汽车行业：乘用车市场强劲反弹 价格平稳

　　报告关键点：

　　3月份乘用车市场超预期增长..轿车市场同比环比双增；MPV市场走势平稳；SUV市场继续维持高增长..南北大众并列市场首位；广州本田销量环比暴增；自主品牌在国内市场表现继续颓势..PPI传导效应和成品油价格值得关注，外部环境有进一步恶化趋势报告摘要：

　　2008年3月份国内乘用车市场总销量为511,237辆，同比增长23.1%，环比上升39.8%，整体销量超过市场预期。主要原因在于3月份相对充裕的销售工作日和累计10个双休日对终端销量提升作用明显，此外，部分计划在春节前后购车的潜在消费者将购车时间推迟到三四月份也推高了市场增幅。预计4月份乘用车市场将继续走高，大批新车型的推出将使得乘用车销售继续保持高位运行态势。

　　从乘用车各细分市场来看，市场继续维持前两个月的增长格局。其中，国内轿车市场销量为449,661辆，同比增长20.9%，环比增长38.0%；国内MPV市场销量为20,705辆，同比增长10.0%，环比上升56.8%；国内SUV市场销量为40,871辆，同比增长66.3%，环比上升52.8%。

　　从主要汽车企业市场表现看，主流乘用车企业均呈现强劲的反弹势头。一汽大众和上海大众并列市场首位；上海通用和东风日产下滑两个位次，分列第三和第六；广州本田在新雅阁的带动下销量环比暴增，首次进入前五名行列；自主品牌继续颓势，硕果仅存的奇瑞汽车再次下滑两个位次，仅列第九位。

　　总体上，我们继续看好乘用车市场的增长趋势，维持全年17%的市场增幅判断不变。但随着PPI不断创出新高，PPI对汽车行业的传导效应将不断加强，并最终提高了汽车制造成本上涨的预期，且对汽车企业资本流动性产生更大压力。

　　同时，CPI的降低将使得成品油价格在二季度调整的可能性大增，并对汽车消费产生短期影响。在投资机会的把握上继续关注轿车消费升级的明显受益者，我们对乘用车板块上市公司的投资排序是：一汽轿车、上海汽车、长安汽车和海马股份，调整行业评级为“同步大市-A”。

　　1.3月份乘用车市场总体表现：稳步提升，再下一城？

　　2008年3月份国内乘用车销量为511,237辆，同比增长23.1%，环比上升39.8%；一季度国内乘用车累计销量为1,410,689辆，同比上升23.1%。总体上，3月份乘用车销售情况超过市场预期。究其原因，3月份相对充裕的销售工作日和累计10个双休日对终端销量提升作用明显，此外，由于2月份灾害天气对乘用车销售影响较大，相当部分潜在消费者将购车时间推迟到三四月份。在同比环比出现双增的同时，虽然部分厂家经销商在终端上存在一定程度的促销优惠，但2008年3月是近几年少有的没有出现汽车厂家宣布官方降价的月份。乘用车价格体系的相对稳定对目前巨幅震荡中的乘用车板块上市公司将产生实质利好，并增加了市场对一季报的预期。

　　预计4月份乘用车市场在3月份的热销推动下将继续走高，并持续到“五一”节的来临。尤其是随着北京车展的临近，上海通用、一汽大众、上海大众等主力厂商都将在4月份推出一大批全新车型。而中国汽车消费者“喜新厌旧”的消费习性将会使4月份乘用车销量再下一城，迎来又一波销售高峰。

　　2.3月份乘用车各细分市场表现

　　从乘用车各细分市场来看，市场继续维持前两个月的增长格局。轿车市场依然是乘用车市场的销售主力，MPV市场虽然环比出现大幅增长，但同比增长依然乏力，SUV市场同比和环比增长继续保持高速拉升态势。

　　2.1.3月份轿车市场表现：同比环比双增，绝对主力

　　2008年3月份国内轿车市场销量为449,661辆，同比增长20.9%，环比增长38.0%；一季度累计总销量1,256,886辆，累计同比上升21.3%。

　　预计，4月份轿车市场走势平稳，终端销售将呈现环比下降，但同比增长的格局，“五一”前的集中消费和新车集中上市将是支撑4月份轿车市场上升的主导力量。

　　2.2.3月份MPV市场表现：如期反弹，波澜不惊

　　2008年3月份国内MPV市场销量为20,705辆，同比增长10.0%，和2月份相比，环比上升56.8%；一季度累计销量53,456辆，累计同比上升19.7%。

　　观察过去几年MPV市场的市场格局和走势，公商务MPV仍继续占据主导地位，其中，以上海通用的别克GL8系列和广州本田的奥德赛系列盈利能力最强。而家用型MPV的代表车型途安和S-MAX则由于销量提升有限，难以对相关公司盈利作出实质性贡献。即使就全年来看，二季度乘用车新车型投放主要集中在轿车和SUV领域，MPV市场实质性提升还有待消费心理的最终转变。

　　2.3.3月份SUV市场表现：继续高增长，渐入主流

　　2008年3月份国内SUV市场销量为40,871辆，同比增长66.3%，和2月份相比，环比上升52.8%；一季度累计销量100,347辆，累计同比上升54.7%。

　　毫无疑问，2008年SUV市场将延续自2005年开始的高增长态势。随着城市型SUV和Crossover车型的不断推出，SUV车型已经从原先的“家庭第二辆车”逐渐转变为部分年轻消费群体的第一辆车首选，SUV市场在乘用车市场中的占比将从2006年的5.2%、2007年的6.7%提升到2008年的8%左右。

