我们对农业板块维持“中性”评级，提醒投资者谨慎该板块补跌风险。
农产品长期牛市这一点我们不否认，但农产品牛市不等于说农业股就一定有牛市。绝大部分农业股公司是农副产品加工型公司，农产品涨价对其来说是成本上升。
农业股行情由内外部因素共同造就，外部是国际农产品价格持续牛市（近期受各国粮食出口限制、次贷危机抽流动性等正反因素影响下巨幅波动，整体仍向好），内部从中央农村工作会议、中央一号文件、到“两会”时对三农问题的关注（媒体对该类事项的关注现已降温），去年11月份后证券市场对二三线股票的追捧（现已降温），农业类公司的年报业绩、一季报业绩都让人大跌眼镜（低于市场预期，符合我们预期），3月份农业股未随大盘深幅调整，整体估值定位不低。还有一点就是农业股的市值偏小，极易受资金操控，风险度较大。
为保证粮食供应，国家三农补贴资金同比增加30%，但农产品价格上涨因素并未消除。2008年中央财政预算安排用于“三农”各项支出资金5625亿元，增长30.3%，一定程度上刺激了粮食生产，但通胀（包括农业生产资料价格上涨）、国际粮价不断上扬等刺激因素短期内无法改变。
我们的投资思路基于农产品分类，考察产品类型、产业链位置或覆盖度、加工业的集中度三项指标：我们“长期看好”果蔬等中国有优势的劳动密集型农产品及其加工业，关注番茄酱加工业的
新中基；“长期看好”玉米种子等科技密集型农产品，关注与先锋种业合作的
敦煌种业；“长期看好”海珍产养殖，关注
好当家；“关注”水产饲料龙头公司
通威股份、
天邦股份在越南建厂的进度（三季度）；我们建议“趋势性投资”中国非优势农产品及其加工业，如玉米、大豆、棉花、甘蔗（制糖业）。
二季度值得关注的公司：新中基（一季报业绩）、好当家（五一之后海参的产销价格情况）。
一、盈利预测及投资评级
我们对农业板块维持“中性”的评级。随着两会结束及年报逐步披露，农业股的投资热情有所减退，政府为抑制通胀而不损害农民利益，加大对农业进行补贴，但农业基础依然薄弱，补贴等政府并不会直接增加上市公司的实力，从至今为止披露的07年年报也可以看出，大部分农业公司业绩都低于预期，虽然3月份农业股随大盘有所回落，但较其他行业相比估值仍处于高位，投资机会并不明显。
二、选择三步骤，长期看好果蔬、制种、海珍品养殖
基本分类
筛选步骤及解读思路
我们对农业股的选择分为三步，如图4。第一步按产品分类：中国优势农产品，行业值得长期看好，中国非优势农产品，国际定价，只能趋势性投资中国企业；第二步我们研究公司在产业链上的位置及产业链的覆盖程度，资源型（种养类）公司与加工型公司的投资方法差异较大，产业链覆盖度高的公司业绩稳定能力强；第三步针对我们只专注加工的公司（原材料从农户或其它地方收购），产业集中度是非常重要的指标，反映公司能否转嫁成本上升的问题。
第一步：产品层
1、优势农产品
中国优势农产品看行业长期发展，适合价值投资；非优势农产品则看国际价格走势，适合趋势投资。根据国际市场农产品贸易数据及特征，我们把农产品分为以下三类：土地密集型、劳动密集型和科技密集型。由于我国人多地少，劳动力密集型的农产品在我国具有成本优势，像瓜果蔬菜类的农产品在我国有明显的成本优势，而多数大田作物如玉米、小麦、大豆、棉花、甘蔗等在我国不具备成本优势，国际上都是机械化采收。
我国进出口数据如表2，可以印证哪些是优势农产品，该类农产品出口远远大于进口并且正在快速增长，我们看好这些农产品及相关行业在中国的长期发展；而大田作物的农产品及其副产品则要靠大量进口，这里玉米、小麦例外，主要是国内价格低于国际价格，中国粮食向就近地区出口。从产品层对子行业进行分类，选择中国优势农产品，灰色阴影部分为具有中国优势，黄色阴影部分则表示在中国种植优势不明显。
