紧缩预期制约市场做多

　　□ 川财证券 刘藉仁

　　债指继续在112点上方构筑平台，收于112.41点，涨0.02％，全天成交5.3亿元，较前日有较大增长。中长期券种仍是做空的主力，部分短期品种有较好的表现，如010505券等。

　　昨日央行发行1000亿元三年期票据，较上周增加160亿元，中标利率为4.56％，600亿元三个月票据，较上周增加290亿元，中标利率为3.3978％，同时进行1100亿元28天正回购，利率为3.2％，50亿元182天正回购，利率为3.65％。央行加强较长期限正回购的发行规模，显示其深度冻结资金的意图，不过目前央行主要倚重的公开市场操作仍然是3年期央票的发行，其巨量发行有望成为常态。

　　消息面上，中国1月底国家外汇储备余额达1.5898万亿美元，1月新增616亿美元。此前公布的官方数据显示，今年1月贸易顺差为194.9亿美元，同比增长22.6%；1月实际外商直接投资112亿美元，同比增长109.78%。这意味着，今年1月有309.1亿美元可能从地下钱庄流入，来路不明，较去年一月的104亿美元大幅增长。人民币持续升值及中美利差倒挂使得热钱流入加速，促使国内资金面流动性过剩，同时也为紧缩调控带来较大的对冲难度。从两会上看到，政府对于国际经济形势越发重视，目前央行仅动用存款准备金率及央票作为回笼的手段，但经过2007至今11次上调，目前存款准备金率已达15%的历史高点，这对部分中小银行造成经营压力，中小企业贷款难问题会加剧，企业利润、就业形势等等都大受影响。从目前央行面临的环境上看，还任重而道远。

　　为货币政策调控带来最大困扰的仍是国内通胀的趋势，发改委宏观经济研究中心专家最近表示，中国2月份的消费者物价指数年率增幅超过了8%，高于1月份创下的11年通胀新高7.1%。并表示中国政府需要采取更强硬的措施抑制通胀，以确保08年通胀水平达到调控目标。我们看到，国内通胀的复杂性也为仅仅是总量控制的货币政策带来较大的难度。资源瓶颈带来的资源改革农产品涨价及金融投机使通胀情况更为复杂都恶化了通胀的局面。

　　从两会政府对宏观经济趋势的判断上，并不感到乐观，宏观调控任重道远。我们认为，更严厉的紧缩措施将在3、4月份出台，债市收益率将面临挑战。就现在的盘面而言，市场资金面对债券价格有较好的支撑，但碍于宏观紧缩预期，机构做多意愿不强烈，债市构筑的平台也正是市场流动性博弈宏观紧缩调控所带来的局面。