　　3.3月份主要乘用车企业市场表现

　　2008年3月份，主流乘用车企业均呈现强劲的反弹势头。以终端销量计算，一汽大众和上海大众以完全相同的销量并列首位。上海通用和东风日产没能延续2月份的上升势头，同时下滑两个位次。广州本田在新雅阁的带动下，3月份销量环比暴增115.1%，排名在2月份连升6个位次基础上再升2个位次，势头凶猛。自主品牌在本月继续颓势，不仅原有的一汽夏利和吉利汽车已经退出前十名之列，奇瑞汽车本月再次下滑两个位次，仅排名第九位。

　　4.近期行业重大事件和相关行业的影响分析

　　4.1.印度塔塔，中国汽车企业的榜样？

　　作为近几年的热点话题，“龙象之争”在印度塔塔以23亿美元收购福特旗下的捷豹和路虎品牌后又有了新的解读方式。

　　从全球过去几十年的汽车业兼并重组案例来看，多半是以不成功的结局告终。从戴姆勒-奔驰兼并克莱斯勒多年后仍要把它吐出来，到宝马投下30亿欧元兼并罗孚，最后还是以1英镑价格把它卖回原股东。汽车行业兼并重组的关键在于双方企业文化的融合和企业管理的有效统一，这两方面做不到，被兼并的企业将最终成为兼并企业的沉重包袱。

　　即使回顾上汽兼并双龙的历程也可以看出，双方在企业文化方面的磨合成本大大高于原先的预期，即使双龙汽车在2007年初步实现盈利后，依然难以对兼并成功与否给出最终结论。相比较而言，日系汽车公司通过自身的发展在全球汽车制造业独树一格。尽管印度塔塔凭借文化的相近性以及海外并购的运作经验使得此次并购被看好，但最终能否整合成功，我们对此持审慎态度。

　　保守估计，2013年中国汽车工业的产销量将超过日本和美国达到世界第一，同时还保持世界最大潜在市场的地位。就国内汽车企业而言，虽然中国汽车工业的外向型路径将使得更多企业有机会参与到全球汽车产业的整合中去，但盲目地“大跃进式”参与全球并购不仅不利于中国汽车企业的发展，其实质是对中国汽车企业能力和资源的一种透支。因此，如何立足本国市场发展自身并最终走出一条符合自身特点的道路才是中国汽车企业走出国门的最大选项。

　　4.2.PPI再创新高，汽车零部件供应趋于紧张

　　初步测算，三月份的工业品出厂价格(PPI)同比增幅将从二月份的6.6%进一步上升至7.3%，再创新高。

　　反映到汽车制造业，虽然一季度汽车行业单车利润小幅上升，但随着原材料库存的降低和季度供货价格的调整，部分汽车厂家甚至采用现金预付款方式采购相关零部件产品，零部件供应局面骤然紧张。零部件供应紧张局面不仅加强了汽车制造成本进一步上涨的预期，而且对汽车生产企业资本流动性产生了更大压力。

　　从二季度情况来看，如果PPI继续维持高位运行，汽车零部件采购价格将在二季度呈小幅上升态势，并最终影响到汽车产品毛利率水平。

　　4.3.“煤电油运”限价过期，成品油价格上涨在即

　　年初，政府部门为抑制CPI过快上涨，要求“煤电油运”一季度不涨价。随着时间推移到4月份，“不涨价”有效期显然已过。

　　尽管中石化曾已获得123亿元的政府补贴，但根据中石化内部测算，该公司3月份所生产的汽油，每吨损失人民币2162元，每吨柴油的损失更是超过人民币3000元。

　　从各地成品油供给情况来看，柴油供给已经出现明显紧张的局面。同时，中石油已经向相关部门提出了关于调整成品油价格的请求和希望减免成品油进口关税的申请。初步测算，三月份CPI同比增幅可能从二月份的8.7%小幅降低至8.4%。从趋势看，若四月份CPI能继续呈现下降态势，二季度成品油价格调整的可能性将大增。无疑，成品油价格的调整对汽车消费将产生直接影响。但就根本而言，成品油价格上涨对汽车消费层面的影响在于会推迟消费者购车，而不会使消费者完全取消购车。

　　4.4.营销东进，东风雪铁龙商务总部迁址上海

　　日前，随着东风雪铁龙在上海地区招聘工作的结束，东风雪铁龙商务总部迁址上海已成定局，加上先前的奇瑞汽车、东风悦达起亚、吉利汽车贸易公司、日产、本田、比亚迪、福特、丰田、戴姆勒和PSA等，以及本土的上海通用和上海大众在内，上海已超越北京成为汽车企业研发和营销中心的首选。究其原因，上海地区的资金、信息、人才和物流优势是吸引汽车企业在上海聚集的重要因素。

　　从长远来说，中国汽车工业的发展必然是一条外向型的道路，外迁上海不但打通了汽车企业出口海外市场的物流瓶颈，更重要的是，一些企业所在地的地缘现状决定了在当地很难吸引到合适的人才帮助企业发展，甚至进行海外市场的开拓。

　　企业从原生地将部分甚至全部职能机构迁往上海，还有一点考虑。不少企业，如福特汽车的中国总部迁往上海，表明福特中国的职能从政府公关、项目立项审批等过渡到市场营销和公关事务上。上海是个营销及公关资源十分丰富的地方，本身也是一个巨大的汽车消费市场，有利于企业开展市场营销活动。

　　至于外界普遍关注的搬迁造成的原所在地财税流失问题，从东风悦达起亚和一汽丰田的经验来看，地方政府完全有可能将企业发展过程中产生的绝大部分收益掌控在自己手中，因此地方政府也不介意汽车企业将部分机构迁往上海。

　　作者：孙木子 安信证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。