物极必反 加速赶底之后有望迎来反弹

　　在市场信心脆弱到4000点整数关口被轻松击破的时刻，海外市场的暴跌进一步放大了空头的恐慌力量，“内忧外患”齐至。QFII放行的利好消息继续被“漠视”。大盘疲弱格局显露得十分明显。

　　⊙海通证券 吴一萍

　　信心松动从局部到全面

　　盘面显露出来的信心消退迹象十分明显，前期只是显现长线资金从大盘股阵地撤退，而近期短线资金在热点板块上的撤离也是迅速而且明确的了。

　　这种信号表现在几个方面：一是热点板块退潮迅速，包括农业、新能源、上海本地股、创投概念等前期热点板块在内的强势股快速连续的补跌说明短线资金信心松动非常明显；二是小非一解禁就不停地减持，不太考虑股价高低问题，这一方面是因为小非成本较低，有些在历年分红送股的回报下已经是负成本，另一方面也反映出小非对于市场的态度，兑现盈利心态比较迫切，这对于大盘弱势格局有“雪上加霜”的味道；三是短线投机资金活跃的认沽权证阵地也出现了缺少资金关照的迹象，在正股暴跌甚至跌停板的时候认沽权证并没有资金追捧，这一现象透露出来短线资金收缩手脚的信号，反映市场信心的消退远远超出我们的预期。

　　这多个方面的信号在告诉我们，整个市场的信心松动已经从局部扩展到了全面，从大盘蓝筹股扩展到了小盘股甚至权证。这一方面说明短期底部即将探明，但另一方面又说明再融资这个根本性问题不得到解决之前，市场脆弱的心态将会在较长时间内维持。

　　等待外围催化作用消失

　　整个全球股市环境之恶劣并非近期才开始的，那么，持续这么长时间的全球股市大幅调整究竟能否构筑一个阶段性的中线底部了呢？我们不得不承认的是，由于H股和A股在金融等指标股身上已经形成联动和接轨，二者目前已构成了相互杀跌的恶性循环，H股难以获得真正的长线投资者青睐，对A股重心的压制作用相当明显。长线的底部是否在目前位置得以确立，恐怕是需要一个确认的过程的。在次债危机的反复冲击下、在宏观调控对中资股业绩的影响难以确定的判断下，尽管市盈率已经降低到14倍以下，香港市场要言明底部还需要有真正的价值型的长线资金入场才行。

　　这样一来，我们A股的估值中枢受外围市场的压制实际上主要就是受权重指标股的压制，这个群体的业绩增长潜力并非没有得到价值型投资者的认可，但是这些长线投资者在目前状态下保持观望的行为是出于担忧全球股市的一跌再跌，这样的反复循环可能要得到明确的境外长线资金入场信号之后才能够终止。这样的困扰已经并非A股自身估值的困扰了，受制于外围市场的估值压力的困扰在持续释放。除了估值的困扰之外，其实更重要的还是融资的困扰，这是A股市场未来在外围催化作用消失后仍然要受困的主要因素，换句话说，即便外围市场走稳，A股的融资问题没有解决的话，补跌仍然可能在所难免。中线调整压力不是来自他人，而是我们自己，短线看上去的问题只是一个表面问题。

　　加速赶底之后反弹在即

　　比较明确的市场信号还有大盘的成交量已经较前期明显萎缩，说明多杀多的力量已经消减，在长线资金离场旁观的状况下，多杀多的力量来自于短线资金的撤退，而这种力量可能在某种程度上是有限的。但是，值得关注的是长线资金新一轮可能出现的多杀多，如果基金赎回较前期明显增加的话，这种被动的杀跌行为就可能出现。

　　为什么基金在这个位置会有赎回压力而前期却没有呢？笔者认为是基民构成的问题。新基民离场是前期基金被动减仓的原因，而长线的老基民为了保存得之不易的盈利而不得不离场可能是引发新一轮杀跌动力的原因。所以，有可能权重蓝筹股还有一跌。不过，这种下跌的力量在短线来看已接近强弩之末了，短线下跌之后我们可能迎来以大盘蓝筹股为领头羊的报复性反弹。这种反弹可能是和外围股市一起出现的，但是，这种否极泰来的反弹不能被理解为中线底部构筑成功的信号。