招商证券李珊珊
资产高速扩张带来高ROE
截至2007年年末，公司资产总额3525.4亿元，同比增长35.2%；贷款总额2218.1亿元，同比增长21.8%；存款余额2812.8亿元，同比增长21.1%。
存款余额较3季度末略有下降。
公司去年实现净利润26.5亿元，与早前公告的净利润和经调整的净利润数字相比，2007年净利润的同比增幅分别为103％和88％；实现每股收益1.16元。
2007年，该行的加权平均ROE从2006年的24.5％提高到33.4％。获得如此之高的ROE主要是由于公司低资本高杠杆的经营方式，期末资本充足率和核心资本充足率均为5.77%，从ROA看，2007年ROAA0.83%，在同业中处于中游。
盈利驱动因素主要包括：规模扩张贡献30.0%，拨备压力下降贡献22.0%，利差扩大贡献13.7%，营业支出贡献21.9%，有效税率下降贡献14.3%。
2007年其净利差2.99%，同比提高14个基点；净息差3.10%，同比提高16个基点；存贷利差5.04%，同比提高60个基点。
成本收入比仍从2006年的41％下降到2007年的39％。
灵活应变是持续发展关键
公司在公司银行和零售银行上的创新能力较强。
1、公司业务：供应链金融资产质量好，有效控制风险
2007年，作为全行重点战略的一部分，贸易融资尤其是供应链金融继续得到长足发展。与上年相比，贸易融资客户数增长约50％，贸易融资授信余额增加约40％。供应链金融品牌下出现更多的创新产品，保理业务获得良好进展从而开始为拥有大量应收账款的客户提供有效解决方案。
供应链金融是指对一个产业供应链中的单个企业或上下游多个企业提供全面的金融服务，以促进供应链核心企业及上下游配套企业"产-供-销"链条的稳固和流转顺畅，并通过金融资本与实业经济的协作，构筑商业银行、企业和商品供应链互利共存、持续发展的产业生态，主要从核心企业入手研判整个供应链，将资金有效注入处于相对弱势的上下游配套中小企业，以解决中小企业融资难的问题。中小企业与核心企业在一个供应链上共生，在特定的生态群中使中小企业自身的价值和信誉得到了某种程度的提升。同时由于银行掌握了企业贸易的真实性，控制了企业的现金流、物流和信息流，可以有效控制风险。
2、零售业务：创新产品不断涌现
零售业务上，继2006年推出"双周供、非交易转按、循环贷、存抵贷、交易资金监管"等五项各具特色的房贷产品，公司2007年先后开发推广"气球贷"、"批发按揭"、"自主交易网"、"按揭信用卡"等四项房贷创新产品和渠道。截至2007年末，零售贷款比2006年末增长近250亿，全年新增的零售贷款约占全行新增一般性贷款的一半，零售贷款2007年底余额占总贷款余额的29％，较2005年末和2006年末占比13%和21％显著提升。黄金业务交易量及开户数在深圳本地银行中排名第一，个人实物黄金交易业务开户数达12000户，居全国第二。
在2008年个人住房按揭持续低迷的情况下，公司表示将根据市场变化转移业务重点。重点将放在更加成熟的领域，如和供应链金融相关的汽车金融，优选客户，弥补楼市萎缩影响，以及以批发交易市场为中心的个人融资群体，降低风险。
我们期待公司未来继续保持业务开发上的创新能力，保持对瞬息万变的宏观调控和市场需求的敏锐的市场嗅觉，这是公司未来持续发展的关键。
不良贷款实现双降
2007年，公司继续努力清收和处置历史不良贷款。2007年共清收金额20.03亿，其中现金收回占比92.54%；处置抵债资产1.8亿元；核销呆帐23.2亿元，其中打包处置不良资产12.95亿元。因此，不良贷款总额从2006年底的146亿元降至2007年底的125亿元，大多数为2005年1月1日前发放的历史性不良贷款，2005年1月1日后发放的贷款不良率远低于1%。2007年全年约有20亿元的旧贷款从关注类降级至不良类，从而使关注类贷款总额从2006年末的约58亿元降至2007年末的约20亿元。不良贷款率从2006年末的7.98% 降至2007年12月31日的5.62％。
同时，我们注意到，逾期贷款和五级分类不良贷款余额这两种口径下的不良贷款逐步趋于一致。
2007年末，贷款损失准备余额为60.24亿元，拨备覆盖率48.29%，较年初略有上升，考虑银行不良贷款分类情况的拨备充足率127％。拨备覆盖率和拨备充足率的差距较大反映了公司不良贷款的构成中损失类占比较小的事实，但考虑到不良贷款以及正常贷款向下迁徙的可能，我们认为目前的拨备覆盖率仍然偏低。
关于风险
公司很重视个人按揭贷款的风险控制，但由于该类贷款占比较高，特别是深圳地区占比也较高，仍需关注该类贷款资产质量的变化。
公司没有持有次按资产。另外，公司已经远在次按危机发生之前处置了几乎全部的美元风险资产，该类风险资产为公司在2005年之前的投资。截止2007年末，公司持有的存在市场风险的美元资产的名义价值为1000万美元，扣除减值准备后的净值折合人民币4304万元。
盈利预测和投资建议
第二批权证将于2008年中到期，此外，公司近期公告了监管机构核准不超过70亿元的次级债的发行以充实次级资本。如果获得70亿元次级资本的增加，预计该行的资本充足率将提升至8％以上。2007年年中的股东大会还批准了不超过80亿元的混合资本债的发行计划。同时，协议约定宝钢将投资42亿元以35.15元的价格购买
深发展股票。目前，非公开发行的申请已经提交监管部门审批。深发展的资本金有望于2008年间完全达标。
公司基本面的持续改善是明显的，资本金的陆续补充也很快将解除多年来业务拓展上的约束，但考虑到公司原有基础过于薄弱，拨备覆盖率依然偏低，在目前宏观经济预期尚不明朗的情况下，我们依然担心不良贷款可能的向下迁徙将使公司的拨备压力相对同业较大。目前公司2008年的动态PE和PB分别为17.0和3.8倍，位于上市银行平均估值水平，考虑到历史遗留问题和拨备偏低，我们认为估值上优势不明显，故维持目前盈利预测和推荐的评级。
（来源：证券时报)
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