仅靠升值难以根治通胀

　　　从去年年中开始，我国出现了升值与通胀共同加速的现象，其原因可能是多方面的，但也说明升值本身对通胀的抑制作用在中短期内可能并不理想，仅靠升值难以根治目前较为严重的通胀局面。

　　理论上，本币升值应该会通过影响进出口相对价格，进而降低货币供应、生产成本、海外收入、预期等，从而对国内产生类似于货币政策紧缩的效果，降低国内通胀水平。

　　实际上，这并不是中国独有的现象，在世界很多国家各个时期的升值经历中都曾出现过类似情况。

　　例如，在日本上世纪80-95年的升值过程中，尽管86－88年该国CPI涨幅三年都低于1％，但在80年代末期，由于受到国际商品价格走高的影响，其CPI涨幅迅速攀升，一度超过3%。再看美国的经历，1995年后，美元受克林顿政府刺激政策开始走强，“强势美元”一直延续到2001年“9?11事件”之前。这期间被认为是美国历史上少有的低通胀、高增长时期。但即使这样，2000年美国通胀率也曾达到3.4%的较高水平。近年，亚洲一些国家也陷入类似境地。如菲律宾比索2007年对美元升值近19%，但菲央行最新公布的对3月CPI涨幅的预测为5.3%-5.9%，并警告通胀压力可能延续。

　　出现这种现象的原因可能是多方面的。首先，一般国家在通胀水平上升时，会采取加息的手段来抑制，而在浮动汇率体制下，利率升高增加货币的吸引力，从而带来本币升值的结果。因此，现代金融体系往往可以看到升值与通胀并存的局面。

　　其次，升值对抑制通胀并非没有作用，但其作用往往出现在或早或晚的特定时期内，不排除像其他调控政策一样存在时滞效应。2005－2006年，人民币升值幅度有限，因此其对通胀的抑制作用没有显现出来，在未来可能会显现出来。

　　再次，升值对抑制通胀的作用究竟有多大，还取决于该国的进出口结构以及CPI的结构。目前，人民币升值对通胀的抑制应主要体现在减轻输入型通胀的压力，但由于成品油等资源品价格仍未放开，这一效应被打了折扣。因此，尽管去年人民币升值近7%，但进口价格涨幅上升、出口商品价格涨幅回落（截至去年8月），贸易条件持续恶化一年多，这说明升值对输入型价格上涨的抑制作用有限。

　　此外，这一轮国际粮食和大宗商品价格上涨幅度远远超过人民币升值幅度，仅靠升值难以完全消化来自外部的涨价压力。

　　综合来看，寄希望于仅靠升值来抑制通胀可能并不现实，至少在中短期内可能难以达到理想的效果。而且从国外的情况看，本币升值和通胀上升可能会并存相当长一段时间。因此，要抑制目前通胀上升的局面需要运用更多政策。