●市场有望反弹,但有效回暖尚需时日
?自上而下的历史比较
鉴于本轮市场调整的核心原因是由于宏观经济与政策变化所引起的,我们考察历史情况,比较市场企稳的宏观支撑因素。
1993-1994 年的通货膨胀周期:在缺乏宏观基本面的支撑情况下,94 年上证指数的见底回升更多体现为熊市中的反弹,其直接推动因素并非信贷、货币或者企业业绩等,而是CPI 的预期回落,而宏观调控过紧在一定程度上抑制了反弹的时间。
2004-2005 的宏观调控周期:2005 年股市企稳回暖的条件在于:1、在调控已然见效的情况下,政策的松动导致信贷开始企稳反弹,固定资产投资增速由此见底回升;2、全面通胀压力减轻,价格指数剪刀差的缩小有利于企业毛利率的好转。在需求与成本改善的情况下,工业企业利润从5 月份开始出现趋势性回升;3、超额流动性在经历了5 年的下降之后,也从2005 年中旬开始回升。
?一季度宏观数据不能支撑股市有效回暖
一季度主要宏观经济数据不能支撑股市有效回暖:1、虽然CPI有所回落而出口在预期之中反弹,但季调后的CPI 处于上行趋势,而出口增速处于下行趋势;2、PPI 的大幅上行不断加大了通胀向非食品领域蔓延的风险,也压缩了工业企业整体毛利率;3、顺差、信贷与货币增速明显回落,导致股市重估动力减弱。
我们继续维持在二季度策略报告之中的看法,即在通胀不会失控而出口不会恶化的情况下,二季度市场存在反弹的可能性。但是简单与2005 年作比较,目前缺乏支撑股市有效回暖的宏观基础。未来的关键仍然依赖于通胀的软着陆,以及由此而带来的调控政策的放开,而政策的灵活性也使得后市可能不同于1994 年的昙花一现。
《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》对市场构成救市举措:1、新规定将减轻大小非减持对二级市场的资金面压力,缓和资金供求失衡局面;2、新规定缓解了对集中竞价交易系统价格形成机制的冲击,使市场紊乱的估值体系有所修正;3、管理层的积极举措也将对投资者信心起到一定的稳定作用,有利于市场预期平稳。
因此,我们认为在这一指导意见的刺激下,短期市场有望反弹。但基于宏观面的压力,有效回暖尚需时日。
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