2、季节性
农产品原料收获的季节性决定了加工期（或榨期）的集中性，产成品则全年皆可销售，但大多数销售在加工期之后的一段时间内。关注季节性可以准确把握投资时机。
第二步：产业链特征分析
看各公司在产业链上的位置或产业链的覆盖度。“种养类”还是“加工类”，关键看公司与农户的生产组织关系，是1）农户种地、公司收购农产品，还是2）公司承包农户的土地，雇佣农业工人，每亩承包费根据地区、用途差异从50元到1000元不等。二者差异非常大，从成本看，后者需要投入大，原料成本稳定在一个中间水平，而前者投入小，原料成本波动大，可能很低，也可能很高（目前形势下）。
第一类“种养类”行业中，只有粮食类直接受益于本轮价格上涨，但要评判是否覆盖农业生产资料成本的上升，海珍品养殖受益于2003年四季度开始的消费升级，要关注国内整体养殖规模增长情况，以及过度通货膨胀会导致大众品消费挤占高端品消费的可能。
比较有争议的是
北大荒（水稻、大豆、大麦等种植），它以地租收入为主要收入利润来源，公司称它与农户种植收益基本对半分成，不过实际数据没有反映地租收入随粮食价格上涨而快速增长，考虑到国家要提高农民收入，我们认为公司地租收入只能做到稳中有升。
第二类“加工类”企业要看其在产业链中是否占主导地位，我们重点关注企业对原料的独占能力、与农户的分成方式。表5我们对具体子行业中企业与农户分成的方式分析得出，原料价格稳定性方面，番茄酱行业最优，其次为制糖、制种、棉花加工、苹果汁加工，饲料加工。
很多人认为棉花企业
新农开发、
新赛股份是种植类公司，实际是误解，地都是兵团农场的地，企业无偿获得使用权，分包给农户种植，企业回收籽棉进行加工，实际是加工型公司，有说法新农开发每亩收10%籽棉做承包费，但03－04季棉花价格高位运行时，公司并没有获得较大收益，故该说法值得存疑。
公司选择总结：
我们的投资思路基于农产品分类：我们“长期看好”果蔬等中国有优势的劳动密集型农产品及其加工业，关注番茄酱加工业的新中基；“长期看好”玉米种子等科技密集型农产品，关注与先锋种业合作的敦煌种业；“长期看好”海珍产养殖，关注好当家；“关注”水产饲料龙头公司通威股份、天邦股份在越南建厂的进度（三季度）；我们建议“趋势性投资”中国非优势农产品及其加工业，如玉米、大豆、棉花、甘蔗（制糖业）。
结合季节性特征，二季度值得关注的公司：新中基（一季报业绩）、好当家（五一之后海参的产销价格情况）。
三、一季度事件点评
政策利好??三农补贴同比上升30
%2008年中央财政预算安排用于“三农”各项支出大幅增加，合计5625亿元，比上年增加1307亿元，增长30.3%，主要补贴项目有粮食直补、农机具购置补贴、农资综合直补、良种补贴等。政府在抑制物价的同时必须进一步加大对农业的补贴，补贴对鼓励农民“多种粮、种好粮、多调粮”起到了积极的作用，在一定程度上保证了粮食的供应量，但稳定供求关系仅能缓解粮价上涨，紧平衡状态下农产品价格预计仍将高位运行。
期市面临回调，仍在上升通道
次贷危机下农产品价格出现短期暴跌
受次贷危机影响，凯雷资本在巨额赎回压力下，3月初不得不迅速清仓处理其50亿美元的农产品期货投资组合，此举引发全球大豆和谷物价格暴跌。而在3月中旬，美国第五大投行贝尔斯登又突然曝出流动性严重恶化问题，作为CME(芝加哥商业交易所)清算会员，贝尔斯登此举导致客户大量平仓CME的大豆、豆油等农产品多头头寸，引发农产品期货价格再次大跳水，其间多次出现跌停行情。次贷危机引发国际资本抽离农产品期货市场，是影响了国际期货市场炒作的流动性，对农产品价格带来的刺激较为短期，长期来看，我们更应该关注全球性通胀及玉米制乙醇等因素的变化。
