美中融资融券业务存在差异化

　　□ 吕小龙

　　融资融券是海外证券市场普遍实施的一项成熟交易制度，是证券市场基本职能发挥作用的重要基础。允许融资融券的最大意义在于打通了货币市场和资本市场，对证券市场产生积极的推动作用。其负面影响在于，融资融券可能助涨助跌，增大市场波动，进而增大金融体系的系统性风险。

　　美国证券市场上的融资

　　融资账户是指投资者在其账户中只投入一定比例的资金，其余部份由券商补足的证券账户。其实质上是券商充当贷款人，投资者成为负债人。其目的是为了让投资者利用杠杆原理有机会能够以较少的现金买到足够多的证券。通过这种方式购买的证券通常是登记在券商名下的，券商是名义拥有者，投资者是实际受益人。

　　1、融资交易中涉及的几个基本概念与基本规则

　　融资交易中的基本概念：1）投资额度：是指在所购买的证券中由投资者出资的金额占其市值的比例。通常的要求是不低于50%。大致范围是在40%-100%之间。2）融资额度：是指在所购买的证券中由券商出资的金额占其市值的比例。3）再贷款：是指券商以投资者抵押的证券为抵押物再向银行申请贷款。通常券商用于申请再贷款的抵押物的价值不能超过融资账户中贷款额的上限为140%，之后银行再以该抵押物价值的70%向券商提供贷款。

　　客户若想开立融资账户，他必须先开立普通账户，签订融资协议，并承诺：所有融资证券须记入券商的信贷账户；利息将按照信贷平衡的原则记入账户；如果在规定的期限之后出现账户资金不足以支付所购买的证券的情况，券商可以在不通知当事人的情况下卖出该证券；允许券商将投资者的证券为其所用，或转借给其它券商。融资账户中投资者只能购买联邦基金规定的可以进行融资购买的证券。还款要求与现金账户相同。

　　2、融资账户的构成及净资产投入要求

　　融资账户由贷款平衡点和净资产2个部分组成。证券市值=净资产+贷款平衡点。

　　通过融资账户只投入一部分现金或抵押证券就能买到价值更多的证券的能力被称为购买力。其计算公式如下：购买力=现金（或抵押证券）投入÷投入比例。客户以自有证券为抵押物向券商融资时应投入多少自有证券的数量将取决于投入比例。其公式如下：投入的自有证券=欲新购买证券的数量＊投入比例÷（1-投入比例）。

　　3、被关注账户（亏损账户）与特别注释账户（盈利账户）

　　融资账户中的证券市值下降，其净资产也会随之下降。当融资账户的净资产下降到低于账户初始投入比例要求后，该账户将成为“被关注账户”。只要投入比例不低于25%，客户在被关注账户中仍可再度买卖证券、在允许的范围内提现。无论哪种情况客户投入的总量都须满足账户维持投入要求。

　　如果账户净资产比例下降至其市值的25%，追缴通告将被发出。发出追缴通告的市值和净资产计算公式如下：追缴通告触发点的市值=（4/3）＊贷款平衡点；追缴通告触发点的净资产=（1/3）＊贷款平衡点。如果跌幅超过触发点，追缴通告将要求客户追加净资产。客户可通过追加现金、追加可抵押的证券、卖出现有证券等方法使账户恢复到追缴通告触发点的水平。

　　如果融资账户中的证券市值上涨了，账户中的净资产也同步上涨。如果客户不卖出，由于账户市值的增长将产生一个“剩余净资产”。其计算方法是：剩余净资产=实际的净资产-满足账户投入需求的净资产。当融资账户中存在剩余净资产时将变为特别注释账户，这意味着客户在不违背任何融资要求的前提下可购买入新的证券或提出现金，而无需再向账户投入额外的资金。客户使用特别注释账户中的剩余净资产（简称“SMAE”）时，将增加贷款平衡点，并增加利息支出。如果特别注释账户中的证券市值上升，SAME随之增加，但证券市值下降，SMAE总量不会随之下降。增加SMAE的方法有很多。减少SAME的方法主要有以下2种：在账户的净资产低于账户的最低维持投入要求前提下从SMAE中提取现金；提出证券，其计算公式如下：提取证券的市值=SMAE÷投入比例。

　　美国证券市场上的融券

　　融券又称卖空，是指投资人卖出其并不持有或即便持有但也不交割的证券，客户在其账户中交割的完全是他从券商借来的证券。理论上讲，任何证券都可以进行卖空交易，但在实际运作中只有那些可以进行融资交易的证券才能进行融券交易。卖空行为发生在融券账户中，根据卖空证券的市值建立信用平衡机制，并要求客户投入相应的净资产，信用平衡点的计算公式如下：信用平衡点=卖空证券的市值+净资产。

　　1、融券交易的目的及禁止事项

　　证券借入人卖空行为的目的主要有：投机、套期保值、合理避税、延期交割、市场间套利等。券商借给卖空者的证券可能是券商自有的，也可能是券商向其它公司借来的。如果是后者，那么券商需以现金方式向证券的出借者支付相当于所借证券全部市值的抵押金，证券借出人再把这笔抵押金借给其它人以获得收益。

　　为防止客户通过持续卖空证券以达到打压证券价格的目的，禁止任何机构和个人在国内证券交易所连续卖空证券，除非本次卖空的交易价格高于上次的交易价格。同时，禁止证券公司从业人员在本公司进行融券交易。

