场基础上，有望较快打开市场，初步改变公司整体产品结构。

　　6.盈利预测与评级。我们认为公司07年是一个过渡年，08年随着心可舒片提价效应显现，将保障业绩稳定增长。我们预测公司08-09年EPS分别为0.63元和0.84元，另外公司08年新产品上市将带来收益，募集资金项目也将产生效益，我们维持对公司“增持”投资评级。

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