阿根廷大豆、豆油出口限制影响出现短期回调
为抑制国内通胀，阿根廷政府本月中旬曾经宣布，上调大豆、豆油的出口关税。不过，阿根廷农民担心收入受到损失，反对这项计划，这一消息导致阿根廷国大豆出口停滞，还推动了芝加哥期货交易所豆类期货暴涨。3月11号，阿根廷政府宣布对本国的谷物及油籽实施累进税制，并上调了大豆、豆油的出口关税。阿政府调整农产品出口税首先是为满足国内市场需求，减轻通货膨胀压力。阿根廷是全球第三大大豆出口国，据相关机构测算，农产品出口实行浮动税率后，今年阿政府财政收入至少可增加15亿美元。阿根廷不仅是世界上第三大大豆出口国还是第一大豆油出口国，二者出口比例占世界总出口量的15%和50%，因此对世界油料作物和食用油的供应产生较大影响，在农产品牛市的背景下，前期因资金抽离引起的期货市场暴跌的农产品价格在此消息下迅速回暖。
USDA提高大豆播种面积形成最大利空
3月31日夜间，美国农业部公布了2008年种植意向报告，报告显示，2008年美国大豆种植面积预计为7479.3万英亩，较去年的6363.1万英亩增加1116.2万英亩，高于市场此前预测的增加800万英亩。2008年美国玉米种植面积预计为8604.1万英亩，较去年的9360万英亩减少755.9万英亩，减幅也大于市场此前预测的600万亩。次贷危机对农产品期货市场资金面产生短期影响，阿根廷农民罢工事件是对大豆的供给面产生短时间的冲击，而USDA公布08年大豆播种面积超预期增长这一消息则会影响较长一段时期的供给基本面。CBOT大豆、豆粕以及除玉米外的农产品都纷纷暴跌，我们认为这是本轮农产品大牛市的一次正常回调，因前期涨势过猛，期货价格在各种消息下波动表现得更为剧烈，我们强调的农产品牛市的首要理由仍是全球性的通胀导致成本推动加需求拉动的大幅上涨，目前石油价格仍没有回落的趋势，因此预计未来农产品价格仍将在高位运行。
公司年报低于市场预期
水产饲料两家公司年报低于市场预期。2月中旬，水产饲料龙头通威股份公布其年报，EPS0.189元，同比下滑11%，大幅低于市场预期，07年饲料主要成本??玉米、豆粕、鱼粉大宗原料价格飙升，饲料提价滞后是主要原因，不过我们认为业绩低于预期与后续公告的多晶硅资产注入和股权激励计划可能也有关联；水产饲料小龙头天邦股份也公布了其业绩快报，低于我们预期7%左右，成本上升是主因，此外公司部分新设子公司有较大前期投入和开办费用。目前饲料价格已出现较大幅度上涨，基本可以消化原料价格上涨的影响，成本压力在08年会有所减轻，此外，我们看好这两家公司的主要理由是今年三、四季度它们在越南饲料项目的投产。
三家种子公司年报低于市场预期。万象德农公布了年报，EPS为0.23元，同比增长82%，即4季度亏损，郑单958销售良好，亏损是由化工等非主业造成，07年总体有所增长只是这部分的亏损减少；
登海种业刊登业绩快报，EPS为0.041元，同比增长19%，微利状态，除和先锋公司合作的先玉335夏玉米盈利状况较好外，自有品种基本处于亏损状态；敦煌种业刊登业绩更正公告，从预减更正为预亏EPS为-0.078元，主要是和先锋公司合作的先玉335春玉米08年1月才拿到销售许可证，推迟了结算日期。