　　2、卖空过程中的投入要求及回补交易

　　融券账户的初始投入不能低于$2000，即便交易金额小于$2000也是如此。最低账户维持投入要求：$2000或证券市值的30%二者之中较大的一个。对于证券价格每股在$5以下的，最低账户维持投入要求是每股$2.5或证券市值的100%二者之中较大的一个。对于证券价格每股在$5以上的，最低账户维持投入要求是每股$5或证券市值的30%二者之中较大的一个。

　　通常情况下，卖空证券的回补交易是通过客户买回相同的证券交还给券商并取回抵押金完成的。如果券商借给客户的证券的市值上升，券商将要求客户追加额外的现金，使抵押物的总量与所借出的证券现在的市值相匹配。如果被卖空证券宣布分红，权益归券商所有。客户和券商任何一方在任何情况下都可以取消证券的借贷关系。

　　3、标的证券市值变化对融券账户的影响

　　在卖空账户中，如果证券市值下降，信用平衡点保持不变而净资产上升。在卖空账户中实际净资产与净资产需求之间的差异也会产生剩余净资产，成为SMAE的一部分。融券账户产生的剩余净资产同样即可以保留在账户中，也可以提取现金。如果客户提现，则账户的信用平衡点与净资产将同步减少。如果客户希望买入新的证券或做进一步的卖空，那么剩余净资产的购买力的计算公式如下：购买力=剩余净资产（SMAE）÷投入比例。

　　在卖空账户中，如果证券市值上升，信用平衡点保持不变，净资产将下降。当融券账户中的投入比例在50%至账户的最低维持投入比例要求30%之间时，该账户将成为被关注账户。如果净资产投入比例降到30%时，券商将向客户发出追缴通告。通告发出点的证券市值和净资产的计算公式如下：证券市值=信用平衡点÷130%或净资产=30%＊证券市值。

　　4、融资与融券的混合账户

　　有时在同一账户中可能同时发生融资和融券两种交易行为。对于这种情况，净资产投入要求应分别计算。也就是说，双方都要分别满足各自的投入要求。实际上，融券时抵押的净资产可以冲抵融资时的贷款平衡点，从而使净贷款额下降。账户最低维持投入的计算方法是分别计算各自要求的最低额度，其公式如下：最低维持投入=25%＊融资证券市值+30%＊融券证券市值。

　　如果账户内的净资产小于该值和净贷款额中较大的那个，则券商将发出追缴通告。

　　我国证券市场上的融资融券

　　1、开展融资融券业务的基本要求

　　按证监会以前规定，证券公司申请融资融券业，应提交相应的申报材料。其中最重要的硬指标应该是净资本规模。在同等条件下，证监会优先批准净资本水平居于前列的证券公司开展融资融券业务。其次，还必须符合其它一些风险控制指标标准。此外，证券公司应制定相应的客户选择标准。对于不满是要求的，证券公司不得向其融资、融券。

　　证券公司向交易所申请融资融券交易权限也应当提交相应的文件，并通过专用席位进行，按照规定开立相应的融资融券专用账户并备案。在向客户融资、融券前，应与客户签订融资融券合同及风险揭示书，并为其开立信用证券账户和信用资金账户。

　　2、融资融券业务的风险控制

　　1）单只标的证券的融资余额或融券余量达到该证券上市可流通市值的25%时，交易所可以在次一交易日暂停其融资融券交易；指标降低至20%以下后，可在次一交易日恢复。2）为了防范市场操纵风险，当交易出现异常时，交易所可以采取调整标的证券标准或范围、调整可充抵保证金有价证券的折算率、调整融资、融券保证金比例或维持担保比例、暂停特定标的证券的融资买入或融券卖出、暂停整个市场的融资买入或融券卖出、视情形采取限制相关信用证券账户交易等措施。3）投资者未能按期交足担保物或者到期未能偿还融资融券债务的，证券公司应当根据约定采取强制平仓措施，处分客户担保物，不足部分可以向客户追索。4）证券公司与投资者约定的融资、融券期限最长不得超过6个月。同时，投资者信用证券账户不得用于买入或转入除担保物范围以外的证券，也不得从事债券回购交易。

　　3、标的证券的选择及保证金方面的要求

　　经交易所认可在证券交易所上市交易的符合条件的证券都可以作为融资融券的标的证券。其中，股票作为标的证券的，应当符合相关要求。交易所将从符合条件的证券范围内审核、选取并确定可作为标的证券的名单，并向市场公布。证券公司可以在交易所公布的标的证券范围内自行确定标的证券名单。投资者融资买入、融券卖出的标的证券必须在证券公司自行确定的标的证券名单上。

　　证券公司向投资者融资、融券前，应当事先向投资者收取一定比例的保证金(现金或证券)。其初始投入比例与维持投入比例要求如下：1）初始保证金比例不得低于50%。2）证券公司应当对客户提供的整体担保物进行实时监控，计算其维持担保比例。客户维持担保比例不得低于130%。否则，证券公司应当在不超过2个交易日内通知客户在约定的期限内追加担保物。客户追加担保物后的维持担保比例不得低于150%。维持担保比例超过300%时，客户可以提取保证金可用余额中的现金或充抵保证金的证券，但提取后维持担保比例不得低于300%。

　　4、交易申报与回补交易结算

　　融资融券交易申报分为融资买入申报和融券卖出申报两种。申报数量应当为100股（份）或其整数倍。融券卖出的申报价格不得低于该证券的最近成交价。

搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。