国投中鲁年报低于市场预期。国投中鲁公布年报，EPS为0.5元，同比增长109.5%，低于预期原因是苹果原料在众多加工商的哄抢下价格大幅攀升，而浓缩苹果汁售价为榨季时签订，没有及时随国际市场价格接轨。
预计一季报增长低于预期。从目前农业股的估值看出，市场依然给予了较高的期望，普遍认为农产品价格可以直接提高企业盈利水平，然而随着07年年报的公布，我们并没有看到明显受益的公司，更多的是成本压力的加大。08年一季度价格继续在高位运行，但涨幅有所放缓，对于加工型的企业，在一定程度上意味着压力的暂时缓解，但一季度雪灾仍是在一定范围内影响了部分企业经营活动的正常开展，不过由于一季度几乎是整个农业的淡季，因此雪灾只是对一季度的增长产生轻微影响，并不太影响全年的业绩。预计受雪灾影响一季度业绩的公司有：
南宁糖业、
獐子岛、天邦股份、通威股份等。
四、数据分析
稻米
国际米价创出20年新高并加速上涨。泰国大米价格上涨是本轮全球农产品上涨的最新信号，美国农业部数据显示，本季大米收成为4.2亿吨，而需求达到4.23亿吨，进一步降低库存至7000万吨，是20年来的最低，2000年时库存量为1.5亿吨。3月初，泰国大米攀升至每吨500多美元，自1989年以来首次突破500美元大关，接下来两周加速上涨，3月27日，泰国100%B级大米的FOB报价为720-730美元/吨。
国内大米稳总有升。2月份，国内主产区早、晚籼稻与粳稻收购均价分别为每吨1700元、1740元和1819元，同比涨10.5%、7.4%和0.9%；与上月相比，晚籼稻持平，早籼稻与粳稻分别上涨1%和1.7%。国内主销区早、晚籼米与粳米批发均价分别为每吨2495元、2493元和2937元，环比涨1.0%、1.4%和跌1.4%，同比涨8.1%、1.6%和跌2.4%。
小麦
3月份，CBOT小麦期货价格大幅波动，上下幅度将近30%，目前看来与上月持平。国内市场供应充足，价格基本平稳。
玉米
2月，国际玉米价格上涨8%，3月，国内外玉米价格都有所回落。
大豆
2、3月份，大豆期货首先是受次贷危机影响CBOT大豆期货暴跌20%，但月末由于阿根廷农民继续罢工和基金买盘踊跃，大豆期货又继续大涨。我国和美国即将在4月开始大豆春播，而播种面积的不确定也限制了市场的活跃度。
食用油加工
国际豆油和国际大豆走势高度相关，由于大量进口食用油，国内食用油价又和国际高度相关，同样也是暴跌后又继续上涨。
饲料加工
2、3月份饲料价格普涨。
棉花
国际棉花期货价格同样也在3月初达到高点后大幅回落，国内棉花基本平稳。
制糖
番茄酱加工
2008年1、2月我国番茄酱出口总量近16.5万吨，同比上升11%，总金额1.21亿美元，，前两月平均单价744美元/吨，同比涨幅将近30%。3月5日商务部报道新疆高浓度番茄酱价格上涨最快，出口价格已涨破1000美元/吨。
苹果汁加工
苹果汁出口价增量减。2008年1、2月我国浓缩苹果汁出口总量近14.58万吨，同比下降24%，总金额2.52亿美元，前两月平均单价1732美元/吨，同比上升70%以上。2月份月陕西出口额占全国49%，出口均价为1693美元/吨，山东出口额占全国29%，出口均价为1794美元/吨。
畜禽产品
与1月相比，2、3月份畜产品普遍出现上涨，猪粮比价再创新高，达到9.45：1，养猪毛利有所回升，今年初发生全国范围的冰雪灾害致仔猪死亡较多，目前月供量减少7％，预计今年猪肉价格仍会在高位运行。
作者：黄? 招商证券
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